中原證券 黃 翔

　　國(guó)家發(fā)改委官員4月1日下午在北京透露，相關(guān)部門(mén)已就國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)上漲達(dá)成共識(shí)。同日，北京市政府批準(zhǔn)，民用天然氣價(jià)格每立方米上調(diào)0.15元，調(diào)整后的價(jià)格為2.05元/立方米。顯然，北京此次上調(diào)氣價(jià)，是國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格進(jìn)入上升通道的階段性標(biāo)志。而為了對(duì)天然氣調(diào)價(jià)可能的影響有充分把握，發(fā)改委早在數(shù)周前就開(kāi)始了一輪實(shí)地調(diào)研。調(diào)研的結(jié)果將對(duì)此次調(diào)價(jià)的幅度帶來(lái)直接影響。而發(fā)改委價(jià)格司人士上月曾表示，目前國(guó)家計(jì)劃將每年燃?xì)鈨r(jià)格逐步上浮5%～8%，直到大致與國(guó)際價(jià)格水平接軌為止。當(dāng)前中國(guó)石油與天然氣價(jià)格之比為1∶0.24，而國(guó)際市場(chǎng)為1∶0.6，這意味著中國(guó)的氣價(jià)至少需要提高一倍以上，才能和國(guó)際價(jià)格接軌。目前上海、深圳、沈陽(yáng)、蘭州等地也在醞釀提高工業(yè)及民用天然氣的價(jià)格，同時(shí)也在探討燃?xì)鈨r(jià)格形成機(jī)制的新方案。這意味著天然氣上市公司將面臨難得的發(fā)展機(jī)遇。也正是因?yàn)橛诖耍�周一盤(pán)中像廣匯股份(600256)、長(zhǎng)春燃?xì)?600333)等燃?xì)忸?lèi)品種明顯走強(qiáng)。我們認(rèn)為，明星電力前期剛剛對(duì)子公司萬(wàn)通燃?xì)膺M(jìn)行增資擴(kuò)股，并與燃?xì)饩揞^華潤(rùn)燃?xì)膺M(jìn)行了密切的合作，公司無(wú)疑在天然氣領(lǐng)域搶得先機(jī)，未來(lái)發(fā)展?jié)摿�巨大。因此，在�?dāng)前天然氣漲價(jià)的大背景下，明星電力(600101)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)絕對(duì)不容忽視，該股短期面臨爆發(fā)性上漲。

　　明星電力(600101)是四川省遂寧市以水、電、氣為主的公共事業(yè)類(lèi)績(jī)優(yōu)上市公司，主營(yíng)電力生產(chǎn)、開(kāi)發(fā)、供銷(xiāo)，水電工程建設(shè)，電力設(shè)備安裝，電器設(shè)備、材料的生產(chǎn)銷(xiāo)售，

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等。

　　2003年3月，周益明控股的明倫集團(tuán)出資3.8億元收購(gòu)明星電力4778萬(wàn)國(guó)有法人股。為了達(dá)到收購(gòu)資格，囊中空空的周益明讓人找到深圳市中喜會(huì)計(jì)師事務(wù)所，要將公司凈資產(chǎn)做到10億元以上。在拿到公司資料的第二天，這家事務(wù)所就做出了一份總資產(chǎn)27億元、凈資產(chǎn)12億元的2002年度資產(chǎn)審計(jì)報(bào)告。

　　同年6月30日，明倫集團(tuán)以第一大股東的身份入主明星電力后，隨即改組董事會(huì)并修改公司章程，將董事會(huì)對(duì)外投資決策權(quán)由過(guò)去不超過(guò)凈資產(chǎn)8%提高到30%，從而為其接下來(lái)的惡意對(duì)外投資、違規(guī)擔(dān)保、虛假貿(mào)易以及違規(guī)拆借資金等行為提供了便利，給上市公司造成巨大損失。

　　不過(guò)，在2006年底新東家四川省電力公司的強(qiáng)勢(shì)入主，標(biāo)志著飽受煎熬的明星電力終于走出了原大股東明倫集團(tuán)的陰影。去年底，逐步從“明倫風(fēng)波”中恢復(fù)的明星電力已經(jīng)完成了高層大換血，原董事長(zhǎng)秦剛辭職，四川明珠水電集團(tuán)董事長(zhǎng)、四川省電力公司遂寧公司副總經(jīng)理陳繼輝當(dāng)選明星電力董事長(zhǎng)。由此，四川省電力公司成為公司的實(shí)際控制人。

　　新控股股東在加大管理的同時(shí)，也加快對(duì)原控股股東資產(chǎn)作為清償所欠債務(wù)的處理。為化解周益明犯罪集團(tuán)帶給公司的巨大風(fēng)險(xiǎn)，明星電力采取打追并舉的措施，在司法機(jī)關(guān)的嚴(yán)厲打擊下，公司到目前已收回現(xiàn)金及實(shí)物資產(chǎn)5000多萬(wàn)元、解除擔(dān)保責(zé)任8000多 萬(wàn)元，并著手進(jìn)行江西共青城

高爾夫球場(chǎng)和廣州致美齋食品公司的資產(chǎn)處置。據(jù)明星電力介紹，稅務(wù)部門(mén)同意明星公司發(fā)生的3.499億元損失在2005年度企業(yè)所得稅前扣除，該公司減少所得稅支出0.525億元，極大地緩解了公司的資金壓力。

　　為加速發(fā)展，明星電力(600101)向兩個(gè)方向加大投資力度。一是加快水電建設(shè)，日前公司公告以過(guò)軍渡電站資產(chǎn)作抵押，向銀行借款2億元，用于過(guò)軍渡項(xiàng)目建設(shè)，借款期限為12年。公告同時(shí)稱(chēng)以現(xiàn)金800萬(wàn)元的方式增加對(duì)控股子公司四川明星水電建設(shè)公司(注冊(cè)資本2268萬(wàn)元，其中公司持有1642萬(wàn)元的投資)。

　　二是加快天然氣發(fā)展步伐，這正是明星電力未來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)。繼去年9月12日公告子公司萬(wàn)通燃?xì)夤�司將�?500萬(wàn)元資產(chǎn)與華潤(rùn)燃?xì)夤餐�投資組建“遂寧華潤(rùn)液化天然氣有限公司”，建設(shè)30萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)立方/天液化天然氣項(xiàng)目后，公司日前又發(fā)布公告稱(chēng)，為了加快開(kāi)發(fā)液化天然氣項(xiàng)目，大力發(fā)展天然氣化工產(chǎn)業(yè)，培育公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司董事會(huì)已批準(zhǔn)子公司萬(wàn)通公司向華潤(rùn)燃?xì)膺M(jìn)行定向增資擴(kuò)股。

　　根據(jù)公告，萬(wàn)通公司將向華潤(rùn)燃?xì)舛ㄏ蛟霭l(fā)6121萬(wàn)股，增發(fā)價(jià)格將在萬(wàn)通公司經(jīng)評(píng)估確認(rèn)的每股凈資產(chǎn)2.42元的基礎(chǔ)上溢價(jià)10%，即為每股2.66元，華潤(rùn)燃?xì)庹J(rèn)購(gòu)增發(fā)股份的總價(jià)為16298.36萬(wàn)元人民幣。本次增資擴(kuò)股完成后，萬(wàn)通公司注冊(cè)資本將由目前的6121萬(wàn)元增至12242萬(wàn)元，其中華潤(rùn)燃?xì)獬止?121萬(wàn)股，占50%。目前明星電力持有萬(wàn)通公司6043萬(wàn)股，占49.36%。對(duì)此，華潤(rùn)燃?xì)獗硎就�意明星電力�?duì)其他個(gè)人股東持有的78萬(wàn)股萬(wàn)通公司股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)，并在明星電力完成對(duì)全部個(gè)人股股權(quán)收購(gòu)前，僅行使與明星電力同等的股東權(quán)利，并同意明星電力將萬(wàn)通公司納入合并報(bào)表范圍。

　　作為明星電力的子公司，萬(wàn)通公司是遂寧市規(guī)模最大的燃?xì)夤�司，主要�?jīng)營(yíng)天然氣供應(yīng)、煤炭及制品的銷(xiāo)售、天然氣化工產(chǎn)品制造、高新技術(shù)燃料以及燃?xì)庠O(shè)備的開(kāi)發(fā)、天然氣工程的設(shè)計(jì)、安裝等業(yè)務(wù)，在遂寧擁有9萬(wàn)多戶(hù)天然氣管道用戶(hù)、5座CNG加油加氣站。萬(wàn)通公司是明星電力除電力產(chǎn)業(yè)外的第二大主業(yè)，而華潤(rùn)燃?xì)馐窍愀圩畲蟮囊夯瘹夤��?yīng)商，占據(jù)了香港60%以上的液化氣市場(chǎng)，并在蘇州、無(wú)錫、南京、成都、

福建等10余個(gè)大、中城市進(jìn)行了燃?xì)馔顿Y，已擁有管道天然氣用戶(hù)200多萬(wàn)戶(hù)，年銷(xiāo)售天然氣近10億立方米。

　　顯然，與華潤(rùn)燃?xì)夂献鳎瑹o(wú)疑將給萬(wàn)通公司帶來(lái)資金、技術(shù)上的支持，并引入科學(xué)、規(guī)范的管理，可以進(jìn)一步增強(qiáng)公司的規(guī)模和實(shí)力，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，有助于企業(yè)充分利用本地天然氣資源豐富的優(yōu)勢(shì)，做大做強(qiáng)天然氣化工產(chǎn)業(yè)。

　　雖然本次增資擴(kuò)股后明星電力對(duì)萬(wàn)通公司的控股比例有所降低，但是及時(shí)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，有利于萬(wàn)通公司進(jìn)一步提高經(jīng)營(yíng)管理水平，解決項(xiàng)目建設(shè)資金缺口，加快液化天然氣工程建設(shè)進(jìn)度，爭(zhēng)取早日建成經(jīng)營(yíng)，發(fā)揮效益。增資擴(kuò)股完成后，公司將爭(zhēng)取在年底前開(kāi)工建設(shè)30萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)立方/天液化天然氣項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資2億元，建設(shè)期2年，項(xiàng)目一期投產(chǎn)后可年產(chǎn)液化天然氣1億立方米，年均可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入21629萬(wàn)元，稅后利潤(rùn)2668萬(wàn)元。天然氣化工產(chǎn)業(yè)將在明星電力的利潤(rùn)構(gòu)成中扮演更重要的角色。

　　顯然，明星電力加大天然氣領(lǐng)域投資之后不久就碰上天然氣進(jìn)入漲價(jià)周期。由于地緣政治、資源國(guó)加緊資源控制等因素影響，2006年全球壟斷性天然氣市場(chǎng)價(jià)格上漲迅猛。在歐洲地區(qū)，俄羅斯分別提高了對(duì)烏克蘭、摩爾多瓦、白俄羅斯、亞美尼亞、格魯吉亞和波蘭的天然氣出口價(jià)格，幅度從20%到300%以上，由此引起了多起與有關(guān)國(guó)家的天然氣價(jià)格之爭(zhēng)。

　　我國(guó)現(xiàn)行天然氣價(jià)格偏低，而近幾年石油、液化氣、煤炭等能源價(jià)格均呈上漲勢(shì)頭，天然氣價(jià)格明顯低于其它可替代能源的價(jià)格。而以目前北京天然氣零售價(jià)1.9元/立方米計(jì)算，1000立方米約需1900元。這意味著國(guó)內(nèi)外價(jià)差至少達(dá)900元。而這還只是零售價(jià)，出廠價(jià)的價(jià)差無(wú)疑更大。國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站上的資料顯示，當(dāng)前中國(guó)石油與天然氣價(jià)格之比為1∶0.24，國(guó)際市場(chǎng)為1∶0.6。而據(jù)報(bào)道，國(guó)家發(fā)改委很早之前就已計(jì)劃在3-5年內(nèi)，以每年5%-8%的幅度不斷上調(diào)天然氣價(jià)格，逐步與國(guó)際天然氣的價(jià)格大致接軌。

　　而天然氣漲價(jià)有扎實(shí)的基礎(chǔ)，首先我國(guó)天然氣資源匱乏，人均資源占有量?jī)H為世界平均水平的5%。預(yù)計(jì)2010年北京天然氣需求量將達(dá)到68億立方米。其次，天然氣價(jià)格明顯低于其他可替代能源價(jià)格。按熱值當(dāng)量測(cè)算，目前天然氣價(jià)格不足成品油價(jià)格的30%。天然氣需求快速增長(zhǎng)和價(jià)格偏低，將加劇供求的緊張狀況，不利于引導(dǎo)投資和節(jié)約用氣。再次，國(guó)家上游氣價(jià)的調(diào)整對(duì)燃?xì)馄髽I(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大。2005年8月，陜京管道輸氣系統(tǒng)供北京天然氣價(jià)格上調(diào)0.15元/立方米，2006年北京市燃?xì)饧瘓F(tuán)天然氣外購(gòu)成本由此增加5.7億元以上。若不能疏導(dǎo)上游漲價(jià)壓力，企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)將受到影響。

　　國(guó)家發(fā)改委官員4月1日下午在北京透露，相關(guān)部門(mén)已就國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)上漲達(dá)成共識(shí)。同日，北京市政府批準(zhǔn)，民用天然氣價(jià)格每立方米上調(diào)0.15元，調(diào)整后的價(jià)格為2.05元/立方米。顯然，北京此次上調(diào)氣價(jià)，是國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格進(jìn)入上升通道的階段性標(biāo)志。目前上海、深圳、沈陽(yáng)、蘭州等地也在醞釀提高工業(yè)及民用天然氣的價(jià)格，同時(shí)也在探討燃?xì)鈨r(jià)格形成機(jī)制的新方案。這意味著天然氣上市公司將面臨難得的發(fā)展機(jī)遇。也正是因?yàn)橛诖耍�周一盤(pán)中像廣匯股份、長(zhǎng)春燃?xì)獾热細(xì)忸?lèi)品種明顯走強(qiáng)。我們認(rèn)為，明星電力(600101)前期剛剛對(duì)子公司萬(wàn)通燃?xì)膺M(jìn)行增資擴(kuò)股，并與燃?xì)饩揞^華潤(rùn)燃?xì)膺M(jìn)行了密切的合作，公司無(wú)疑在天然氣領(lǐng)域搶得先機(jī)，未來(lái)發(fā)展?jié)摿�巨大。因此，在�?dāng)前天然氣漲價(jià)的大背景下，明星電力(600101)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)絕對(duì)不容忽視，該股短期面臨爆發(fā)性上漲。

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