一方抱團整合，一方香港上市融資，武漢國資與銀泰系對鄂武商控股權之爭可能再次升級，而中小股東可從中漁利

　　本刊記者　朱曉瑾/文

　　鄂武商(000501)的大股東武漢國有資產經營公司(下稱“武漢國資公司”)最終亮出了與銀泰控股權爭奪拉鋸戰中的底牌——擬設立武漢商聯(集團)股份有限公司(下稱“武商聯集團”)。

　　3月19日，武漢國資公司向旗下鄂武商、武漢中百(000759)以及武漢中商(000785)3家公司下發了擬整合成立武商聯集團的通知。這個在去年年末即獲湖北省政府批準，并報國務院國資委批復的計劃，涉及到武漢3家商業上市公司國有股權的整合：國資公司擬與武漢經濟發展投資(集團)有限公司(下稱“武漢經發”)共同發起設立武商聯集團，分別持有70.55%、29.45%的股份。其中，武漢國資公司以持有的3家上市公司國有股權為出資，武漢經發的出資則為現金5億元。3月29日，3家公司發布公告稱武商聯集團方案已獲國資委批準。

　　目前，武漢國資公司在鄂武商、武漢中百以及武漢中商3家上市公司中均處于控股地位，持股比例分別為17.23%、8.53%和45.07%。整合后，武漢國資公司大股東地位將由武商聯集團代替，后者有望成為下一個百聯集團。

　　武商聯集團的成立在目前雖然還只是武漢國資在股權層面的一次運作，但可能引起銀泰對鄂武商股權爭奪的資本對決升級，而中小股東卻可能從中受益。

　　武商聯出世

　　武商聯集團的構想早在2004年就已開始醞釀。2006年初，銀泰系通過旗下公司從多個渠道持續增持鄂武商

股票，形成了對武漢國資公司大股東地位的正面威脅和挑戰。與此同時，武漢中百也面臨著平泰商貿在二級市場上的頻頻舉牌，這成為推動武漢市政府積極行動的動因。

　　2006年9月，銀泰系相關公司及其一致行動人持有的鄂武商持股比例已上升到20%以上，緊隨武漢國資股改前的22.6%。但銀泰并不能實際介入鄂武商的經營，此后由其出面提出的提租議案令雙方爭斗到達巔峰(詳見本刊2006年第40期《鄂武商提租 兩富豪交鋒》)。

　　提租議案難以執行，導致鄂武商前董事長王冬生的憤然請辭，并于去年12月最終去職。

　　王冬生的離任正是為了更重要的任務——武商聯集團籌備組組長。這個由武漢市國資委、商業局相關人員和三大商業上市公司董事長組成的籌備組，于今年1月下旬趕赴上海，考察上海百聯集團。

　　僅過了兩個月，武商聯集團便宣告擬設立。

　　就規模而言，武商聯集團的確夠得上商業航母級別：百貨商場近20家，大型超市100余家，便民超市近400家。此外，還涉及家電賣場、物流等等。涉及員工近6萬人，總資產85億多元，年銷售規模達239億元。公司預計到2010年銷售收入和利潤實現翻兩番，分別達到600億元和6.4億元。而2005年，3家商業上市公司銷售收入與利潤合計僅約為212億元和2.5億元。

　　武商聯集團壟斷了武漢這個全國第5大商貿城市的多種零售業態——鄂武商擁有武廣和世貿兩大購物中心和多家量販超市，占據武漢大型百貨零售市場1/4的市場份額。武漢中百是湖北省的大型綜合超市區域性龍頭，在武漢已有25家倉儲式超市，320多個社區超市。而武漢中商則兼有兩種業態。

　　不過，同為武漢商業四大上市公司之一的漢商集團(600774)此次并未進入武商聯集團。據稱，這有兩方面的原因。一是與其他3家上市公司不同，同為國有屬性的漢商集團控股權歸漢陽區國資公司所有，而非武漢市國資持有；二是漢商集團的發展中更多的體現了多元化，除擁有漢陽商場、21購物中心、新武展購物廣場3家主力百貨零售店外，其會展業占據了武漢展覽市場80%的份額，而且其業務還涉及地產，已不是一家純粹的零售商業公司。

　　對決升級

　　3月20日，就在3家上市公司公告擬設武商聯集團的次日，一直謀求鄂武商控股權的銀泰系“主力”銀泰百貨(1833，HK)正式在香港上市，銀泰系持有的S百大(600865)和鄂武商的股權正是其中的核心資產。

　　銀泰百貨發行價格為5.39港元/股，共發行4.5億股，募集資金約24.23億港元。“為銀泰再戰鄂武商提供了充足的資金支持。”分析人士表示。

　　銀泰百貨副主席兼執行董事程少良的表態證實了這種可能，“募集資金中約10%用作營運資金，35%至45%用于開設新百貨店及收購現有及新店所在的物業，其余35%至45%用于收購具有吸引力的百貨資產。”

　　銀泰百貨在“收購具有吸引力的百貨資產”上有著相當的傾向性表示。而收購的最終目標是要掌握多數股權或建立對目標公司控制權。目前，銀泰百貨現下在S百大和鄂武商都未控股，而武漢較杭州有更為重要的商業行業地位，則令這兩家以區域戰略為主的公司相較之下，鄂武商更顯魅力。

　　此前，鄂武商提租風波中的熱門人物武漢銀泰董事長、銀泰百貨總裁周明海也曾公開表示，將“進一步謀求在鄂武商的控制力和影響力”。

　　武商聯集團的成立也只是武漢國資意圖再戰的開始。

　　“在相當長的時間里，國有資本必須掌控核心商企發展的控股權和控制權。”武漢國資公司發言人表示，4家商業上市公司年創稅收數億元，提供數萬個就業機會，其發展事關重大。

　　武商聯集團的成立僅僅是武漢國資公司形式上的一次股權重組，能否對抗銀泰的進攻？

　　“武漢當地關聯企業的持股可以為國資再戰的提供股份支持”。武漢當地分析人士認為，武漢當地幾家企業對鄂武商的持股比例也在10%左右，他們很容易成為武漢國資公司的同盟。

　　此外，以武商聯集團為主體，對旗下3家上市公司資產的整合更為重要。

　　消息人士透露，下一步武商聯集團將設法整合3家上市公司的百貨、超市業務，分別由不同的公司經營。不過，因為龐大的資產和人員劃分等問題，似乎難以在短期內完成。

　　中小股東漁利

　　聯合

證券分析師吳紅光認為，銀泰系與國資持股比例的均衡和潛在控股權之爭，實際有效改善公司治理狀況，提升公司投資價值。

　　國泰君安分析師徐曉芳、劉冰認為，武漢商業企業競爭激烈，盈利情況差強人意。武商聯集團的成立意味著3家公司將告別各自為政的發展道路。未來3家公司可能會參考百聯集團整合的路徑，劃分為超市、百貨、購物中心三大發展平臺，整合之后，3家公司將各有定位，避免重復建設以及惡性競爭，企業可能進入良性發展循環。

　　徐曉芳、劉冰進一步分析，武漢中商百貨業務不如鄂武商，超市業務不如武漢中百，其相關商業資產分別并入相關公司的可能性較大，即三公司百貨和購物中心資產劃歸鄂武商，超市資產并入武漢中百，武商聯集團還有個干凈的殼可賣。如此而言，武漢中商的投資價值相對較大。

　　截至3月28日，鄂武商、武漢中百和武漢中商3家公司的股價今年以來分別有118%、43%和124%的漲幅。

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