中信證券：8元 國泰君安：23元

　　證券時報記者 唐曉

　　上周深發(fā)展一份凈利潤增長高達(dá)318.9%的靚麗年報燃起了市場對于這家銀行估值的激烈爭論。在這些爭論中，中信證券和國泰君安兩大研究機構(gòu)對其評級的巨大差異尤其引人關(guān)注。

　　中信證券分析師楊青麗在報告中將深發(fā)展的目標(biāo)價調(diào)至8元，并建議投資者“賣出”。而國泰君安證券分析師伍永剛的相關(guān)報告卻給出了23元的目標(biāo)價。業(yè)內(nèi)人士指出，對一家銀行的估值產(chǎn)生如此大的分歧實屬罕見。

　　而雙方爭議的焦點主要在于：深發(fā)展此次減少計提準(zhǔn)備金21%是否合理，以減少撥備來促成利潤大增是否有虛增利潤之嫌？深發(fā)展的基本面是否真的有了好轉(zhuǎn)，抑或只是深發(fā)展大股東借以炒作抬高深發(fā)展的股價，并獲得股東對股改支持的砝碼？

　　撥備覆蓋率是否越高越好

　　中信證券金融行業(yè)首席分析師楊青麗在報告中認(rèn)為，深發(fā)展撥備覆蓋率太低、資產(chǎn)質(zhì)量最差，對此，有分析師提出不同看法認(rèn)為，歷史遺留的大量不良資產(chǎn)是一些老牌銀行普遍存在的問題，一些國有銀行跟深發(fā)展一樣過去形成了大量的不良貸款，只不過國有銀行得到了國家的注資以及剝離不良資產(chǎn)，而深發(fā)展過去形成的大量不良資產(chǎn)要靠自身消化，因此不能簡單地?fù)?jù)此評斷。事實上，深發(fā)展去年中期報告披露，該行上半年減少撥備29.72%，當(dāng)時就引起了市場的廣泛爭議。此次批露年報后中信證券的這份分析報告再一次明顯加大了多空雙方的分歧。

　　中信證券報告中指出，深發(fā)展去年的撥備覆蓋率是上市銀行中最低的。而有分析師對比5家上市銀行去年中期的撥備情況發(fā)現(xiàn)，除去對“正常類”、“關(guān)注類”貸款的計提，對不良貸款即包括次級類、可疑類、損失類貸款的撥備覆蓋率(姑且特稱為“不良貸款撥備覆蓋率”)，深發(fā)展在上市銀行中實際上位居第三而并非排名最后。

　　上述分析師發(fā)現(xiàn)，撥備覆蓋率較高的其他4家上市銀行中，有2家銀行的不良貸款撥備覆蓋率其實低于深發(fā)展。其撥備覆蓋率之所以較高，是由于對正常類貸款計提了1%—1.5%的準(zhǔn)備金，而深發(fā)展對正常類貸款的計提比例則為零。正常類貸款畢竟占比最高，因此其他4家銀行的撥備覆蓋率水平也大大高于深發(fā)展。

　　這位分析師認(rèn)為，通過對正常類貸款大量撥備以覆蓋不良貸款，可能將直接沖減股東所得，降低銀行的資金使用率，因此不一定要對所有的不良貸款統(tǒng)一計提準(zhǔn)備金。

　　年報顯示QFII暗中增倉

　　國泰君安證券金融行業(yè)分析師伍永剛認(rèn)為，之所以他跟中信證券對深發(fā)展的評級會產(chǎn)生較大差異，可能因為(中信證券)是以傳統(tǒng)的指標(biāo)來衡量，如撥備覆蓋率、不良率、資本充足率等，而他是考慮到深發(fā)展的強勁增長態(tài)勢來做出判斷的。

　　“無可否認(rèn)，以傳統(tǒng)指標(biāo)來衡量，深發(fā)展是一家資質(zhì)中等偏差的銀行，撥備覆蓋率太低、不良率較高，資本充足率不達(dá)標(biāo)。不過，我們應(yīng)該從年報中看到，雖然深發(fā)展過去不良貸款歷史包袱較重，但目前風(fēng)險控制得當(dāng)，新增不良率較低，并且深發(fā)展的新增業(yè)務(wù)，如按揭業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭相當(dāng)不錯。”伍永剛表示。

　　值得留意的是，年報顯示，四季度JP摩根和摩根士丹利首次出現(xiàn)在前十大流通股股東名單中，分別以2173萬股和1024.6萬股成為第一和第十大流通股東，花旗集團則以1232.6萬股居第八位。

　　而對深發(fā)展給出賣出評級的廣發(fā)證券，其旗下的一只基金也大舉增倉深發(fā)展，由前十大流通股之后躍至第二大流通股股東。

　　中信證券的報告發(fā)布后，深發(fā)展的股價在3月23日一度跌停，此后兩天小幅調(diào)整，昨天隨銀行股整體上揚而微微上漲。

　　撇開爭論看基本面

　　深發(fā)展凈利潤實現(xiàn)319%的高增長，一個重要的原因就是深發(fā)展減少了計提準(zhǔn)備金21%，這是多空雙方普遍形成的共識。

　　撇開撥備覆蓋率太低這一點，深發(fā)展的基本面究竟如何？2006年的真實增長情況又是怎樣？

　　有分析師建議，要想回答這些問題，可以通過下面三個財務(wù)指標(biāo)來進行分析，即撥備前利潤、新增貸款不良率以及已有不良貸款的清收水平。

　　深發(fā)展年報顯示，深發(fā)展撥備前利潤同比增長42.47%；零售貸款的不良率由年初的2.23%下降至1.24%；其中，2005年和2006年發(fā)放的零售貸款的不良率為0.07%；2006　年深發(fā)展完成不良資產(chǎn)清收20.89　億元，其中80%以上為現(xiàn)金方式收回。

　　盡管不良貸款清收超預(yù)期，中金公司的相關(guān)報告仍然認(rèn)為，控制新增不良貸款是深發(fā)展資產(chǎn)質(zhì)量改善的關(guān)鍵。雖然深發(fā)展去年不良貸款余額和不良率實現(xiàn)雙降，但加回已清收的20.89　億元和核銷的6.2億元后，2006年深發(fā)展新增不良貸款約為27.02億元，不良貸款形成率高達(dá)1.73%。

　　對于中信證券和國泰君安兩大機構(gòu)幾乎對立的判斷，一基金公司基金經(jīng)理表達(dá)了相對中立的看法，他認(rèn)為，深發(fā)展不至于像中信證券的報告所說只值8元，綜合考慮其原來基礎(chǔ)較差以及增長勢頭良好的因素，他認(rèn)為深發(fā)展至少可以值15元。

　　也有基金經(jīng)理認(rèn)為，深發(fā)展雖然基本面較差，但是作為一家規(guī)模較大的全國性銀行，總市值不到400億已屬相當(dāng)便宜。與其資產(chǎn)規(guī)模接近的民生銀行2000年上市時市值70億，現(xiàn)在已達(dá)到1183億，增加了15倍左右。而深發(fā)展2000年時市值為300億元，現(xiàn)在400億元，只增加了33%。

　　伍永剛則認(rèn)為，判斷一家銀行的資質(zhì)好壞，可從以下三方面來看，一是內(nèi)部管理水平，是否建立了一整套高效的業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險控制體系等；二是銀行的業(yè)務(wù)拓展能力、創(chuàng)新能力；三是公司的績效