葉檀 每經評論員

　　股指期貨已在叩擊中國資本市場的大門。《期貨交易管理條例》的實施近在眼前，預測者甚至已推測出股指期貨將在今年5、6月間推出。證監會主席尚福林在鋅期貨上市儀式上的一番講話，似乎是在為這一推測作注腳。

　　周洛華先生認為股指期貨的推出有助于中國股市的健康發展，他的理論是，作為價值校正的工具，是做空工具的誕生，人們通過做多好公司，做空差公司，可以使上市公司的內在價值浮出水面，達到市場資源的有效配置。對于投資者而言，可以收套期保值、規避系統性風險之利。

　　這是股指期貨理論中的一種，可以證明金融衍生工具具有微觀有效性。由于中國股市的政策市這一先天不足暫時無法根治，決定了管理層只能利用越來越市場化的政策進行中和，股指期貨就是其中一種。另一重原因是，國際上金融衍生品市場已占市場總份額的80%，遲遲不推本土金融衍生品的結果，是只能眼睜睜看著本地股市被海外拿來當作賺錢工具。

　　我國股指期貨基本確定采用滬深300指數作為標的指數，這樣一可以反映滬深兩個市場的整體走勢，覆蓋大部分流通市值，二能夠根據實際半年調整，剔除質地不好的上市公司，反映

中國經濟發展的基本面，所謂“晴雨表”作用可以名至實歸。

　　股指期貨已攪動股市的一池春水，這符合國際市場慣例。根據中國

證券報》對于香港、臺灣地區以及美、日等不同市場推出股指期貨的實證研究結果顯示，股指期貨對股市的影響是“上市前漲，上市后跌，長期趨勢不發生變化”。此外，統計數據表明，標的指數成份股較長時期內的表現明顯優于非成份股。由于各市場推出股指期貨的標的指數一般都是具有藍籌特征的大盤股，股指期貨的推出會給大盤藍籌股帶來明顯的流動性溢價。這一幕正在內地重演，從要推出股指期貨的消息傳出至今，除偶爾的“黑色”外，指數大漲，機構搶權行動緊鑼密鼓。

　　但風險仍然存在，世界上沒有家家得益的市場。以香港為例，據財經專欄作家曹仁超回憶，1973年港股開始有股指期貨，股市大漲，投資者蜂擁購入33只成份股，指數從400點大漲到1700點，中途撤出者再次跟進，卻遭遇美國股災，股指重回450點。

　　期貨市場的風險遠遠大于股市，為降低風險，管理層用抬高門檻的辦法，提高合約標的金額，對于異常情況作了強制減倉、平倉等一系列規定。

　　不過，需要指出的是，股指期貨最大的風險并不是投資者的非理性，而是行政風險。股指期貨是否會重蹈1995年國債期貨的覆轍？

　　當年管金生與“中經開”展開廝殺之際，財政部決定提高327國債利率，溢價補貼327國債，這使做空的管金生成為背水一戰的賭徒，他以730萬口的巨大賣單打擊價位，1.46萬億元的面值接近1994年全國GDP的三分之一。中國

證監會無奈之下下令將這8分鐘內已完成的交易全部取消。

　　人們至今難以忘懷當年中經開調動資源的行政背景。多空格局可以在一紙行政命令下人為調節，一方由此成為輸家或贏家，那么市場做空做多還有什么意義？監管部門是否能夠抵制行政部門對自己下屬公司的庇護呢？監管部門的能力將受到實實在在的考驗。