中國經營報 作者：白松 夏欣

　　2007年3月18日，做私募的袁先生經歷了一個不眠之夜，因為他知道，他持有的近150萬股S三九(000999)可能從第二天開始持續漲停。

　　3月19日周一，開盤后14分鐘，S三九即封住漲停。3月20日，S三九公告稱，國資委已初步選定華潤(集團)有限公司為三九集團戰略投資者，擬報國務院批準后實施重組。當天，S三九繼續漲停，三個月內累計漲幅已超過150%！

　　“先知先覺”

　　“最早開始買入S三九是在2006年的最后兩個交易日。”袁不無自豪地告訴記者。2006年最后一個交易日，S三九收盤價為7.71元，3月20日，其股價已漲至14.97元。

　　由于大股東占款未披露明確的清欠方案，從2006年9月1日起，S三九開始停牌。直至2006年12月13日，S三九公告稱三九集團資產債務重組工作取得重大進展。同時，三九集團已在國資委等有關部門指導下，正式啟動引進戰略投資者工作。S三九

股票于2006年12月13日起復牌。

　　“有家基金和一些政府高層關系很好。”袁告訴記者，他在S三九公告出來之前，就從該基金公司處獲悉公告大致內容。而據他估計，該基金在2006年12月13日S三九復牌后就開始了建倉行動。記者注意到，在交易量最大的2006年12月22日，當天總成交金額前三名均為機構專用席位，這三個席位約凈買入1000萬股，交易額達6600萬元。

　　“我知道消息后第一反應就是股價應該能漲到10元。”袁得到消息開始買入時，S三九股價在8元附近。

　　2007年1月9日，S三九公告稱：三九集團力爭于2007年1月底前確定戰略投資者，截至2006年12月25日，已有上海實業(聯合體)、復星集團、德意志銀行(聯合體)、華潤集團、新世界集團(聯合體)等五組潛在的戰略投資者提交了三九集團重組方案。此時，S三九股價報收8.28元，而袁先生共持有約20萬股S三九。

　　基金“善舞”

　　“消息還是次要的，關鍵是三九確實好。”袁告訴記者，真正讓其決定大量建倉的是親赴S三九的一次拜訪。

　　1月中旬，袁冒充基金研究員跟隨另一家基金公司赴深圳調研S三九。

　　“我們在大股東占款、人事風波和銀行逼債的情況下還能保持銷售團隊不亂，一年有20億元的銷售業績。”S三九一位高管拍著臺子說的一句話讓袁下決心大量買入S三九。

　　此后，袁的持倉成本價抬高到了每股近10元。

　　調研后，該基金經理寫的一份投資建議書也印證了袁的判斷。建議書指出，目前S三九最大的亮點在于三九品牌，有機構評估為80億元；其次S三九是典型的營銷驅動型企業，盡管面臨資金嚴重不足的困境，依然能保持對醫藥銷售市場的強大控制力；此外，S三九盡管經歷諸多風波，但企業管理團隊依然穩定。

　　“據說1月份基金和券商是排著隊去S三九調研的。”一位拜訪S三九的基金經理這樣告訴記者。根據其對S三九每日交易量的監控，某家先知先覺的機構在2006年12月至少有1000萬股買入，很明顯，這家機構獲知消息最早，也是介入最深的。而一月份則是眾多機構建倉的集中時期，至少有兩家機構在該月買入量達到1000萬股左右。

　　“我們比較遲鈍，直到二月份消息確認才開始買入，目前也就幾百萬股。”上述基金經理向記者透露，當時已經明確，S三九重組方只可能在德意志銀行和華潤之間二選一。

　　棋慢一著

　　“德意志銀行肯定‘掛’了。”三月初，袁得到來自基金方面的消息，不免有些哀傷。

　　“如果德意志銀行進來，對我們這些投機的人來講，絕對是最好的消息。因為德意志銀行進來之后肯定會跟隨股權買賣等利好。”袁告訴記者，基金多數認為，華潤的進入長遠來看是國資委的最優選擇，但從股市操作上來看，短期利好效應不如德意志銀行進入。因為最新消息顯示，S三九的股改將在4月底開始，而華潤此前在下屬上市公司支付股改對價上的“謹慎”，很可能顯著地縮小二級市場的獲利空間。

　　“基金不好意思在消息出來的前一天狂買，但像我這樣的中小投資者沒問題。” 袁笑言，從基金高層過來的消息一直都絕對準確。

　　“知道消息快出來了，但是沒想到會是這個時間出公告。”袁本計劃最后組織一批資金賺上20%出局，但他顯然失算了。

　　“看來國資委是因為消息泄露而提前公告華潤進入S三九的。”袁告訴記者，大機構肯定都知道了這一消息，唯有希望中小機構消息相對閉塞，并借著3月18日央行加息的利空，在3月19日周一開盤后抓住買入的最后機會。

　　然而,3月19日，除了在13.59元的開盤集合競價時買入一點外，迅速的漲停沒有給袁更多機會。

　　“買盤太兇，資金量小點根本沒辦法買得到。”袁無奈地攤攤雙手。當日下午3點，袁先生在網上看到了華潤重組S三九的相關報道。

　　華潤“來了”

　　“各位同事：3 月 23 日 (星期五)下午，華潤集團董事長陳新華一行將蒞臨三九視察指導工作……”3月22日，記者從三九集團一位員工的電腦中看到了上述郵件。

　　“S三九也許就是下一個華潤的萬科，我們除了短線獲利以外，目前更傾向于長期持有S三九。”前述基金經理這樣預言。

　　“我個人對華潤進入S三九很有信心。”長江

證券行業分析師葉頌濤接受記者采訪時表示，華潤有整合經驗，又有醫藥行業背景，所以是較理想的重組方。首先華潤集團在醫藥行業已有一定投資，前期的東阿阿膠、華源集團均為大手筆運作。從央企整合的趨勢看，華潤集團有望成為央企醫藥行業的整合平臺，這會給三九醫藥帶來業務上的支持；其次，無論是三九集團還是華源集團，都需要進一步地整合資源，但并不是每個重組候選人都有這種能力。而華潤在啤酒行業、紡織行業的整合規模很大，而且都比較成功，三九集團需要的正是這樣的重組方；另外，S三九本身是三九集團的優質資產，華潤獲得該資產后將大大提升其在醫藥行業的地位和話語權，這種優勢互補將使“華潤醫藥”和S三九實現雙贏。

　　“革命尚未成功，同志仍須努力。”上述基金經理笑著對記者如是說。華潤進入三九集團的最終成本目前尚不明確，目前可見的是傳言出資38億元獲得40%股權，而尚未得到證實的說法是，華潤出資38億元實則為給其他4家戰略投資者一個交代。事實上華潤進入三九集團之后，將會得到更多“實質”上的政策傾斜。

　　“三九集團剩余60%股權如何處理，是國家持有、出售還是劃轉？華潤旗下醫藥資產是否會以S三九為領頭羊做整體海外上市？S三九是否會私有化？”該基金經理認為，S三九重組尚存懸念。

　　對此，長江證券的分析報告指出，從2006 年8 月31 日停牌以來，S三九的股價上漲了近兩倍，已部分反映了指數上漲和重組預期。未來其價值增量將取決于具體的重組、清欠和股改方案與市場預期的差異，該差異可帶來公司價值的較大變化，因而仍須重點關注和跟蹤。但由于無法獲取必要的資料，或者公司面臨重大不確定性事件，因此“無法給出明確的投資評級”。

　　人氣調查

　　別讓股指期貨嚇跑了牛市

　　對迭創新高的A股市場來說，似乎已經沒有什么能阻擋其前進的步伐了。如果一定要舉出幾個潛在的利空消息，股指期貨的推出應該算是一個。調查顯示，接近半數的投資者顯然已經把股指期貨視為洪水猛獸，認為股指期貨一旦推出，很可能會引起股市大幅下跌。

　　對此，不知管理層會做何感想。股指期貨一直被機構投資者視為對沖系統風險的有效工具，早在幾年前，證券業內呼喚股指期貨的聲音就已經可以用此起彼伏來形容了。然而，時至今日，面對節節上漲的股市，投資者顯然更擔心它會成為空頭“對沖”牛市的利器。投資者當然也知道，期望市場永遠漲下去是不現實的，但是在這種預期下，更多的投資者顯然在祈禱股指期貨來得再晚一些。

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