田愛麗

　　盡管武漢國有資產經營公司(下稱“武漢國資公司”)與武漢經濟發展投資(集團)有限公司籌備成立的武漢商聯(集團)股份有限公司(下稱“武商聯集團”)已將武漢三大商業上市公司整合的傳聞變成了現實，但有關鄂武商(000501.SZ)、武漢中百(000759.SZ)、武漢中商(000785.SZ)前途命運的整合方案卻依然模糊不清。

　　控制權乏力

　　按照武漢國資公司的通知，該公司持有的鄂武商、武漢中百、武漢中商三家上市公司國有股(以2006年8月31日為基準日，評估值為11.98億元)將作為出資，占武商聯集團總股本的70.55%；武漢經濟發展公司以5億元現金作為出資，占武商聯集團總股本的29.45%。

　　但值得注意的是，截至18日公告發布前一個交易日，鄂武商、武漢中百、武漢中商在二級市場的股價較2006年8月31日分別上漲了74.66%、111.25%、40.24%。評估值與市場之間顯然存在較大差距。

　　“現在是武漢商業整合的第一步，難度就已經很大。”廣發證券資深分析師歐亞菲認為，目前，武漢國資公司持有鄂武商8740萬股，占公司股份17.23%；持有武漢中百3370萬股，占公司股份10.05%；持有武漢中商11322萬股，占公司股份45.07%。如果未來資源整合，上市公司之間劃轉資產，必須以市場定價，并經股東大會審議通過。但武漢國資公司除握有武漢中商絕對控制權外，對鄂武商、武漢中百難有充足話語權。

　　更大的威脅還在鄂武商、武漢中百內部若隱若現。已穩坐第二大股東的“銀泰系”手中持有的鄂武商股份已達到15.86%，直逼武漢國資公司。被猜測是銀泰和華平基金聯手成立的湛江市霞山區平泰商貿有限公司盡管之前出售了武漢中百2.17%的股份，但是仍占有4.97%的股份。

　　聯合證券認為，相比百大集團的資產質量和市場影響力，鄂武商資產價值更為優良，其對湖北百貨市場的強大控制力使得其戰略地位和內在戰略價值遠高于百大集團。而按照銀泰百貨總裁周明海的說法，未來上市后銀泰會與鄂武商現有大股東洽談，希望積極增加在鄂武商的控制力及影響力。

　　誰并購誰？

　　國內一家知名零售企業的副總經理向《第一財經日報》表示，與王府井、大商股份、重慶商社、北京華聯等國內百貨業齊名的鄂武商，新管理層上臺后，已將所有資源集中到

零售業兩大強勢業態——購物中心和量販超市上，2006年該公司利潤增幅超過50%。而武漢中百以大賣場業務為主要收入和盈利來源，預計2006年該公司可實現銷售(不含稅)50億元，達到凈利潤8000萬元。在此基礎上，保留這兩家上市公司地位的可能性極大。而武漢中商被拆分并成為殼資源的可能性較大。

　　但這只代表武漢商聯成立后可能會采取的工作方向，其存在的阻力也不容忽視。百貨業雖不是武漢中百、武漢中商的優勢項目，但這兩年因大環境影響發展情況較好，開始實現底部回升。而在單店效益提升和門店拓展速度下降帶來開辦費降低等因素推動下，聯合證券預測，鄂武商量販未來3年利潤年增幅將超過收入增速達到20%。

　　“要求鄂武商放棄超市或讓武漢中百放棄百貨，可能都有一定難度�！睔W亞菲認為。

　　除此之外，要把不同品牌的同類業態的連鎖店組合在一起，那是一件高難度的事情。磨合成本導致的企業效率下降，在1～2年內對上市公司的業績不一定是正面影響。

　　人事博弈

　　“武商聯集團是一個框架性公司，現在公司還沒有成立，人事任命也沒有出來。估計公司老總會從三家上市公司中挑選�！蔽錆h一家商業上市公司的高層向記者透露。

　　有知情人士向記者透露，其實武漢三家商業集團重組的最大難題可能就是高管層的人事安排問題。三家公司的董事長、總經理均是創業元老，執掌帥印長者達20多年，親手把企業從小做大、從弱做強，“這幾年重組事宜‘只聞樓梯響、不見人下來’很大原因是這一問題沒有得到解決�！�

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