市盈率161倍，分析師強力推薦,是否有推波助瀾之嫌

　　證券時報記者 龍可

　　每股收益7分，收盤價11.29元，市盈率161倍。

　　這是以去年每股收益和昨日收盤價計算出來的南京醫藥(600713)的市盈率。如果將目前A股上市公司的市盈率由高到低排列，這一數值排在第209位左右，雖然還沒名列前茅，但絕對不算低。

　　讓人頗為意外的是在公司披露2006年年報后復牌的第一日，即3月13日，在去年利潤未出現巨大增長的情況下，公司股價卻在當日漲停，也使本來已不低的市盈率進一步提升。究竟是什么在推升公司股價？從表面看可能主要是分析師的強力推薦，但在未來增長尚存諸多不確定因素的情況下，這種上漲或許更多的是對概念的炒作和預期的透支。

　　“藥房托管”托起高股價

　　“藥房托管”是南京市2006年以來在二級及二級以下

　　根據南京醫藥年報顯示，為了在托管藥房中獲得更多的市場份額，公司創造性的提出“托”“管”分離的階段性措施，并對受托管醫院藥房的“進”、“銷”、“存”采取統一管理等。有資料顯示，截至2006年底，公司共托管二級和一級醫院120余家，占南京市藥房托管份額的80%-90%。

　　從上述數據看，在已施行托管的藥房中，南京醫藥的確在市場份額上處于領先地位，不過由于這些數據均未涉及到公司托管藥房的收入和利潤率情況，因此托管業務到底給公司帶來多少實際的收益并未清晰的表達出來。

　　在國內一知名券商對南京醫藥2007年盈利的預測報告中，預計藥房托管業務對公司今年收入的貢獻在8億左右。然而，實際數據可能并不會像預期中那樣樂觀。

　　據南京醫藥董秘朱蔚介紹，目前公司已經托管的藥房年銷售額約3億元，而托管給公司帶來的收益還難以統計，因為這些藥房不是完全的獨立核算，不過該部分業務的利潤率肯定達不到5%。對于市場傳聞南京即將推出對三甲醫院藥房的托管，朱蔚表示這將主要依賴政府政策的制定，時間上存在很大不確定性。

　　實際上，三甲醫院才是醫院藥房銷售的主力軍，用一句業內人士的話說，就是“十家二甲也未必抵得上一家三甲的銷售額”。

　　雖然未來“藥房托管”的規模和收益都還存在著很大的不確定，但這一概念卻已被二級市場充分運用于公司股價的推升。在A股市場中，經營范圍與南京醫藥類似的有上海醫藥(600849)、國藥股份(600511)等。上海醫藥昨日收盤價12.10元，以該公司前三季度每股收益0.15元推算假設其去年全年每股收益為0.2元，則其市盈率為60.5倍；國藥股份昨日收盤價25元，該公司去年前三季度累計每股收益0.51元，假設其全年每股收益為0.68元，則市盈率為36.8倍。顯然，兩家公司與南京醫藥150余倍市盈率差距之間，“藥房托管”概念發揮了巨大的作用。

　　預期透支？

　　雖然立足于“藥房托管”這一概念，但多數分析也并未將該部分業務作為南京醫藥今年盈利的主要來源。有觀點認為，公司今年利潤的增長將主要來自集中采購的施行和OEM生產方式的擴大，在分析師的預測中，這兩部分將給公司帶來超過3500萬元的凈利潤。

　　去年，為配合藥房托管和農村兩網配送工作，提升毛利率，南京醫藥選取了50個品規的藥品作為首批試點，進行貼牌加工生產。同時，為了降低采購成本，公司搭建了集中采購、結算等業務平臺。

　　在南京醫藥2006年年報中，公司計劃2007年對采購總量在200萬元以上客戶的采購總額要達到40億元。在OEM方面，則計劃實現有效貼牌數量達到300個品規。分析們做出的盈利預測，正是以這些數據為基礎。但這其中存在很大的不確定性，這種不確定主要是上述業務盈利狀況的不確定。

　　對于OEM生產，雖然沒有給出去年具體的收入數額，但朱蔚表示，由于是試點，收入不多，而今年該部分能夠實現的收入和利潤，目前還很難說。

　　雖然存在著諸多不確定因素，但分析師盈利預測展現的誘人前景實在很難讓投資者不感到激動，這種激動印證在了近兩日公司股價的走勢上。然而，在目前的高市盈率下，保持適當的理性是必要的，或許一位接近南京醫藥高層的人士透露的細節可以有所參考。他稱，在過去機構對公司的調研中，公司方面對于機構所給的盈利預測的增長趨勢是認同的，但是在具體利潤增長金額實現的時點上卻存在分歧。

　　在醫改的大背景下，南京醫藥的巨大轉變與業績增長是毋庸置疑的，但是這種變化更可能是以循序漸進的方式發生著，而短期內股價的快速上漲，實際已超前反映了公司未來數年的利潤增長。

　　預期的極度膨脹并非南京醫藥獨有的現象，目前市場中市盈率超過100倍公司有數百家，一些公司甚至呈現出股價的漲停與公司的澄清交替出現的局面。但仔細觀察，這樣的大幅上漲往往源自市場對這些公司的重組預期，而南京醫藥短期內業績的轉變能否達到像重組一樣的效果，顯然還存在很多不確定性。其股價的一路上漲應該說離不開某些知名分析師的反復推薦，這或許正說明在現今躁動的市場中，分析師也難保理性，透支預期就成為了他們為高位股價尋求的另一個支撐。