深圳報道

　　本報記者 王志靈

　　當國資委還在與華潤焦頭爛額討價還價之際，德意志銀行突然殺入三九集團重組之中。

　　3月9日，業內人士透露，五家競購方中，德意志銀行聯合體提交了以40億現金代價獲得三九集團40%股權的競購方案，而被國資委寄予厚望的華潤集團則只愿意出資39億元，卻希望獲得三九集團70%的股權。

　　“在五家競購方提交的方案中，德意志銀行方出價最高，贏得三九債權人的一致青睞；復星集團、新世界集團和上海實業自動被淘汰；但是國資委一直授意由華潤集團來重組三九，因此，三九重組方案最大的可能是德意志聯合華潤重組三九，但德意志銀行與華潤集團的利益分配方案令人舉棋難定。”該人士說。

　　黑馬德意志

　　2006年12月25日，上海實業(聯合體)、復星集團、德意志銀行(聯合體)、華潤集團、新世界集團(聯合體)五組潛在的戰略投資者提交了三九集團重組方案。在這5家戰略投資者中，除了上海實業、復星集團這兩家去年就傳聞不斷參與重組三九以外，德意志銀行、華潤集團、新世界集團都是新面孔。根據S三九(SZ，000999)1月9日公告，三九集團將力爭于2007年1月底前確定戰略投資者，并與其簽署正式的投資協議。

　　但在1月底時，復星集團內部人士向媒體人士透露，復星已經基本退出此次三九重組。時至2月14日，三九依然對外聲稱尚未決定戰略投資者人選。

　　據三九內部人士透露，目前主要確定參與三九重組的對象只有德意志銀行和華潤集團，德意志銀行對三九做出了大約100億的市場價值評估，考慮到國資委有明確要求三九控股權仍要保持國有性質，德意志提交了以40億的價格受讓三九40%的股權；與此同時，華潤集團則以39億要求獲得三九70%的控股權。大相徑庭的兩家方案令國資委左右為難。

　　目前三九集團資產總額為120億元，銀行債務為100億元，按照之前確定的50%-60%的資產受償率，三九集團的凈資產有約60億元。

　　三九醫藥是戰略投資方收購三九集團的主要目標。債權方認為，從目前市場情況看，三九醫藥71.17%的股權價值應在40億到50億元間，然而，意向投資者只愿意出到30億到40億元。債權人與意向投資者曾就三九醫藥資產估值的談判，將價格區間定在了30億到50億元之間。上海實業(集團)有限公司、上海復星藥業有限公司兩家投資者對三九醫藥的估價都在30億元左右。

　　“三九這一品牌是值得溢價的，華潤和德意志看重的也都是三九的品牌。”一位醫藥界的人士說，“去年10月，德國拜耳12.64億收購東盛‘白加黑’品牌，該品牌2005年的銷售額約3個億，但是凈利潤約3000萬，該項交易是以品牌4倍的市盈率實現的。”

　　據該人士分析，盡管集團面臨重組，但三九的醫藥品牌營銷做得還很不錯，三九醫藥每年有2億到4億元的收入。S三九2006年第三季度財報顯示，2006年1月到9月份，公司共實現銷售收入192,383.97萬元，與去年同期相比下降7%；實現凈利潤9,863.56萬元,與去年同期相比增長18.89%。醫藥行業主營業務利潤率為45.8%，而皮炎平軟膏、感冒靈分別達到66%和56%。

　　“在去年整個醫藥業整體業績下滑的不利環境下，三九醫藥可謂是內憂外患，但其業務在沒有花大力氣維持的情況下，還能做到這樣可見其品牌的市場地位。”該人士說。

　　華潤左右為難

　　三九重組很重要的一個方面就是解決上市公司占用款問題。因此，業內人士透露，國資委在三九重組方案中考慮的基本準則是：仍保持國資控股；同時，戰略投資者帶入的現金必須能夠償還三九醫藥對銀行的欠款。

　　目前，上市公司S三九的資金占用額達37.41億元，占集團未清欠額的40%——這意味著戰略投資方拿出的資金不能低于37.14億元。

　　華潤之所以肯入主三九，是因為此前華潤通過重組華源集團，已經將北京醫藥集團和華源下屬的其他醫藥資產都攬入懷中，此次若能拿到三九集團，那么華潤集團的醫藥產業將實現南北貫通。

　　根據2006年12月18日，國務院轉發《關于推進國有資本調整和國有企業重組的指導意見》(以下稱《意見》)明示，今后三年，央企數字要從現在的159家，調整重組到80到100家。到2010年，培育30到50家具有國際競爭力的大企業集團。

　　近幾年，華潤通過收購重組國有資產和自身業務擴張在迅速擴大，到2005年底，華潤的營業額已從2001年的334.8億港元增長到752億，總資產規模也達到了1351.5億，經營利潤59.7億；凈利潤61.6億。根據華潤的戰略規劃，以2005年為基數，用6到8年時間再造一個與現有規模相當的新華潤，總資產規模將達到近3000億。因此，作為國資委的重要棋子，華潤重組華源、控股三九都還只是資本擴張的初始階段。

　　根據《意見》，2007年央企重組的主要方式將是以強強聯合、以強并弱、同類合并、縱向集結等4種方式為主。顯然，華潤重組三九更符合國家央企改革新思路。

　　但華潤2006年度先后重組華源集團、收購深國投51%股權共消耗了近70億的資金，目前資金已經十分緊張，39億的出價應該是已經盡其所能了。

　　另一方面，德意志銀行如果進入三九集團，則不太可能直接插手經營管理，而是作為一種財務投資，由于看好這個行業以及三九醫藥的資產資質而期待獲得投資收益。“德意志銀行充裕的資本以及較高的出價對三九集團來講還是比較有吸引力的，尤其是得到了債權委員會的一致認可。從目前情況判斷，華潤聯手德意志銀行共同勝出的可能性比較大。”三九內部人士透露。

　　由此推斷，現在三九重組面臨的關鍵是華潤集團與德意志銀行雙方重新劃分出資額與股權比例。

　　相關連接：

　　德意志銀行爭奪三九股權三種可能