面對來自海外300億元的鋼構工程訂單，有無足夠的墊付款能力是杭蕭鋼構能否拿下該項訂單的關鍵，但業界卻普遍對公司持懷疑態度

　　作者:本刊記者 栗新宏/文

　　“由于有一個重大項目洽談還沒有結果，因此公司將繼續停牌，公司也無法確定能否談成以及何時談成。”3月5日，在杭蕭鋼構(600477)停牌第5天，公司證券事務代表羅高峰如是向《證券市場周刊》記者表示。

　　羅高峰所說的重大項目為一項境外鋼結構建設項目，該意向項目整體涉及總金額折合人民幣約300億元，分階段實施，建設周期大致在兩年左右。

　　盡管這一切尚未最終確定，但憑此消息，杭蕭鋼構成為最近一個月內滬深兩市漲幅最大的

股票。自2月12日市場傳出該消息后，杭蕭鋼構連續3天漲停。2月15日，杭蕭鋼構發布公告證實了市場的傳聞，稱“若公司參與該意向項目，將會對公司2007年業績產生較大幅度增長”。但杭蕭鋼構同時也表示，“公司尚未正式簽署任何相關合同協議”，并“鄭重提醒廣大投資者注意投資風險”。

　　隨后，杭蕭鋼構復牌后，又是連續3個漲停。2月27日，杭蕭鋼構“因重要事項未公告”而開始停牌，而在此期間，短短幾個交易日內其股價漲幅已達77.2%。

　　燙手山芋

　　對于杭蕭鋼構正在洽談的300億元大單出自何處？是為哪個國家承建？公司方面始終秘而不宣。而市場傳言則稱，300億元項目是阿聯酋迪拜的鋼結構住宅別墅。

　　對此說法，羅高峰予以否認并表示，這是阿聯酋政府的一個采購項目，但有關價格都沒有談定，而該國政府同時也向其他的鋼結構企業進行詢價。

　　而當本刊記者向同是從事鋼結構建設工程的長江精工(600496)、江南重工(600072)及振華港機(600320)等上市公司咨詢時，上述幾家公司均表示并不知情。

　　一般而言，超過1億元的鋼結構項目已算是大項目了。

　　據本刊記者了解，目前世界上用鋼量最大的單體鋼結構為中國中央電視臺新臺址A標段工程，由寶冶鋼結構公司承建，鋼結構工程用鋼總量為12萬噸，合同金額接近15億元。 而從2006年年初到目前為止，寶冶鋼結構公司還承包毛里塔尼亞首都機場工程、意大利架橋機項目、巴西鋼廠項目、日本高爐項目等海外7個項目，但其總合同額也只有約1.7億元。

　　2006年5月，長江精工曾承接一境外項目——尼日利亞拉各斯市 ROOFING OF THE HOLY GHOST ARENA鋼結構工程，公司將為該工程加工制作鋼結構件，鋼結構總量約1.5萬噸，工程合同額為1635.5萬美元。

　　杭蕭鋼構可能承接的鋼結構工程涉及總金額將高達300億元，遠超過國內同行此前所承接的工程項目金額。對于該項目的前景，市場較為樂觀的觀點認為，“300億元項目分兩年進行，平均每年就是150億，即使按照10%的毛利率、6%的凈利潤率計算，對今明兩年杭蕭鋼構每年的業績貢獻就將高達9億多元，而公司總股本只有2.5億，折合每股收益3.6元。”

　　據杭蕭鋼構內部透露出的消息，這一項目并非中東的阿聯酋，而是非洲某國家投建的類似于經濟適用戶的項目。公司并不是直接和該國政府直接談判，而是中間一個公司先拿到，再向杭蕭鋼構轉包。目前，談判的最大障礙是，杭蕭鋼構要求對方先支付一定比例的預付款，而對方要求杭蕭鋼構先行墊付，等工程進展到一定程度，再分批支付。

　　事實上，杭蕭鋼構不愿先行墊付工程款，有其自身的苦衷。杭蕭鋼構近年來每年的主營業務收入均在10億元以上，但其每年經營活動產生的現金流量卻并不高，2005年為6635.60萬元，2006年前三季度則為-7463.96萬元。

　　近三年來，杭蕭鋼構的應收賬款急劇增加，從2004年底的4.1億元已分別增至2005年年底的4.9億元、2006年三季度末的6.2億元，而由于應收賬款回收效率較低，導致杭蕭鋼構的資產負債率由2004年年末的66%上升至2006年三季度末的76.9%。同時，杭蕭鋼構的財務費用也逐年大幅增長，2005年、2006年前三季度已分別較2004年全年同比增長35%、15%。

　　光大證券分析師李君認為，鋼構行業一般的模式是先由工程方先墊款，然后按工程進度支付。而金額如此大的工程，以杭蕭鋼構的財務狀況，似乎并沒有能力墊款，而境外項目支付保證金十分重要，很多項目都由于業主中途不能支付致使工程無法順利進行下去。如果該項目出現支付付問題，后果將不堪設想。

　　李君表示，雖然上述長江精工的尼日利亞項目境外項目毛利率高達30%，為國內工程的一倍，但經濟適用戶項目為技術含量較低的輕型鋼結構項目，利潤空間很小，最多為10%。以杭蕭鋼構的生產能力，不太可能在兩年內獨立完成，大部分工程要再轉包出去，轉包出的部分只能賺取少量的中介費用。

　　業界質疑

　　由于杭蕭鋼構并未公布工程發包方具體是哪個國家，業內人士除了驚奇，普遍對杭蕭鋼構300億元大單存在的真實性表示懷疑。

　　另一家從事鋼結構業務上市公司的高管向《證券市場周刊》表示，鋼結構項目招標一般取決于公司的資質和出價兩個方面，如果是某個國家政府的采購行為，涉及如此大的金額，不應該只和杭蕭鋼構一家企業接洽，而目前他們根本沒收到相關信息。同時，項目能否最終中標要取決于公司的資質、技術能力和出價等因素，而杭蕭鋼構目前在國內同行并不占優勢。

　　國內鋼結構行業競爭十分激烈，據金屬結構協會統計顯示，目前國內具備鋼結構一級資質的企業累計570家，而在全國2000多家專門從事鋼結構的公司中，沒有一家企業的市場占有率超過10%。產業集中度低所帶來的直接后果就是過度競爭，2005年，鋼結構企業的平均利潤率只有5%。

　　與杭蕭鋼構業務最具可比性的上市公司為長江精工，兩家上市公司在2005年及2006年前三季度的主營業務收入分別為15.16億元與15.97億元、12.15億元與13.15億元，主營業務利潤分別為2.34億元與2.39億元、1.70億元與1.99億元。顯然，后者的合同能力要強于杭蕭鋼構，在國內最具代表性鋼結構項目——北京2008年奧運會主會場國家體育場(鳥巢)項目的競爭中，也是長江精工勝出。

　　2006年三季度報告顯示，杭蕭鋼構的鋼結構業務平均毛利率為14.5%，長江精工則為16.1%。其主要原因為，杭蕭鋼構鋼結構業中66%的收入來自競爭激烈、毛利率較低的輕型鋼結構項目，而長江精工輕型鋼結構項目只占其全部鋼結構業務收入的43%，其余均為技術含量較高的重型鋼結構和空間鋼結構業務。對于輕型鋼結構項目，長江精工采取“薄利多銷”政策，其毛利率只有11.5%，因此，在價格競爭方面，長江精工應占有一定的優勢。

　　盡管對比各項收入與利潤指標，杭蕭鋼構都要弱于長江精工，但截至其2月27日停牌日，杭蕭鋼構的市盈率為96倍，而長江精工的市盈率僅為43倍，行業平均市盈率則約為40倍左右。

　　據羅高峰透露，從2月12日至目前，沒有一家機構投資者就公司300億元大單項目進行過溝通。

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