假如不出意外，上市僅僅7個多月的保利地產，將創下A股市場上地產股單次增發融資規模突破100億元的新紀錄。

　　2007年3月8日，保利房地產（集團）股份有限公司（600048，簡稱保利地產）在廣州總部召開股東大會，現場幾乎以100%的贊成票表決通過了公司上市后首次增發方案：擬增發不超過3.5億股普通股，募集資金將主要用于公司9個房地產項目，后者計劃總投資達人民幣134億元。

　　以3月8日臨時停牌前保利地產每股53.38元的股價水平計算，此次增發融資規模可達93億元以上。市場人士認為，按該公司股價近期持續上揚的勢頭，實際增發融資規模超過百億元應在情理之中。對此，保利地產管理層保持一貫的低調。董事長李彬海表示，本次增發募資目標是50億～70億元，如果超出預期，那將是市場的獎賞。

　　如此規模的增發計劃在A股市場已屬罕見，更何況是仍處于調控風雨中的

房地產企業？A股“新兵”保利地產因何出招如此兇猛？

　　從超常規擴張到超常規融資

　　2006年7月31日，正值國家的房地產調控政策輪番出臺之際，保利地產成功在A股實現IPO（首次公開上市發行）。

　　上市前后，保利地產的業務擴張力度為歷年來最大。2005年保利地產總資產是80億元，2006年中報披露，公司總資產超過100億元，2006年末更是達到165億元。

　　有分析師指出，2006年保利地產完成了超過100億元的投資，如此超常規的擴張給它們帶來巨大的財務壓力。保利地產剛剛發布的2006年年報顯示，截至報告期末，保利地產凈利潤增長了62％，但其經營性現金流凈值卻為－40億元，成為已公布年報上市公司中此項指標最低者。市場人士稱，只是借助去年IPO融資約20億元以及多筆銀行借款，該公司才得以彌補巨額赤字。

　　上述年報還披露，保利地產2006年已簽訂土地儲備及建筑安裝合同中應付未付的資本項目支出合計45.7億元，2007年預計仍將在房地產業務上直接投資125億元，在建擬建項目達43個。換言之，今年一年保利地產購地及開發投資所需資金高達170億元左右。

　　上一輪銜枚疾進導致資金鏈繃緊，下一輪又雄心勃勃謀求再展宏圖，大舉增發融資，儼然成了保利地產的“華山一條路”。

　　在股東大會表決通過增發方案后，心情不錯的李彬海稱，此次增發的確切時間、具體金額尚存變數，但他們對于此次增發成功充滿信心，甚至沒有考慮其他后備的增資方案。面對記者的追問，李彬海主動表示，萬一此次增資計劃難獲證監會核準，也不會對保利地產的前景構成嚴重影響，因為公司的資產負債結構非常合理，完全可以通過借貸等方式籌募發展資金。

　　箭在弦上不得不發

　　“這次增發是保利地產戰略調整的財務支撐，也是強烈預期宏觀調控政策將持續的一項積極應對。”北京大學房地產金融研究中心主任馮科稱。

　　踏入2007年，地產圈人士普遍相信，宏觀調控仍然是今年房地產市場的主旋律，特別是土地、稅收、信貸三個方面很可能還有新政策措施出臺，資金鏈長期緊繃的

開發商面臨雪上加霜的局勢，有實力的房企自然不甘于“被動挨打”。

　　隨著各項政策收緊和國內地產市場逐步成熟，房企高利潤率的時代看來已漸行漸遠，今年年初開征土地增值稅后，這一趨勢愈加明顯。搶占市場做大份額，以薄利多銷減低政策震蕩，成了房地產大佬們共同的盤算，保利地產利用上市契機進行的戰略擴張，亦不例外。

　　保利地產2006年年報稱，經過不斷的戰略調整，該公司已擺脫單純依賴高利潤率的隱憂，向以規模促發展的經營模式轉變——2006年，保利地產主營業務收入增長超過70%，利潤率卻比2005年降低了8.55％。

　　該年報中還著重強調，今年保利地產在建、擬建項目中，絕大多數為普通住宅，普通住宅項目用地占2006年底公司全部土地儲備的75%。此外，公司旗下包頭、長沙兩項目均實現了“當年拿地、當年開工、當年銷售”的良好業績。

　　但開發規模的急劇膨脹，項目開發周期的大大加快，對公司的資金周轉壓力也在增加。“受到預售政策調整的限制，如今房企利用銷售回籠資金的速度遠遠不比往年了，房企必須借助外來資金支持，才能獲得高速度的成長。”熟悉保利地產情況的廣州一家知名開發商老總向記者表示。

　　去年12月，國資委發布了《關于推進國有資本調整和國有企業重組的指導意見》，其中透露了國家有意打造國有房地產企業巨頭的重要信息。據知情人士稱，近期保利地產內部自管理層以下均群情激昂，誓要“拼命抓住這一難得的發展機遇”。

　　“未來幾年保利地產應該能保持高速的業務增長，2007年銷售收入超過70億元是毫無疑問的，2008年總收入有望達到110億元。”銀河

證券分析師丁文表示，“這會為保利成功增發創造一個相當有利的外部環境。”光大證券方面也預測，12個月內保利地產股價目標為每股65元，因而維持“最優-1”的投資評級。

　　如此看來，保利地產力爭百億增發，確實是箭在弦上，不得不發了。

　　記者觀察

　　百億增發能否順利過關？

　　眼下地產企業對資金的渴求，就如同聞到血腥味的餓狼，這似乎已成為市場人士的共識。尤其是過去一年多數上市房企都不同程度地加大了土地儲備的力度，資金需求越發迫切。

　　去年一年，A股市場上市房企增發融資約30億元，配股融資近27億元。而今年初宣布定向增發計劃的上市房企大幅增多，其余正在準備增發的公司也不在少數，且融資“胃口”越來越大。比如除保利地產的“百億大餐”之外，萬科就欲定向增發約42億元。

　　然而有一點讓市場人士感到憂慮：集中出爐的定向增發申請，可能導致握有“生殺大權”的證監會審批大塞車。像萬科早在去年7月就宣布定向增發計劃，直到12月才獲得批復。業內普遍預期今年定向增發申請審批的時間還將拖得更長。

　　因此，保利地產亮出的破紀錄超大規模增發方案引發各方關注就不足為奇了。證監會是否很快同意放行，某種意義上也有風向標的作用。當然另有持謹慎態度者指出，保利地產擁有國資大企業集團特殊的背景，別人無法克隆，其成功與否，對有意取道增發融資的上市房企，直接參考價值有限。

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