本報記者 林小川 上海報道

　　民生定向增發錯失戰略投資者 申購上下線維系微妙股東格局

　　經過多番博弈，民生銀行(600016.SH)定向增發方案塵埃落定。

　　民生銀行2月7日公告表示，將定向增發20億股，并在2月9日以不低于3.8元的價格向目標投資者進行詢價，最終通過在最低價基礎上由高到低競價排名，然后再按照一定的優先原則，確定發行對象。申購上限是6億股，下限是1億股。

　　這是一次相對保守的方案。

　　民生銀行一位股東分析，此前市場預計民生可能通過此次發行，達成三個目標：引進戰略投資者；改善目前脆弱的股權結構，還市場一個民生真實的面目；補充資本金。“但現在看來，僅僅完成了第三個目標。盡管此方案與老股東議價大量認購相比為較優，但引進新戰略投資者的可能性也減小。”他說。

　　分散股權繼續

　　《民生銀行非公開發行股票發行實施辦法》(下稱“《實施辦法》”)表明，此次發行采用的是一種類似荷蘭式的招標方式，即以價格為標的。由保薦機構(主承銷商)對全部報價進行簿記建檔后，將每一申報價格上的有效申購數量，按照從高到低的順序進行加總，以不超過十名申購者有效申購數量的總和能夠滿足目標額度來確定發行價格。

　　但所謂的“優先原則”在確定發行對象時更有決定性。在簿記建檔確定發行價格后，民生銀行將優先考慮以下申購者：在股改過程中為第三方墊付對價的原有民生銀行股東優先，在股改過程中承諾兩年禁售期的原有民生銀行股東優先，申購數量大的優先，承諾禁售期長的優先，在2月5日持有發行人股份多的申購者優先。

　　民生銀行在2005年下半年的股權分制改革中，中國中小企業投資有限公司持有的所有股份均被凍結，無法支付對價，于是向中國船東互保協會、廈門福信集團有限公司、上海健特生物技術有限公司三家借入股票，完成民生銀行股改。這三家正屬于優先之列。

　　而據民生銀行董秘毛曉峰稱，承諾兩年禁售期的是前十大股東中的前9位股東。除了上述提及的四家股東，還包括新希望投資有限公司、泛海控股集團有限公司、東方集團股份有限公司、淡馬錫旗下的亞洲金融控股私人有限公司以及四川南方希望實業有限公司(新希望關聯公司)。

　　“很明顯，這對原有的大股東有好處。”一位分析師指出。盡管在發行價格由高到底競價排名的規則下，老股東是否認購取決于其自身資金實力和成本考慮。

　　事實上，原有的大股東幾乎都有很強的增持意愿。民生銀行公告中提到，在表決增發實施辦法時，18名董事中有9名與該議案相關的股東董事回避表決。這表明，現有董事會結構中，有9個股東有意向參與增發。

　　而2月7日，新希望也公告稱，為配合民生銀行的增發工作，新希望董事會同意控股子公司新希望投資有限公司(該公司持有民生銀行5.98%的股權)積極參與實施民生銀行定向增發。

　　盡管有接近民生銀行的人士稱，此次增發除了原有股東外，還有保險公司等其他機構參與，但種種跡象表明，這份方案又傾向于維持現有微妙的股東格局。

　　《實施辦法》還顯示，詢價對象的申購數量不得低于1億股,詢價對象及其關聯方合計最大申購數量不得超過6億股。

　　按照民生銀行增發20億后的總股本121.7億股計算，6億股大約占到4.9%。現有的第一大股東新希望在發行后的股份將被攤薄到4.76%，這也就意味著，增發后，無論是原股東，還是新股東，其最終的股權都不會超過10%。

　　“這是為了保持目前股權結構的穩定。”民生銀行內部人士稱。而分析人士稱，民生銀行現有股權結構相當分散，第一大股東持股比例也不過5.98%。而此次方案顯示，未來分散的股權結構很可能繼續延續，但難以預測大股東位置是否變化。

　　錯失引進戰略投資者?

　　值得注意的是，民生銀行并未考慮戰略投資者優先。　

　　“原來預計最好的方案是借定向增發引進新的戰略投資者股東，為民生銀行延續管理優勢，同時挖掘中小企業業務潛力提供支持。但目前看來，這一可能性也減小。”東方證券分析師顧軍蕾分析認為。

　　一方面，《實施辦法》中并無如常規一般列明戰略投資者優先條款，另一方面，民生銀行的增發安排給新的戰略投資者論證、申報的時間也很少，因此，新投資者很可能是集中于機構型的財務投資者，而這對于公司戰略轉型等方面的支持將減弱。

　　不過，她認為方案最大的好處在于以較小的股本擴張吸納了較多核心資本。既提升了公司凈資產實力，同時不至于過多攤薄每股收益。

　　民生銀行內部人士稱，由于最近幾個月股價的飆升，從2007年1月11日到2月7日共20日的平均價格大約11.47元，大大超過3.8元，因此，將發行數量縮至20億股，“即使如此，估計募集的資金也可能超過當時價格水平的35億股。”

　　東方證券預計，按照8元發行價格和20億的發行規模，民生銀行2007年預計每股收益為0.38元，每股凈資產3.25元，攤薄凈資產收益率11.73%。2月7日民生銀行收盤12.19元，上漲2.27%。