體育產業拖后腿 中體產業作為奧運第一股的困惑

　　體育產業非但未成為中體產業的主要利潤來源,反而拖累了中體產業的業績,同時公司的其他業務毛利率出現了大幅波動

　　本刊特約作者 張彤

　　隨著2008年奧運腳步的臨近，作為國家體育總局控股的惟一一家上市公司，中體產業(600158)備受市場關注，并被譽為奧運概念第一股。

　　然而，縱觀中體產業近些年的收入情況，公司在體育產業領域的投資非但沒有給公司帶來相應的收益，反而拖了公司業績的后腿，而地產項目雖然是公司目前最主要的利潤來源，但由于公司土地儲備匱乏，未來存在較大的變數。

　　地產項目土地儲備匱乏

　　中體產業目前主營業務十分龐雜，公司經營范圍涉及地產、健身、信息咨詢、服務、機票代理、體育賽事等多種業務，其中，地產業務是中體產業目前最主要的收入及利潤來源。2006年1至9月，中體產業共實現主營業務收入4.94億元，其中

房地產銷售收入達到3.01億元，占公司主營業務收入的60.9%。

　　目前，中體產業的地產業務收入主要來自公司控股73.25%的中體奧林匹克花園管理集團有限公司(下稱“中體奧園”)和上海奧林匹克置業投資有限公司(下稱“上海奧林”，中體產業直接控股44.95%，中體奧園持有10%的股權)。

　　中體奧園的主要業務是管理和發展中體產業打造的體育主題地產“奧林匹克花園”，自2001年成立以來，中體奧園成功地在一些城市推廣了奧林匹克花園項目。目前，中體產業的奧林匹克花園項目已覆蓋了全國三十余個城市，其中絕大多數為中體奧園控股。自2002年起，中體奧園開始盈利，其2002年至2005年的凈利潤分別為3112萬元、3779萬元、3719萬元和5593萬元，2006年上半年中體奧園實現凈利潤1885萬元。

　　而上海奧林則成立于2000年年末，主要負責開發上海奧林匹克花園項目，其2002年至2006年上半年4年及一期的凈利潤分別為3067萬元、4121萬元、4751萬元、7274萬元和2180萬元。

　　從歷年盈利來看，中體奧園和上海奧林近些年的業績穩定且有一定幅度的增長，然而，中體產業目前面臨最大的問題是，公司土地儲備匱乏，除了已經開發的幾個地產項目外，公司幾乎沒有其他的土地儲備。

　　土地儲備和現金流是房地產企業發展最關鍵的環節，適量的土地儲備是房地產企業可持續發展不可或缺的條件，也是企業規避風險的一種手段。在目前國家進一步加緊宏觀經濟調控的大背景下，如果土地儲備豐厚，政策方面的影響就會小一些，而如果沒有適量的土地儲備，企業面臨的風險就會更大。

　　目前，中體產業的奧林匹克花園等項目在一定程度上已經受到了

宏觀調控的影響，由于公司缺乏土地儲備及可供開發的后續項目，在現有項目開發完畢之后，公司的地產業務未來存在較大的變數。

　　體育產業拖后腿

　　從2002年開始，中體產業的地產項目開始產生效益，并成為公司利潤的最主要來源，然而這項新增加的收入并沒有讓公司的業績得到改善。1999年和2000年，中體產業的凈利潤分別為5501萬元和5973萬元。2001年，中體產業的凈利潤大幅下降至1422萬元，據公司當時稱，公司凈利潤大幅下滑是因為公司的地產項目收入尚不能確認為當期的收入，但費用需計入當期，因此導致凈利潤大幅下降。

　　然而到了2002年，中體奧園和上海奧林分別實現凈利潤3112萬元和3067萬元，按當時中體產業持有的股本計算，公司將獲得投資收益4000余萬元。但當年，中體產業僅實現凈利潤1409萬元，同比非但沒有增長，反而略有下滑。

　　2005年，中體奧園和上海奧林分別實現凈利潤5593萬元和7274萬元，中體產業相應獲得投資收益約7366萬元，然而公司的凈利潤卻僅有3103萬元，在扣除非經常性損益后，中體產業的凈利潤更是僅有2296萬元。為何從2002年之后中體產業新增加的地產業務為公司帶來了不菲的收益，但公司的凈利潤卻反倒較2002年之前大幅下滑了呢?

　　2006年半年報顯示，截至2006年中期，中體產業直接控股的子公司共有14家，而在這些公司中，除中體奧園和上海奧林外，其余幾乎全部虧損或處于微利的狀態，尤其是一些主營為體育類的公司更是虧損嚴重。正是這些虧損的子公司嚴重拖累了中體產業的業績，而讓人擔憂的是，這些公司的虧損由來已久，且無好轉的跡象。

　　以中體產業利用募集資金1.05億元投資的西安中體健身廣場項目為例，其中的6800萬元作為公司在項目公司西安中體產業有限公司(現更名為西安中體實業有限公司，下稱“西安中體”)的注冊資本，其余部分轉為對西安中體的負債。

　　西安中體健身廣場項目全面完工后，西安中體從2000年一直虧損至今，其2000年至2003年的凈利潤分別為-461萬元、-471萬元、-14萬元和-378萬元。2004年，西安中體的經營范圍由大型公共康樂設施的開發與經營變更為房地產開發及經營，然而主業的轉變并沒有給公司盈利帶來好的轉變，其2004年和2005年的虧損分別增至1089萬元和611萬元，2006年上半年，西安中體再次虧損152.32萬元。

　　另外，從2001年開始，中體產業開始擴大對健身俱樂部連鎖項目的投資，截至2006年年初，公司投入運營的中體倍力健身俱樂部已達22家，還有2家也即將投入運營，俱樂部遍及全國11個城市。而2005年，中體倍力健身俱樂部的盈利僅有167萬元，中體產業按股權比例獲得的投資收益僅108萬元，2006年上半年，中體倍力健身俱樂部則是虧損。

　　除上述項目外，中體產業控股的沈陽華新夏宮有限公司(主營水上體育項目)、北京中體時尚健身科技有限公司等均多年來持續虧損，且無好轉跡象。

　　毛利率大幅波動

　　在尚未獲得

房地產業務收入之前，體育賽事收入曾經是中體產業最主要的利潤來源之一。2000年和2001年，中體產業的體育賽事收入分別為6258萬元和5266萬元，毛利率分別高達81.98%和84.77%。而自2002年，當中體產業的房地產業務開始盈利的時候，公司的體育賽事收入及利潤率開始迅速下降，中體產業2002年和2003年時體育賽事收入分別僅有3816萬元和1883萬元，毛利率則分別下降至44.97%和24.46%。

　　在2004年公司的體育賽事收入稍有好轉之后，2005年中體產業的體育賽事收入毛利率開始出現了大幅波動。2005年1至6月，中體產業的體育賽事服務收入為1029萬元，毛利率為45.38%;當年7至9月，中體產業的體育賽事服務收入雖然環比增加至3402萬元，但毛利率卻下滑至19.91%;而在10至12月，中體產業的體育賽事服務收入為1220萬元，成本卻高達1882.22萬元，毛利率則為-54.25%。

　　這樣的大幅波動至今仍在延續，2006年1至3月，中體產業的體育賽事收入456萬元，毛利率為32.04%;2006年4至6月，公司的體育賽事收入為556萬元，而毛利率卻大幅上揚至90.26%;2006年7至9月，公司體育賽事收入的毛利率再次下滑至34.30%。

　　毛利率出現大幅波動的不僅僅只是體育賽事收入，2006年一季度中體產業的咨詢管理業務收入毛利率高達99.14%，2006年1至6月公司的咨詢管理收入為3716萬元，毛利率同樣高達96.64%。而到了2006年7至9月，公司的咨詢管理業務收入降至1126萬元，成本為2219萬元，毛利率驟降至-97.07%。

　　機票、貨運代理收入是目前中體產業另一主要利潤來源之一，2006年1至9月兩項業務收入達5777萬元，而其毛利率則高達100%，但這兩項收入的毛利率同樣存在大幅波動。2005年1至9月，中體產業的機票代理收入為4232萬元，毛利率達100%，公司2005年全年的機票、貨運代理收入為7493萬元，主營業務成本3007萬元，主營業務利潤率為59.87%，即公司2005年10至12月機票代理收入為3262萬元，成本為3007萬元，主營業務利潤率僅有7.8%。

　　除上述外，在中體產業2005年年報里，出現了一項技術服務收入，該項收入達5915萬元，成本為零，毛利率高達100%，而在公司2005年的三季報中，卻還不見這項收入，2006年三季報之中，仍不見這項收入。若一項收入出現異常，可能是某些特殊原因而導致的，中體產業如此之多的收入同時出現毛利率巨幅波動的情況，卻不知是什么原因。

　　同時，中體產業的其他應收款出現了大幅上升。 2001年時，公司的其他應收款凈額為7703萬元，到了2002年，已上升至1.67億元。之后，中體產業的其他應收款凈額更是一路攀升，2003年至2005年，公司的其他應收款凈額分別為1.93億元、3.20億元和3.85億元，截至2006年9月30日，中體產業的其他應收款凈額仍高達3.47億元。

　　而在其他應收款巨幅上升的同時，中體產業的長短期借款也從2001年時的2500萬元增加至目前的6.10億元，公司一邊從銀行舉債，一邊卻又任由資金巨額外流。

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