徐工科技換帥探由 向文波懷疑業績不佳另有隱情

　　向文波認為，徐工科技業績不佳的表象下，可能是徐工為了管理層激勵等原因而有意為之

　　本刊記者 栗新宏/文

　　1月5日晚間，徐工科技(000425)發布公告稱，當日公司通過董事會決議，決定解聘公司總經理楊勇和財務負責人鄒國寶的職務，二人職務分別由原公司董事李鎖云及監事袁鵬擔任，聘期至本屆董事任期結束。

　　對此，徐工科技方面公開的解釋是“工作需要”。而據一位知情人士向《證券市場周刊》透露，此次人事變動的主要原因則是徐工科技的經營業績每況愈下，問責所致。

　　但是，在徐工科技經營業績下滑、與工程機械行業整體表現差異巨大的表象下，很可能還潛藏著其他的隱情。

　　業績每況愈下

　　2006年下半年以來，當國內工程機械行業一片繁榮之際，徐工科技業績再度變臉。據徐工科技披露的2006年第三季度報告顯示，報告期內，公司實現主營業務收入55117萬元，同比下降15.94%，利潤總額與凈利潤分別為173萬元、162萬元，同比分別下降84.80%、85.30%。

　　而同期，與之產品和規模相仿的中聯重科(000157)和三一重工(600031)凈利潤卻分別增長了50%和100%。事實上，自2005年一季度開始，徐工科技的業績都讓業內人士頗為費解，在此之后，工程機械行業整體的銷售額一直保持30%至40%兩位數的增長速度，而作為行業龍頭的徐工科技業績卻不增反降。2006年前三季度，徐工科技的凈資產收益率和每股收益分別排在32家工程機械上市公司中的第29位和25位。

　　徐工科技2005年一季度，出現10年來的首次季度虧損，虧 3574.79萬元。2005年全年，徐工科技2005年共實現主營業務收入30.84億元，同比下降了18.13%，虧損額達到1.29億元。

　　而從2005年下半年開始，母公司徐工機械與凱雷投資簽署收購協議后，徐工科技針對業績不佳，開始在業務上做出一系列調整。

　　2005年10月，徐工科技董事會決定，將公司持有的徐州利勃海爾混凝土機械有限公司50%股權出售給利勃海爾CMC技術有限公司，出售價格為620萬歐元。徐工科技從此次交易中獲得約1308萬元的收益，所得的資金用于補充公司的流動資金。而在轉讓資產的同時，徐工科技自籌資金9900萬元，與控股子公司共同設立重慶徐工工程機械有限公司，主要生產裝載機、壓路機等產品，以此來調整公司的戰略布局，做強西南區域市場。

　　當月，徐工科技又將所擁有的混凝土機械分公司的整體資產以11912萬元出售給徐州回轉支承公司，同時將旋挖式鉆機業務剝離給對方；2005年11月28日，徐工科技將所擁有的徐州筑路機械廠(非法人)的整體資產以15823萬元出售給徐州工程機械集團進出口有限公司，同時將水平定向鉆、平地機、路拌機、穩定土場拌站、液壓附件(軟管總成、硬管總成)、銑刨機、稀漿封層機業務剝離給對方。

　　在2005年年度財務報告中，徐工科技明確將“重點發展四大主導產品：壓路機、裝載機、混泥土攤鋪機和除穩定土拌合站外的拌合站產品，加強核心產品的銷售。”

　　資料顯示，目前徐工科技在壓路機、攤鋪機市場分別占有40.50%、36.6%的份額，均居行業首位；平地機市場占有率為25%，居行業第二；在裝載機市場則占有9.20%，排名行業第五，公司還計劃在2006年將主要產品壓路機市場占有率繼續提高4.8個百分點，其中壓路機約占公司主營收入的三分之一。

　　但徐工科技2006年第三季報告顯示，業績卻同樣令人失望，公司自2005年下半年以來的業務調整似乎并未收到明顯的成效。

　　徐工科技對此解釋，原因有三：隨著國家

宏觀調控的持續，固定資產投資不斷回落，國內工程機械市場需求下降幅度超過預期，公司產品銷售量較預期大幅降低；行業競爭激烈程度加劇，公司部分產品售價降低，毛利率較預期降低；客戶占用公司資金較預期增加，應收賬款不斷上升，壞賬準備計提大幅增加。

　　經營不善還是另有隱情？

　　徐工科技2005年業績的下滑卻有兩處令人不解，一是業績虧損幅度過大，太過突然。此前的2004年徐工科技全年尚實現凈利潤3698.38萬元；二是徐工科技是2005年工程機械行業所有上市公司中惟一一家虧損的企業。其中，徐工科技主導產品壓路機銷售量由2004年的4767臺下降至2768臺，降幅達到41%，約為全國整體銷售量下降幅度23%的兩倍。

　　這種盈利的頹勢也似乎并未隨著行業的回暖而有所改善，2006年前三季度徐工科技的業績表現依然弱于其他主要工程機械類上市公司。

　　從2005年第二季度開始，工程機械行業的收入、利潤增速逐季加快，行業開始回暖。中國機械工業聯合會統計信息顯示，2005年5到12月期間，工程機械行業主要產品需求增速都在15%以上。2006年1至10月，全國機械工業企業生產經營狀況繼續保持良好態勢，行業銷售收入平均始終保持在30%至40%之間。其中，國內14家主要壓路機生產企業的壓路機銷售量同比增長約15%。

　　基于此，一份券商的研究報告預測，徐工科技作為工程機械國內經營規模最大、品種系列最齊全的龍頭企業，綜合考慮各種因素，預計2006年公司的每股收益將達到0.10元。而事實上，徐工科技2006年前三季度每股收益僅為0.017元。

　　面對徐工科技令人失望的業績，國泰君安分析師張錦燦認為，雖然財務報告顯示，相較2005年徐工科技業績略有增長，但相對于行業的增長速度，徐工科技實際上與其他同類的企業差距在進一步拉大。徐工科技面臨的窘境，顯然并非是外部的行業和市場環境原因，主要原因應是自身經營不善所致。

　　但亦有許多業內人士并不認為徐工科技的業績不振單純是因經營不善。

　　三一重工執行總裁向文波表示，從徐工科技的主營收入變化來看，增減幅度基本與行業整體情況相差不多，而之所以凈利潤相差較多，主要是因為其會計政策的改變，增加計提和減值準備所致。

　　向文波認為，這一方面可能是應外資收購方凱雷的要求所致，另外，很可能是徐工科技有意做低業績，以便下一步公司實行管理層激勵計劃時，管理層可以在低價獲得股權，或者是因為盈利基數低，更容易達到業績考核要求。

　　徐工科技2005年主營收入出現較大幅度的下降，但營業費用與財務費用分別增加了1261萬元、1046萬元，三項費用之和同比增長6.86%；2005年，公司月度存貨占用最高達到16億元，月度平均為14.2億元，年末時為11.9億元。同時，徐工科技應收賬款2006年6月底從年初的3.9億增長至9億元，到年末才降為4.9億元，另外，徐工科技的其他應收賬款也有較大幅度的增長，由2004的5595.28萬元增至2005年的2.9億元，增幅在400%以上。

　　而據徐工科技2006年三季報披露，截至2006年9月30日，雖然公司其他應收賬款由年初的2.9億元降為1086萬元，但應收賬款卻由4.8億元增至8.8億元，存貨周轉率由2005年的2.16降至1.82。

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