煙臺萬華：延續龍頭本色

　　文/本刊記者 劉立新

　　煙臺萬華聚氨酯股份有限公司(600309)成立于1998年12月20日。公司股票2001年1月5日登陸上海證券交易所。該公司是中國唯一一家生產MDI的企業，并被列為國家火炬計劃重點高新技術企業。

　　煙臺萬華的主要利潤來源是MDI (二苯基甲烷二異氰酸酯的英文縮寫)。對于MDI，許多人并不熟悉，它是生產聚氨酯的主要原料，在我們日常生活中隨處可見。例如建筑外墻的保溫層、汽車的儀表盤和飛機機艙的座椅，甚至“神舟五號”飛船的密封件，都是以MDI為主要原料的，用途非常廣泛。

　　公司成立以來，制度和技術的創新使企業實現了超常規發展，銷售收入、利潤以年均50%以上的幅度增長。國內市場占有率已達到40%左右，是國內市場占有率最高的MDI供應商。

　　煙臺萬華已擁有自主

知識產權的MDI生產技術，打破了國際巨頭在該行業的壟斷，使中國成為世界第四個擁有MDI自主制造技術的國家。 　　

　　公司為一步確立在世界MDI行業的領先地位，增強自身實力，擬上馬大型生產裝置，現正處于建設中。公司以聚氨酯應用為主要研究方面的研究機構——萬華北京研究院已經在北京昌平高新技術開發區落戶。

　　目前，國內MDI需求增長前景樂觀。聚氨酯作為性能優異的消費升級產品，國內需求量在200萬噸左右，占世界消費量的1/4。據預計，2011年國內MDI需求量將達到100萬噸以上。未來十年，MDI需求增量的70%集中在亞太地區，而亞太地區需求增量的70%集中在中國市場。煙臺萬華作為MDI行業的龍頭公司，未來的機遇可想而知。

　　公司2006年中報分別實現主營業務收入、凈利潤210179萬元和31858萬元，同比分別增長29.78%與下降2.96%。而2006年第三季度，煙臺萬華實現主營業務收入144583萬元，凈利潤26038萬元，同比分別增長55%和71%。相比較，公司第三季度經營業績大幅提升。公司第三季報主營業務利潤率達到40%，而中報這一數據僅為32.5%，公司盈利能力明顯增強。

　　據了解，公司原計劃2006 年對寧波16 萬噸/年裝置的擴能技改將延續至2007 年進行。整體上，公司MDI 產能未來將進一步增加和釋放。目前，國內市場DMI 需求平均增長率達到18%以上(國際增長率8%)。聚氨酯在建筑節能市場和人造板領域具有優勢，市場應用前景相當廣闊。該公司發展前景十分良好。

　　分析師點評

　　煙臺萬華2006年前三季度凈利潤優于市場預期。這主要得益于其寧波工廠產能較高，提高了MDI產量，同時，MDI價格上漲也是重要因素，使其毛利率保持高水平。得益于

冰箱、集裝箱、汽車和建筑行業需求旺盛，考慮到MDI價格和生產成本相對穩定，預計該公司2006年純MDI和聚合MDI毛利率將分別超過40%和33%。

　　公司計劃于2007年將寧波工廠產能由16萬噸提高至24萬噸，預計其2007年MDI產量將同比增長30%至30萬噸。這將成為2007年公司新的利潤增長點。預計2005～2008年，該公司利潤復合增長率將達到31%，出于保守估計，盈利預測中未考慮任何稅款返還的因素。考慮到公司高于同業競爭對手、高達28.6%的凈資產收益率，我們采用20倍市盈率和0.87元人民幣的2007年每股收益，得出目標價格17.40元人民幣。優于大市。

　　(中銀國際分析師 倪曉曼)

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