復牌即漲停！因未披露清欠方案而從今年9月1日停牌至自12月12日的三九醫藥（000999）成了昨日市場的“明星”。

　　成就三九醫藥驚艷的表現是緣于昨日的一則消息。昨日，公司稱，其實際控制人三九集團的債權人大會已經表決通過了三九集團債務重組金融直接債權總體受償率。“這表明三九集團及其債權人已經就三九集團償還欠款的方案達成一致，三九超過百億元的欠款有望被償還。”一位醫藥行業的分析師在接受本報采訪時表示。

　　三九醫藥同時表示，公司將于12月31日前披露引入戰略投資者的候選名單。種種跡象表明，三九醫藥的重生似乎指日可待。

　　債權總體受償率為重組關鍵

　　由于三九集團的欠款已經超過百億元，三九集團旗下除了三九醫藥之外沒有什么其他值錢的資產，而三九醫藥的凈資產截至2006年6月30日也僅有23.15億元，所以全部償還是不可能的。哪怕三九醫藥引入戰略投資者，也沒有哪個戰略投資者愿意拿出這么大一筆錢用于幫三九集團還債，所以，究竟要還多少錢，成為三九醫藥能否進行下一步重組的關鍵。

　　分析師稱，三九醫藥為三九集團最值錢、最核心的資產，在欠款如此嚴重的情況下，三九醫藥還能保持相當的盈利，并沒有受太多影響。如果債權人讓步，讓三九集團少還錢，使新的投資者愿意買三九醫藥，這樣債權人可以要求新投資者還錢，不至于一分錢也拿不回來。“畢竟，把下蛋的母雞逼死了，結果就什么也沒有。”該分析師說。

　　上實進入可能性最高

　　三九醫藥表示，三九集團已在國務院國資委等有關部門的指導下，正式啟動引進戰略投資者工作。預計12月25日，潛在的戰略投資者將提交三九集團重組方案；12月31日前，披露引入戰略投資者的候選名單、框架方案的內容以及清欠方案的主要內容。并力爭于2007年1月底前與戰略投資者簽署正式的投資協議。

　　事實上，三九醫藥的戰略投資者引入工作早已經開始，在淡馬錫退出后，上實集團和復星成為三九醫藥戰略投資者的熱門人選。而分析師認為，上實集團進入的可能性更高。

　　“因為三九的債權人多為銀行，如果給三九的欠款進行減免，實際上就是國家給下一個進入三九的企業讓利。畢竟，可以少拿錢還債，同時獲得三九那么大的資產，誰不愿意呢？”分析師對本報表示，“所以我認為三九給民營不合適，上實集團是上海國資委控股的，進入三九比較恰當。”

　　同時，該分析師指出，上實集團有發展三九的實力。“上實集團手中有大筆的現金，同時它也有醫藥背景，醫藥是上實集團中很重要的一塊。上實醫藥（600607）就是上實集團旗下的公司，上實集團有經驗也有實力。”

　　戰略投資者可能拿

　　三九集團欠款主要通過三種方式償還，一是由戰略投資者用現金歸還一部分；二是用三九集團有關資產償還一部分；三是通過債務重組解決一部分。三九醫藥稱，三九債權人委員會將確定重組資源在各債權人間的具體分配方案。

　　“根據我的了解，戰略投資者可能會拿出30億－50億元進入三九醫藥。這一部分現金主要用于償還大股東三九集團用三九醫藥的名義向外的欠款，使三九醫藥成為無負債的公司。“分析師對本報表示，”而三九集團手中已經沒有什么現金，所以可能會用它在三九醫藥中的股權來抵債，將股權轉讓給戰略投資者。至于債務重組，應該就是債權人免除一部分償還金額和利息。”

　　“因為主業不錯，債權人也愿意讓步，三九醫藥找到戰略投資者后，前途還是比較樂觀的。”該分析師最后說。