本報記者 莫菲

　　贏者通吃的理念，在10月末以來的鋼鐵股行情中顯現得淋漓盡致。

　　截至11月30日，據公布的第三季度前十大流通股數據統計，寶鋼系在鋼鐵股上盈利(帳面盈利與實現盈利)約35.45億。這一數字似乎超越了任一機構在鋼鐵板塊上的獲利。

　　而在11月初，眾多老基金公司急忙調整資金，在5元以上價位一路買高寶鋼股份。連10月份發行的友邦華泰等新基金公司也斷然結束募集時間，把資金投入到鋼鐵股中。

　　除了基金，中國人壽也在第四季度投入36億資金大舉買入寶鋼股份。

　　正當人們熱衷于爭辯究竟是QFII還是公募基金跑贏了鋼鐵股時，此輪鋼鐵股的真正贏家寶鋼系開始部署其2007年一季度的鋼鐵上調價。

　　“巨大的資金背景，對國內鋼鐵行業的影響力，以及對鋼鐵并購的熟悉度，是寶鋼系能在鋼鐵股上大獲全勝的主要原因。”上海一位券商投資部總經理認為。

　　寶鋼系的冉冉升起并不是一個單一現象，在未來全流通狀態下，在每個行業中都將出現類似寶鋼系這樣舉足輕重的行業集團大鱷。當上證指數臨近2200點高位時，這些上市公司的母公司集團在股票市場的增持或減持舉動，已成為全流通時代監管層面對的第一道考題。

　　寶鋼系，亦鬼亦神

　　投資與被投資的雙重身份，使寶鋼系的身份格外突出。

　　寶鋼系在2006年全年的鋼鐵股行情中十分活躍，即使在被公募基金、QFII紛紛減持的第三季度也是如此。現身的寶鋼系企業主要為上海寶鋼工程技術有限公司、上海寶鋼集團公司和上海寶鋼財務公司。

　　2006年一季報顯示，寶鋼系殺入了邯鋼(600001)、濟鋼(600022)、萊鋼股份 (600102)、廣鋼(600894)、馬鋼 (600808)、八一鋼鐵(600581)、安鋼(600569)、酒鋼(600307)和南鋼股份 (600282)9家鋼鐵股。

　　同年中報披露，寶鋼持有并位居前十的鋼鐵股數量由9家減少到了7家，寶鋼已經退出萊鋼股份、南鋼股份、安鋼和廣鋼的前10大股東之列，并成為寶鋼、包鋼(600010)的前10大股東之一。而寶鋼系在這6家鋼鐵股的持股數量上，有所增持與集中。

　　同年9月底公布的數據顯示，寶鋼系繼續在寶鋼股份、邯鋼股份上增倉。

　　對于上述二級市場投資行為，寶鋼方面曾一再公開表示，在二級市場介入鋼鐵股是基于對行業的熟悉而做的財務性投資。那么，今年鋼鐵股的財務性投資將為寶鋼集團帶來什么？

　　以11月30日為最后統計日的保守統計顯示，寶鋼系實現盈利約35.45億，其中包括6230萬元的實現盈利與34.83億的帳面收益。(由于缺乏第四季度寶鋼系在鋼鐵股的持倉情況，假設寶鋼系在第四季度沒有變動持倉量，并且在前三季度沒有每日頻繁進行短線操作，數據見附表)

　　盡管寶鋼集團總經理徐樂江曾在2006年中期業績推介會上表示，以中國資本市場的現狀，直接通過二級市場收購來實現做大做強的條件還不成熟，但業內人士還是將寶鋼投資的鋼鐵股分為兩類：一類是可能的戰略收購對象，另一類是投資的對象。

　　“通過二級市場做戰略性投資條件不成熟，并不意味著寶鋼系不利用自己在一級市場并購的信息而提前在二級市場鋪路，以獲得股票差價收益。”某國有企業的一位投資部人士認為。

　　可以發現，當市場傳出寶鋼集團與其他鋼鐵集團有合作意向時，這家鋼鐵上市公司的前十大流通股名單上可以找到寶鋼系的名字。

　　今年3月，寶鋼集團和新疆八一鋼鐵集團在北京簽署了戰略聯盟框架協議。從定期報告上看，寶鋼集團一季度末持有G八一180萬股，6月末增加到236萬股，持有比例從0.31%提高到0.40%。

　　馬鋼集團也是寶鋼的戰略合作伙伴。一季度末，寶鋼工程持有G馬鋼469萬股，占0.07%；6月末，寶鋼集團持有G馬鋼560萬股，占0.09%。

　　包鋼股份董事、副總經理兼董秘郭景龍曾透露：“目前寶鋼那邊和包鋼集團正在接觸，和上市公司沒接觸。”截至9月底，寶鋼集團下屬全資子公司上海寶鋼工程技術有限公司赫然以持有1795萬股高居包鋼股份流通股東第六位。

　　反之，即使戰略收購不成，寶鋼集團在財務性投資上得到的財富同樣可以使用于未來的公司發展與戰略收購。

　　比如，持股排名靠前的濟鋼曾被市場認為是最有可能被寶鋼并購的公司，后來隨著山東鋼鐵集團的組建，寶鋼并購濟鋼的預期大大減弱，但這并不妨礙寶鋼系在濟鋼股票身上大賺9000多萬元的收益。

　　沉寂的9月

　　沉寂的9月，或許是失誤的9月。

　　從9月20日到10月13日，各家證券研究機構的報告中似乎見不到有關鋼鐵或寶鋼股份的研究報告。

　　實際上，此時正是研究員推薦鋼鐵股的最好時機。

　　“接近9月底時，鋼鐵上市公司的第三季度盈利數據基本已成定局，如果留心的話，寶鋼第三季度單季每股收益達到0.27元，遠遠超出預期的情況是可以提前幾天得知的。”上述券商投資部人士說。

　　可實際上正相反，當時市場一致論調是“鋼鐵行業的景氣程度不高，對鋼鐵行業產能過剩出現擔憂”。

　　之后，9月30日的三季度報告顯示，保險公司、QFII等機構在第三季度均大幅減持手中的鋼鐵股，在寶鋼的前十大股東中，花旗環球、瑞士銀行、摩根士丹利、瑞士信貸等減倉共計超過3300萬股，而平安保險更是減持超過1.4億股。另外，在QFII集中的鞍鋼股份(000898)中，花旗環球和雷曼兄弟兩家也分別減持該股票。

　　“產量增速下滑，價格穩定為主”、“預計四季度鋼價穩定為主”……大部分研究機構當時只給予寶鋼股份“增持”評級，而中信則給予“買入”評級。“9月份的時候，研究機構與機構投資者似乎沒有注意到第三季度鋼鐵業轉暖的變化，因而給出了過于保守的評級。”上海某證券投資部人士說。

　　直到10月13日，即鋼鐵股大漲的次日，證券研究機構才紛紛表示“優勢鋼鐵公司的三季度盈利好于先前預期，市場對鋼鐵股價值有重估追逐”、“鋼鐵股春天即將來臨”。

　　相對于研究機構和機構投資者，寶鋼集團對鋼鐵行業的了解顯然要深得多。

　　“在國際市場上，盡管寶鋼集團對鐵礦石價格沒有形成一定話語權，但其影響力是年年增長。它在國內鋼鐵市場更有著絕對的話語權與定價能力，寶鋼調整鋼鐵價格將會對國內鋼鐵價格產生一定影響。”這位國有企業投資部老總認為寶鋼有能力預計出原料成本與銷售價格的波動區間，因此可以精準測算出自己的盈利，并利用自身的杠桿效應去影響國內鋼鐵價格的走勢。

　　這就是為什么當機構投資者在第三季度紛紛拋售鋼鐵股，研究機構集體在9月末失聲時，寶鋼系作為財務性投資仍然持有并看好鋼鐵股的原因。

　　“在對鋼鐵行業的基本面了解上，機構投資者是追隨者，和寶鋼集團沒法比。一旦寶鋼系巨無霸出手，真正的鋼鐵股贏家非寶鋼系莫屬。”上海某證券投資部的一位人士說。

　　　　當權證成為他們的游戲

　　寶鋼系的雙重身份，也使得寶鋼集團在寶鋼權證上獲得相對收益。

　　8月30日，寶鋼權證終于結束其歷史使命而謝幕。

　　由于當時寶鋼正股價格為4.14元，沒有超過4.2元的行權價，因此絕大多數投資者沒有行權。

　　“投資者用來行權的股票，是寶鋼集團賣出自己持有的有限制性流通的寶鋼股份股票。投資者不行權意味著寶鋼集團可以繼續持有這部分股票。據統計，寶鋼股份一共被行權554.3萬份權證，即554.3萬股，寶鋼集團還留有38215.7萬股限制性寶鋼股份股票。假設以每股凈資產4.46為其成本，以11月30日收盤價6.84元作為帳面價格，則寶鋼集團由于投資者權證行權失敗而得到的相對帳面收益為9.09億元。

　　“寶鋼集團對寶鋼股份增持的平均成本在4.5元，寶鋼集團不會愿意在自己成本之下賣出寶鋼股份，況且8月底時，寶鋼集團對鋼鐵第三季度業績增長及數據應有大致把握。三季度每股業績0.27元，所以寶鋼集團惜售股票也是正常。”上述上海某證券投資部人士分析。

　　有趣的是，在8月29日寶鋼股份公布了它的半年報業績：每股收益0.25元，同比減少38.58%在寶鋼業績實際增長的時點釋放上半年寶鋼業績同比下降的消息，客觀上導致市場調低了對鋼鐵股的預期。

　　只有對第三季度數據有所把握的寶鋼集團，因其信息不對稱優勢而顯得比較從容。

　　“由于年報的數據尚未公布，我們不知道寶鋼系是否已經在高位減倉或者增倉。但是有一個局面可能將長期持續，那就是寶鋼系由于它的信息優勢、資金優勢以及行業內的定價權優勢，使得它在鋼鐵股上的贏利機會要比其他機構更勝一籌。上述國企投資部負責人表示，“或許，跟蹤寶鋼系在二級市場的操作比跟蹤機構投資者更有意義。”

　　“大非”的世界很精彩

　　寶鋼系的冉冉升起并不是一個單一現象。

　　據統計，2007年將有4000多億的非流通股轉為流通，在目前指數贏利翻倍的情形下，這部分股票的拋出對股市有一定殺傷力，其中包括一部分“大非”。

　　“在指數臨近高位的形勢下，這些上市公司的母公司集團在市場上的增持或減持舉動，是目前監管層在全流通下面對的第一課題。”北京某券商研究所的一位總監說。

　　這些上市公司的集團，利用自己對行業的影響力和判斷力，可以早于市場發現該行業的投資機會或拋售機會，從而進行財務性投資，獲取盈利。

　　“一旦這些巨無霸們集體拋售，對市場的影響將很難估計。”一位接近

　　這位人士認為，解決的辦法除了限制最低持股比例外，用股權激勵方式套住上市公司集團高管的心，也是一種有效的手段。

　　無獨有偶，今年8月，寶鋼董事長謝企華曾透露，為鼓勵管理層的積極性，寶鋼正在醞釀股權激勵計劃，爭取成為首家以股權來激勵高管層的A股公司。

　　而最新的消息是，寶鋼股份日前已經向國務院國資委遞交了高管激勵計劃的意向方案。按照這個方案，寶鋼擬采用限制性股票的方式，按照增量持股激勵的原則，對高管進行中長期激勵。有消息人士認為，寶鋼首期激勵有可能拿出5%至6%的股份，折合總計8億多股。

　　另有統計顯示，到目前為止，境內上市公司當中，總計有22家國企出臺了各自的股權激勵計劃。

　　如果寶鋼的股權激勵計劃得以實施，或許可以在一定程度上緩解“大非”財務性投資的沖動。