本報記者朱益民深圳報道

　　一個漲停，兩個漲停，三個漲停！陸家嘴(600663.SH)像一頭急紅了眼的瘋牛，股價在11月23日、24日和27日三個交易日連拉了三個漲停板，月內累計飆升60%。

　　公司于11月28日例行發布了風險提示公告，股價狂飆熱度有所收斂，但繼續紅盤走勢。陸家嘴一位不愿透露姓名的高層向記者表示，股價異動純屬市場炒作。

　　機構們認為，陸家嘴股價狂漲，最主要的原因是各路資金對新會計準則實施后公司資產大幅增值的大膽想象。

　　瘋狂誘因

　　陸家嘴股價在年內絕大部分時間的表現不溫不火，只是在11月才忽然牛神附體，猛醒狂奔。

　　深圳一位資深業內人士對此看法是，“這些

　　東方證券的一份研究報告認為，陸家嘴金融貿易區是中國唯一以“金融貿易”命名的國家級開發區，數百家國際國內金融機構，以及上交所、期交所、鉆石交易所等國家級要素市場，已進駐貿易區，發揮了極大的集聚效應，帶動了相關商務配套設施的繁榮發展。

　　該報告認為，公司有50多億元的土地出售收入可用于未來結算，在公司其他業務經營皆止的情況下，仍可保持3年左右的平穩收入水平；在陸家嘴地區擁有超過150萬平方米建筑面積的土地儲備，土地溢價超過100億元；正在開發建設的陸家嘴中心區15萬平方米寫字樓、約30萬平方米商業配套、12萬平方米商務公寓、9萬平方米軟件園租賃項目，預計將在2009年前陸續投入使用，可為公司帶來穩定的現金流和高收益，公司大批量物業蘊藏長期資產升值的價值。

　　招商證券的研究報告認為，陸家嘴土地儲備升值潛力大，盡管該地區土地拆遷以及詳細規劃目前無法確定，難以準確估計土地儲備以及在建項目最終能為公司帶來多少效益，但最保守估計，公司資產項目將為公司帶來每股10元以上的增值。

　　海通證券研究分析的結論是，陸家嘴目前主營土地批租與房地產開發，未來將成為以高檔寫字樓、商業、會展物業租賃及國際社區為主營業務的房地產上市公司。盡管當前每股收益不高，但新會計制度的實施將為公司帶來巨大的價值重估空間。對新會計準則實施后公司資產大幅增值的大膽設想，是各路資金狂炒陸家嘴的最直接原因。

　　誰在犯傻

　　“雖然中國證監會宣布最遲不晚于2007年報推行新的會計準則，但是新會計準則指南到現在還沒有出臺，這一制度能否按計劃推行存在不確定性。”光大證券一位投行人士表示。

　　據該人士分析，新會計準則實施的最大難點在于公允價值的確定，目前各方對公允價值的確定方法分歧很大。有的投資性地產項目在周圍根本就找不到合適的參照物，比如位于上海浦東的張江高科技園區就是如此，整個園區都是該公司的物業，如何取得公允的市場價值呢？

　　“陸家嘴市場表現有點過火，對新會計準則下資產重估財務效應影響估計得太樂觀。”該人士說。

　　該人士指出，資產按照市場公允價值重估后，雖然因歷史原因初步確認的價值量巨大并形成非常突出的投資損益，但是資產重估后的投資收益只能對當期及歷史每股收益形成正面效應，不能決定其未來的內在價值。對于周期性行業，一旦采用了新的會計準則，在其投資性資產市場價值不利波動情況下，會導致公司業績大幅下滑。此外，與新會計準則配套的稅收制度尚未出臺，對巨額資產增值效益征收稅率尚不明朗，公司資產增值的財富效應究竟有多大存在很大的不確定性。

　　陸家嘴的一位高層對記者直言，“新會計準則的推行并不是強制性的，對投資性房產項目是否按市場公允價值方式進行財務處理，公司可以自行選擇。在沒有全面弄清楚新會計準則對公司財務利弊影響的前提下，不一定采用新的會計準則。”

　　據透露，陸家嘴對新會計準則的推行高度重視，認為新會計準則對公司來說是一件十分重要的大事，并專門成立了研究小組，目前正在對這一影響進行系統分析，研究結論報告出來后需報董事會審批，屆時方能確定是否采用新會計準則。

　　值得關注的是，陸家嘴上述高層對新會計準則實施表示出很大的擔憂，“公允價值法一旦采用，就必須連續使用。從經營角度看，物業長期租賃在該準則下不能計提折舊，會增加公司的稅收負擔；如果行業周期出現不景氣情況，公司當期損益就會存在較大波動風險，與財務謹慎原則不符。”

　　招商證券投資基金的一位基金經理告訴記者，“目前上市公司對采用新會計準則動力不足，在公司實際盈利能力不高、現金流非常有限的情況下，增加的稅收成本將影響公司采用這一會計處理方法的積極性。除非有的公司實行股權激勵，公司高管出于抬高股價目的，通過采用新會計準則盡最大可能釋放業績。

　　公司難言之隱

　　一位投資者認為，公司11月28日發布的風險提示公告對穩定股價不會起很大作用，因為公司的風險提示公告內容泛泛，對股價飆升背后的新會計準則實施風險沒有給予相應的警示。

　　上述陸家嘴高層對此表示，公司股價表現完全是非理性的投機炒作，背后有很多因素，公司難以準確判斷導致股價異動的真實原因，不得已才采用這種沒有個性化的例行風險警示公告。

　　該人士希望投資者能夠理解公司的良苦用心，并坦言：“公司沒有任何配合股價炒作的意圖，股價暴漲增加了公司管理層的未來經營壓力，判斷一個公司的內在價值應該著眼于其真實的成長性和穩定的獲利能力。公司投資的房地產項目尚需兩到三年時間才能見效，短期內公司業績不可能爆炸式增長。”