□ 本報記者 張歆

　　繼廣發證券成功借殼吉林敖東、國金證券宣布通過S成建投(600109)分步上市之后，西南證券成為第三例正式表示有意借殼上市的券商，而西南證券所選擇的“殼資源”是ST長運��600369�牎�

　　西南證券借殼

　　ST長運��600369�牻袢瞻l布公稱，該公司于2006年11月24日與西南證券有限責任公司簽訂了《合作意向協議書》：ST長運將與西南證券進行重大資產重組。目前，有關的資產重組方案正在擬定當中，由于本次重大資產重組的有關事項尚需與上級有關部門溝通，能否實施存在較大的不確定性。ST長運同時表示，為避免公司

股票價格異常波動，公司股票自2006年11月27日起停牌。ST長運由此有望成為券商借殼第三股，而此前從10月中旬停牌至今的都市股份(600837)被海通證券借殼上市將可能成為第四例。

　　雖然市場對雙方的合作也有預期，但是ST長運過去只是西南證券“緋聞主角之一”。此次，ST長運和西南證券剛剛簽訂重組合作有關意向就匆忙公告天下，一方面是為了嚴守信息披露規則，另一方面也由于股價走勢“所迫”。

　　據悉，監管層目前對券商借殼上市采取嚴控態度，更有媒體報出兩條“警戒線”：借殼上市券商應具備規范類或創新類資格，政府主導的另類處理；殼公司股價在停牌前20個交易日內累計漲幅超過20%，相關方須自證清白。

　　西南證券本身屬于規范類券商，因此第一條規定難不倒西南證券，但是作為殼公司ST長運的股價近期有所波動，已經逼近

紅色警戒。

　　ST長運股票停牌前的收盤價為2.81元／股，而20個交易日前的股價收盤價為2.35元，20個交易日的累計漲幅達到19.57%。也就是說，如果ST長運股價再出現上漲將可能直接導致ST長運失去作為殼資源的資格。西南證券與ST長運的閃電借殼就不難理解了。

　　模式選擇

　　由于ST長運和西南證券還沒有公布有關重組細節，目前還很難判斷西南證券借殼的路徑選擇。此前的兩例券商借殼分別采用了不同的路線圖：

　　廣發證券借殼延邊公路，則是回購原控股股東的股權注銷，然后延邊公路成為一個干凈的殼，最后社會公眾股換股成為廣發證券的股東，廣發證券得以整體上市，上市后，新增了一部分原延邊公路的社會公眾股權，原有的股東并不會發生改變，每股收益也沒有太大的變化。

　　國金證券整體上市分兩步走。第一步為“資產置換＋定向增發＋股權轉讓”，與公司的

股權分置改革同步進行，完成后，S成建投成為持有國金證券控股權的凈殼公司；第二步在股改完成后且政策允許之日起的18個月內，S成建投整體收購或吸收合并國金證券，實現后者的整體上市。

　　如此從廣發證券與國金證券的借殼上市路徑來看，是有著很大區別：一是主動權不同。國金證券借殼，是大股東為主動方。而廣發證券借殼，則是廣發證券為主動方。二是上市路徑不一，國金證券是逐步上市，但廣發證券則是一步上市，未來的發展前景可能也不一樣，因為一步整體上市的發展路徑相對清晰，而逐步上市的后續步驟存在著諸多不確定性，自然，發展前景就會存在著不一樣的預期。三是在估值方面，也會存在著較大的差別。廣發證券發展前景清晰，因此，市場愿意支付更高的溢價。而國金證券的整體上市存在著一定不確定性，所以，市場的溢價預期并不高。

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