股市走牛 大股東“攥緊股票好過年”

　　本報記者 張 歆

　　定向回購的出現始于上市公司股改，且多與上市公司清欠相伴而生。然而隨著股改完成、近期市場持續“走牛”，曾經備受關注的定向回購大股東(或其關聯方)股份以抵償占資的清欠方式漸漸失去市場：上市公司大股東開始“舍不得”手中的股票，紛紛選擇“寧可還真金白銀，也要攥緊股票過年”。

　　定向回購 遭遇摒棄

　　日前，江蘇索普��600746�牭囊粍t有關清欠的公告引起了細心投資者的關注。江蘇索普表示，公司于2006年11月17日接鎮江市人民政府國有資產監督管理委員會鎮國資產��2006��58號《關于江蘇索普化工股份有限公司實施定向回購有關問題的批復》，為切實保護全體股東共同利益，提高上市公司質量，加快上市公司做大做強，促進國有資產保值增值，鎮江市人民政府國有資產監督管理委員會決定不再實施公司的定向回購方案，《關于江蘇索普化工股份有限公司實施定向回購的請示》不再逐級上報，并要求控股股東繼續履行以現金方式歸還剩余占用資金。

　　昨日，江蘇索普有關人士在接受記者采訪時表示，很可能就在本月底以前完成現金償還占資。

　　牛市當道 股權價值水漲船高

　　江蘇索普的定向回購是在今年6月初伴隨10送2.7�熀笳{高至10送3.2�牭墓筛姆桨敢黄鹛岢龅摹Ｓ捎谠摴�司2005年的每股凈資產為1.21元，因此給定向回購價格設定了1.22-1.7元的區間。隨后，公司股東大會表決通過了股改方案，并同時開始相應的債權人申報催告程序。但是，在此期間，江蘇索普的大股東并沒有“坐等”定向回購，而是逐步開始采取現金還債的方式。截止到2006年10月31日，公司對控股股東的其他應收款余額由23100.86萬元(截止2006年3月31日)，下降至2041.56萬元。

　　江蘇索普在公告中表示，一方面，剩余占資已不足以支付定向回購價款，且控股股東經營狀況良好、具備較強的現金償還能力；另一方面，原來的定向回購價格與目前“江蘇索普”股票市場價格存在較大差距，因此不再實施定向回購。

　　事實上，江蘇索普大股東的持股從今年7月25日股改以來已經發生了變化，此股權不再是彼股權，這也就難怪大股東舍不得回購抵債了。股改以前，此部分持股按照凈資產估值且不能輕易套現，自然不特別惹人疼愛。如今，上市公司股改到了收尾階段，法人股變成限售流通股，股權價格市場化且變現也有了盼頭，身價決非當日可比。而且，上證指數從今年8月震蕩調整后的1550點左右起步，一路飆升至今已經超過2037點，上市公司的股價也一路走牛。仍以江蘇索普為例，從股改以來81天的股票平均價格為2.99元，最高為4.26元(如果考慮股改送股因素復權后分別約為4元和5.6元)。也就是說，理論上，大股東原定實施定向回購的5500萬股股份的價值至少相當于股改以及市場走牛前價值的2.5倍。

　　定向回購 曾經滄海

　　2005年年底以前，雖然股改已經大面積鋪開，但是市場的牛市特征并未完全顯現，上市公司的大股東們并未充分意識到手中股票的增值空間。

　　定向回購價格在設定上下限的前提下以市場價格為基準，具有一定的靈活性、合理性，而且由于定向回購的標的大多是非流通股，因此回購股份數量也較多，對每股收益、每股凈資產、市盈率等財務指標的影響也將會更大，因此受到了流通股股東的歡迎。所以，數十家上市公司前后選擇了定向回購作為股改和清欠的手段。其中比較典型的包括鄭州煤電、四川長虹等。

　　但是，隨著目前股改的逐步推進，上市公司估值體系的重新洗牌，大股東們逐步認識到了股權比現金更值錢的道理，自然舍不得在歸還占資時犧牲股票，而寧愿真正掏出腰包里的現金，曾經滄海的定向回購如今幾乎難為水。

　　同時，除了現金還債，還有不少不愿賣股票的上市公司大股東們選擇“以資抵債”等其他清欠方式。而完成了歷史任務的定向回購，很可能成為未來一段時間的市場個案，乃至在市場逐步銷聲匿跡。