到底是要私有化還是股改？上海石化(600688)和儀征化纖(600871)陷入兩難境地。中石化率先股改已經表明了集團公司和監管層的意見。但這兩個被“拋棄”的孩子卻不為流通股東所“買賬”，兩家公司日前發表股東大會表決結果：股改方案均被否。看來，股改方案要獲通過，需一段時間的利益角力。

　　諱莫如深

　　對于股改方案被否一事，多位知情人士和分析師在接受本報采訪時都顯得諱莫如深。他們紛紛表示，不愿對此多做評論，有人士甚至告知，自己所在機構專門就此事“打過招呼”，不讓多講。

　　兩家公司的股改送股方案均是10股送3.2股，超過平均10股送3股的水平，在股改后期，這個方案更算是少有的慷慨。但是，由于前期私有化預期落空，股東們對慷慨方案似乎并不買賬。這一點中石化也并不諱言，中石化的董事會秘書陳革對媒體表示，兩家公司股改失利，主要原因是由于市場對私有化預期破滅造成的。

　　預期落空

　　從“有夢最美，希望相隨”到“有夢見鬼，燒炭相隨”，這句源自中國臺灣省的戲言也在上海石化和儀征化纖的股價“過山車”上表現出來。

　　自去年10月下旬中石化私有化旗下鎮海煉化等4家子公司開始，中石化其余子公司的私有化傳聞就一直沒有斷過。從2005年10月28日到2006年5月12日這段時間，上海石化的股價從3.19元上漲到7.08元，上漲幅度達到121.94%；儀征化纖的股價從2.06元上漲到4.58元，上漲幅度達到122.33%。

　　在這種泡沫之下，10月9日兩公司宣布股改，徹底打碎“美夢”。10月24日兩公司復牌后，股價便開始一瀉千里。

　　從10月24日到10月30日，上海石化從6.20元跌至4.95元，跌幅達20.16%；儀征化纖從4.04元跌至3.50元，跌幅達13.37%。這其中，多少人割肉，又有多少人至今被套！

　　兩家公司基本面當然不好。根據2006年兩家公司的中報，上海石化2006年上半年的凈利潤為-2756萬元，凈資產收益率為-0.15%，每股凈資產2.56元，每股收益為-0.004元。儀征化纖今年上半年的凈利潤4300萬元，凈資產收益率為0.52%，每股凈資產2.07元，每股收益僅有0.011元。

　　尤其是上海石化，凈資產收益率從2004年的21.01%下降到2005年的8.89%，到2006年更成為負值，但其股價卻從去年9月29日的3.56元一路飆升到6.20元，漲幅達到了74.16%。

　　對此，流通股東們似乎已經給出了意見。上星期四，兩家公司發布股改的股東大會表決結果，上海石化的流通股東同意股改方案的占流通A股中的39.61%，儀征化纖的流通股東同意股改方案占流通A股中的56.27%，均沒有超過2/3的法定股改通過票數。

　　難度不同

　　一些跡象顯示，兩家公司通過股改的難度不盡相同。

　　兩家公司的股改送股方案完全一致，但在股改投票中，上海石化流通股東的同意率不超過40%，而儀征化纖的股改同意率達到56.27%。

　　相比H股，儀征化纖的溢價要遠大于上海石化，但私有化落空后，上海石化的下跌幅度明顯大于儀征化纖的下跌幅度。

　　另外，股改未獲通過的消息發布后，上星期五兩公司股價卻出現了不同走勢。儀征化纖的股價繼續下跌，下跌2.57%至3.41元。上海石化的股價卻止跌回升，上漲2.83%，收于5.09元。這在一定程度上反映了兩家流通股東對股改沒有通過是利好還是利空的判斷不同。

    再提方案

　　股改沒有通過，這會不會導致中石化會被迫將兩家公司私有化？從各方的反應來看，私有化的希望不大。陳革對媒體強調說，兩家子公司的股改不成功，并不意味著中石化會啟動整合，至于兩家子公司是否會再次啟動股改，目前也沒有計劃。

　　有分析師認為，兩家公司再次提交股改方案的可能性比較大，且股改方案不會大幅度修改。經過幾日的下跌，上海石化的股價跌到比較合理的區間，如果按照10股送3.2股，除權后A股股價和H股股價相差不大。倒是儀征化纖因為A股股價和H股股價相差比較大，仍有繼續下跌的空間。