理論上S徐工股改后估值標準的變化可以為間接持股的凱雷帶來數(shù)億元的收入

　　□ 本報記者 張 歆

　　凱雷收購徐工，主要目的無疑是產(chǎn)業(yè)投資，它看中了占據(jù)市場份額半壁江山的徐工科技和整個中國制造業(yè)的發(fā)展?jié)摿ΑＲ虼耍瑒P雷執(zhí)著地堅持收購并于近日對收購價格和股權(quán)比例做出了一定的讓步。對于凱雷來說，在盈虧間掙扎的S徐工并不是其收購的重要一環(huán)，但是S徐工的股改卻可能使得凱雷在產(chǎn)業(yè)投資之余另賺一筆，理論上，這筆“外財”也可能高達數(shù)億元。

　　股改，是S徐工無論如何繞不過去的一關(guān)，該公司也多次表示，“先改制后股改”、“年底前完成股改”。凱雷還承諾，不會因上述

　　那么對于擬收購S徐工第一股東徐工機械50%股權(quán)的凱雷來說，看起來并不起眼的S徐工的股改意味著什么呢？

　　半年報顯示，徐工機械持有S徐工193679365股發(fā)起人國有法人股，通過其控股子公司徐州重工持有徐工科技41031518股境內(nèi)法人股，合計23471萬股股份，占S徐工股份總額的43.06%。

　　如果S徐工股改，按照市場目前平均“10送3”推算，股改后徐工機械和子公司的持股比例合計將下降至16430萬股，約占總股本的30%。也就是說，凱雷的間接持股將由21.53%下降至15%。

　　值得注意的是，盡管徐工機械和凱雷的持股數(shù)額和持股比例會在S徐工股改后有所下降，但是股份性質(zhì)卻由無流通權(quán)的法人股變成限售A股乃至最終變成流通A股。

　　股權(quán)性質(zhì)變化的核心是估值標準的變化：在2005年對徐工機械的資產(chǎn)評估中，徐工機械所擁有的S徐工的股權(quán)只能通過凈資產(chǎn)價格來判斷(2004年至今，S徐工的每股凈資產(chǎn)約為2元人民幣)，也就是說，徐工機械的23471萬股股份價值4億-5億元，凱雷間接持有的股權(quán)價值約2億-3億元。假定S徐工實施了對價水平為“10送3”的股改方案，那么，徐工機械此股規(guī)模縮小為16430萬股，但是在獲得流通權(quán)后的每股價格相應(yīng)會改為股票的交易價格(2005年10月該公司股價不足4元，目前已經(jīng)接近7元人民幣)。理論上，按照最近幾個月的平均股價5.8元計算，徐工機械的持股價值將高達9.5億元，相應(yīng)凱雷間接持股的股票價值將上升至4億-5億元。與去年年底相比，增值接近一倍。當然，這只是從理論上測算的一種可能，最終的股權(quán)價值還要由市場和股改方案共同決定。

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　　S徐工股改最早可能將在11月中旬啟動