東方熱電是又一個利益輸送“隧道”，巨資投入的房地產項目正在源源不斷產生收益卻拱手讓人

　　本刊特約作者 張彤/文

　　10月11日，東方熱電(000958)發(fā)布2006年三季度業(yè)績預告稱，因主要原材料煤炭的價格居高不下，公司前三季度將會出現(xiàn)約2500萬元的虧損。

　　雖然

煤炭價格居高不下是不爭的事實，但導致東方熱電近些年日漸衰敗的真正原因，“人禍”才是其中最主要的根源。

　　抵債變成又一次剝削

　　第一大股東石家莊東方熱電集團有限公司(下稱“東方熱電集團”)及其控股子公司深圳市東方熱電投資有限公司(下稱“深圳熱電”，東方熱電集團持有90%的股權)巨額占用上市公司資金，是導致東方熱電基本面不斷惡化的罪魁禍首。同時，深圳熱電還持有東方熱電第二大股東上海寬博實業(yè)有限公司(下稱“上海寬博”)60%的股權。

　　由于東方熱電集團經營日漸困難，虧損不斷加大，流動資金嚴重不足，而且還承擔著大量政策性社會性采暖和基礎性熱源熱網建設任務。為此，東方熱電集團占用了東方熱電的資金。而深圳熱電則是因投資項目造成資金困難，東方熱電為其開具商業(yè)承兌匯票，深圳熱電通過貼現(xiàn)、票據(jù)質押取得資金，由此形成對東方熱電的資金占用。

　　截至2006年5月31日，東方熱電集團及深圳熱電通過資金拆借及商業(yè)承兌匯票，分別占用東方熱電3.18億元、0.88億元資金，加上資金占用費，資金現(xiàn)值共計高達4.14億元。

　　2006年7月，東方熱電集團及深圳熱電以經營困難，無法以現(xiàn)金償還占用資金，所屬資產變現(xiàn)能力差，也無法變賣資產予以償還等為由，決定以資產和股權抵償占用東方熱電的資金。

　　雖然通過以股抵債及以資抵債的方式，目前大股東已經償還了占用上市公司的資金，但實際上所謂的以股抵債及以資抵債是對上市公司的又一次剝削。

　　資料顯示，東方熱電集團用于以資抵債的資產主要包括土地使用權、辦公樓、熱力管網等，評估值2.54億元。由于上述土地使用權等在抵債前為東方熱電向東方熱電集團租賃使用，因此在這些資產抵債進入東方熱電后，東方熱電每年減少支付土地租賃費等298.5萬元，可年增加利潤298.5萬元。

　　然而，上述資產抵債進入東方熱電后，由于固定資產、無形資產每年的攤銷額為876.3萬元，由此將導致東方熱電的凈利潤每年減少876.3萬元，上述增利和減利因素相抵后，此次以資抵債非但不能讓東方熱電從中獲益，反而會導致公司每年減少利潤577.8萬元(未考慮稅收因素的影響)。

　　除以資抵債外，東方熱電集團還以注銷其持有的東方熱電4424萬股股權的形式，抵償占用資金1.59億元，折合3.6元/股，而目前東方熱電二級市場的價格僅2.90元左右，以股抵債價格高出二級市場價格近25%。

　　大股東當初從上市公司手中撈走的是真金白銀，如今還回的卻是虧損資產，而大股東通過以股抵債的方式，則順利高價減持了所持股份。

　　賣掉生蛋的雞

　　除了大股東赤裸裸地對東方熱電進行掏空外，目前東方熱電的資產還正在以一種更為隱蔽的方式流失。

　　2006年9月26日，東方熱電發(fā)布公告稱，公司控股子公司石家莊東方興業(yè)投資有限公司(下稱“東方興業(yè)”)擬將其所持有的北京豐中房地產開發(fā)有限公司50%(下稱“北京豐中”)股權轉讓給中國愛地房地產開發(fā)有限責任公司(下稱“中國愛地”)，轉讓價格為1000萬元。

　　據(jù)東方熱電稱，之所以賣掉北京豐中股權，是因為北京豐中開發(fā)的“酒仙家園”項目由于當初爆發(fā)“非典”疫情、拆遷工作難度較大及國家產業(yè)政策調整等因素，致使該項目未按原定計劃開工。近期，由于國家逐步加大對房地產行業(yè)的

宏觀調控力度，房地產行業(yè)投資風險的不確定性因素增加。公司從長遠發(fā)展考慮，決定收縮輔業(yè)，收回房地產投資。

　　公司給出的理由似乎合情合理，同時當初東方興業(yè)收購北京豐中50%股權時的價格為1000萬元，如今再以1000萬元的價格賣給中國愛地，表面上東方興業(yè)也并不吃虧，但實際上這背后卻大有文章。

　　東方興業(yè)是東方熱電2003年出資1.35億元，與上海寬博共同出資組建的，東方熱電占東方興業(yè)90%的股權。東方興業(yè)成立之后，就于當年出資1000萬元收購了北京豐中50%的股權，根據(jù)東方熱電近年來的公告顯示，東方興業(yè)除了持有北京豐中50%的股權外，并沒有其他的項目和投資，東方興業(yè)似乎就是為了收購北京豐中而設立的。

　　據(jù)東方熱電公告顯示，在收購了北京豐中50%的股權之后，由于北京豐中開發(fā)的“酒仙家園”項目所需資金由各股東按比例追加投資，因此東方興業(yè)隨即對該項目追加了1.20億元的投資。但是，我們卻發(fā)現(xiàn)了這樣一個細節(jié)：

　　根據(jù)東方熱電2006年9月26日的公告顯示，北京豐中設立時，由于原股東出資沒有完全到位，因此東方興業(yè)取得北京豐中50%的股權后，為符合《公司法》的要求，對于原股東出資未到位部分，東方興業(yè)按照出資比例進行了承接，出資未到位部分掛賬金額為900萬元。

　　北京豐中的注冊資本僅為2000萬元，竟有900萬元的出資未到位，而扣除東方興業(yè)的1000萬元出資，實際上其他股東的實際出資僅有100萬元到位，那么這些連區(qū)區(qū)900萬元出資都拿不出來的股東，怎么可能會按比例追加投資呢？可以判斷，實際上北京豐中的項目幾乎完全是憑借東方興業(yè)的資金啟動起來的。

　　據(jù)東方熱電的2005年年報和2006年半年報顯示，2005年，北京豐中達到銷售條件，全年完成銷售收入2.89億元，主營業(yè)務利潤率達到37.05%，通過合并報表，東方興業(yè)獲得1884.19萬元投資收益。2006年上半年，北京豐中銷售收入為9782.24萬元，公司主營業(yè)務利潤率由2005年的37.05%上升至42.80%，通過合并報表，2006年上半年東方興業(yè)獲投資收益663.83萬元。

　　通過持有北京豐中，半年就可以獲得663.83萬元的投資收益，1000萬元將其賣掉顯然是件很吃虧的買賣。同時，資料顯示，在東方興業(yè)未收購北京豐中之前，東方熱電存貨中的開發(fā)成本為零，而收購之后，公司的開發(fā)成本開始大幅增加，截至2006年6月30日，東方熱電存貨中的開發(fā)成本達3.55億元，由于目前東方熱電只有北京豐中這一個房地產項目，因此可以判斷，這3.55億元的開發(fā)成本應該來自北京豐中。由于北京豐中目前的主營業(yè)務利潤率高達42.80%，因此即使北京豐中今后不再進行新的項目開發(fā)，這3.55億元的開發(fā)成本在銷售之后也是一筆不菲的收益。

　　實際上通過調查我們發(fā)現(xiàn)，北京豐中目前開發(fā)的“酒仙家園”項目的實際名稱為“晶都國際”，項目占地近兩公頃，總建筑面積約11萬平方米，目前每平方米平均的銷售價格在萬元以上，按此計算，實際上北京豐中還有相當大的利潤空間。當初憑借東方興業(yè)的資金北京豐中才有了今天的發(fā)展，如今北京豐中從投入期進入到收獲期，東方興業(yè)此時將北京豐中以原始投資成本置換出去，顯然是把即將到手的利潤增長點拱手讓給了別人。

　　東方興業(yè)將北京豐中以如此低的價格賣給中國愛地令人不解。一個細節(jié)是，據(jù)武昌魚(600275)2004年12月24日的一則公告顯示，中國愛地的董事艾忠還擔任著東方熱電大股東東方熱電集團分公司經理一職。

　　前景尷尬的35億元投資

　　東方熱電公告稱，賣掉北京豐中股權收回房地產投資后，公司將集中力量發(fā)展熱電聯(lián)產主業(yè)，計劃投資35億元，實施良村熱電廠擴建工程項目。而據(jù)4月份公司公布的2005年年報顯示，良村熱電廠擴建工程項目總投資為31.7億元，短短數(shù)月時間，31.7億元如何變成了35億元不得而知。

　　近年來，東方熱電在熱電產業(yè)投入了巨額的資金。目前，東方熱電正在進行熱電四廠三期擴建工程，該項目總投資2.2億元，其中一期投資1.5億元，二期投資0.7億元。據(jù)公司公告顯示，由于一期項目僅供熱不發(fā)電，每年運行時間僅117天，導致總成本費用較高，預計建成后年虧損680萬元。

　　為此，東方熱電擬于一期建設投產后盡快配套建設二期50MW發(fā)電機組，用以保證熱電四廠的經濟效益，二期建成投產后，將實現(xiàn)扭虧為贏，預計實現(xiàn)經濟效益515.83萬元。但值得注意的是，目前二期項目尚未得到相關部門批準，有不被批準的可能性，若不批準，無疑會對該項目的盈利能力構成風險。

　　而據(jù)石家莊政府下發(fā)的《石家莊市人民政府辦公廳關于加快推進良村南郊熱電項目建設的通知》(石政辦發(fā)[2004]108號)顯示，在東方熱電擬投資35億元建設的良村熱電廠擴建項目完工后，將取代市熱電一廠、熱電四廠、良村熱電廠，而資料顯示，熱電一廠、熱電四廠和良村熱電廠恰恰為東方熱電目前最主要的資產。

　　很顯然，東方熱電擬斥巨資35億元投入的良村熱電廠擴建項目建成后，將會對公司現(xiàn)有業(yè)務構成重大沖擊，而目前公司還投入巨資對即將受到沖擊的熱電四廠進行擴建，無疑是一件很矛盾的事情，而在這些矛盾的背后，顯然存在著較大的政府因素，使得上市公司承擔了不該承擔的責任。

　　在政府之手和大股東之手的雙重壓力之下，東方熱電怎堪重負。

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