作者： 崔呂萍

　　專欄作家、財務分析專家賀宛男昨天向本報指出，天威保變(資訊 行情 論壇)報表顯示，現金流表現很不正常。對于本報上周連續刊載的律師周愛文對天威保變涉嫌虛增業績的相關質疑，賀宛男從財務角度做出了評述，她認為律師的關鍵證據涉及稅收，其真實情形到底如何，尚須等稅務部門說話后才好定奪。

　　“確實可能存在稅收免抵退”

　　賀宛男評述認為，律師的方法是以繳納的稅金倒推，從而質疑財報中陳述的收入及利潤項，類似天威英利這樣的高新技術企業確實可能存在稅收抵免退等情形：天威保變麾下天威英利由于產品主要用于出口，有關稅收會獲得一定的減免，公司2006年半年報也提到，天威英利出口產品

　　賀宛男強調，當年銀廣夏(資訊 行情 論壇)造假，有稅務部門的數據為依據，因此律師與天威保變之間在稅金上的爭執，以及由此倒算出虛增收入和利潤等情況，賀宛男認為從財務角度現在還無法發表看法。

　　“現金流很成問題”

　　賀宛男同時提出，她對天威英利的現金流問題有一些新的看法。她認為，太陽能產業的發展可能并不像該公司對外宣傳的那么好。

　　賀宛男指出，從該公司公布的中報來看，該公司于2006年6月6日采取非公開發行股票方式向10名特定投資者定向發行了3500萬股股份，募集資金6億元；另外，銀行貸款也從期初的12.5億上升到了23.6億元；兩者相加，現金增加約17億元，而迄今投資目前只有兩項，即四川新光硅業年產1000噸多晶硅高技術產業化示范工程項目，該項目投入1.1億元人民幣，目前已經進入調試階段。還有風力發電整機項目，項目擬投入2.5億元人民幣，實際投入1億元。兩者相加投資金額2.1億元。那么，增加的近15億元資金又到哪里去了呢？

　　半年報顯示，公司流動資金從期初的3.39億元增至9.54億元，雖然增加了6.15億元，但是和近15億元相去甚遠，余下的8個多億的去向很值得關注。利潤可以包裝，現金包裝相比之下就要困難得多。

　　“預付與應收賬款過高”

　　賀宛男認為天威保變預付與應收賬款過高。

　　她指出：關于預付賬款，半年報中合并報表從期初4.08億元增至期末9.68億元，增加了5.61億元，增幅高達137%，母公司增加不多，主要是天威英利采購原材料(硅)預付了5.09億元。公司稱：“天威保變母公司和天威英利的產量大幅提升，不僅使公司效益大幅增長，同時也造成采購資金和生產資金占用加大,預付賬款和存貨大幅增長，特別是由于采購硅料，天威英利預付賬款比年初增加了50911萬元，從而使上半年經營性資金支出劇增，致使經營性現金凈流量出現較大負數，預計隨著下半年產品銷售及資金逐步回籠，逆差會逐步消失。”

　　但是，上半年天威英利的營業收入為7.25億元，按23.03%的毛利率(不計人工成本)，該公司購買硅原料的資金為5億多元。一般情況下采購原材料預付一部分訂金就可以了，即使下半年生產規模擴大，似乎也不必預付那么高的材料款。

　　“公司采用大筆預付款可能是擔心硅料價格上漲。但是公司存貨中原材料已達4億多元(大部分是天威英利的)，加上預付出去的5億多元，有必要‘積存’這么多原材料嗎？我們不知道給公司提供原材料的‘上家’是誰？他們是不是真的都拿到5億多元巨款了？”賀宛男如是質疑。

　　除了子公司天威英利預付款激增，母公司預付款也達3億多元，而預付對象主要就是大股東天威集團。

　　她同時指出：關于應收賬款，天威保變從期初的6.24億元上漲至8.06億元，賀宛男表示，雖然只增加了1.82億元，但是公司上半年的主營收入不過18億多元，也就是說4成多的產品銷出去貨款沒有收回來。特別是天威英利，產品主要出口，一般來說出口產品主要采用應收票據，但公司應收票據僅1000多萬元，對外出口有那么多應收賬款沒有及時收回，風險很大。我們不能忘記的是，當年長虹的30多億應收賬款(也是出口)不是幾乎全部壞賬了嗎？

　　再則，8億多元的應收賬款，天威保變對于壞賬準備的計提比例為賬齡1年以內5%、1-2年8%、2-3年10%、3年以上20%，賀宛男稱此計提比例明顯偏低，在上市公司中，很大部分對于賬齡3年以上的計提比例為50%，目前，該公司2-3年及3年以上應收賬款有1億多元，一旦壞賬，潛在損失不容小視。

　　“關聯交易是個大問題”

　　賀宛男指出：據天威保變中報顯示，公司向大股東保定天威集團有限公司購買矽鋼片和變壓器配件，關聯交易金額達4.31億元，占同類交易金額的98.06%。而公司存貨從期初的6.8億元增至期末10.5億元，除了天威英利的硅材料外，也包括向母公司采購的矽鋼片等材料，賀宛男認為，目前包括矽鋼片在內的鋼鐵產品似乎并不緊缺，天威保變也采用預付占款，至少說明大股東的資金狀況不容樂觀。

　　同時，賀宛男對本報表示，天威保變是市場有名的成長股，但公司18億元銷售，應收賬款和預付賬款加起來占用資金也達18億元，說明其所處的市場環境并不如其所宣傳的那樣樂觀。賀宛男甚至懷疑，以應收賬款和預付賬款形式出現的款項有沒有可能流向別處去了？

　　她歸納認為：綜上所述，雖然難以確定該公司有無造假，但是資金流存在問題。從中報看，公司最引以為驕傲的太陽能產品，毛利率呈急速下降態勢，今年中報毛利率為23%，比上年同期下降12.18個百分點，即盈利能力下降50%以上。新能源行業目前僅僅處于發展期，還并不成熟。