青島啤酒股改過關(guān)無懸念

　　本報記者 王婷

　　小股東會在乎青島啤酒這個百年品牌落到美國公司的手中嗎？事情好像不那么樂觀。9月12日，青島啤酒股份有限公司(青島啤酒600600)剛剛公布10送1.5股的股改方案，立即招來中小股民一片抱怨聲。

　　現(xiàn)實中，青島啤酒不僅僅是要安撫中小股民的情緒，更重要的是，由于第一大股東青島國資委與外資股東——全球最大啤酒商，美國安海斯-布希公司(簡稱AB公司)股份相差無幾，支付股改對價后有失去公司控制權(quán)之虞。青島啤酒要為公司控制權(quán)做一番博弈。

　　從種種跡象看來，青島啤酒股改過關(guān)的懸念并不大。

　　股改前奏

　　9月11日，青島啤酒公告顯示，其股改方案采取的是先增持股權(quán)再支付對價的方式，流通A股股東每10股將獲得1.5股對價。

　　早前，由于與第二大股東美國AB公司(持股27%)的持股比例只相差3.56%，青島市國資委(持股30.56%)與已經(jīng)預(yù)先與其他非流通股股東，包括東方

　　其中，建行青島市分行由于涉及到建行上市，其主導(dǎo)權(quán)讓渡到建銀投資公司，而建銀投資明確表示，不同意轉(zhuǎn)讓股權(quán)，即使出讓，也要價不菲。

　　青島啤酒第四大非流通股股東，青島華青財務(wù)服務(wù)有限公司因持股被凍結(jié)，這次也并沒有出現(xiàn)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓名單上。

　　此前，東方資產(chǎn)管理公司已將所持有的青島啤酒股權(quán)轉(zhuǎn)給旗下子公司——山東中銀信投資有限公司(中銀信)。是次，青島市國資委安排其全資子公司——青島國信實業(yè)有限公司(青島國信)，以及青島國信委托的獨立第三方信托機構(gòu)——山東國際信托投資有限公司(山東國信)，共同收購登記在山東中銀信旗下的2925萬股股權(quán)(占總股本的2.24%)。

　　方案出爐

　　按照對價方案，流通股股東可以獲得3000萬股。這一部分基本上能夠用青島國信和山東國信手中股份支付，不涉及第一大股東青島市國資委的股份。

　　由于對價方案偏低，許多中小流通股股東紛紛打電話去青島啤酒，發(fā)表自己的看法。公司董秘辦公室工作人員對《財經(jīng)時報》表示，目前，公司證券事務(wù)代表正與機構(gòu)投資者進行溝通。而董秘袁璐的電話則一直處于關(guān)機狀態(tài)。

　　公告顯示，第一次股東溝通將定在9月18日。

　　據(jù)了解，機構(gòu)投資者在A股中所占比重較大，大概為37%。由于散戶能夠參與投票可能會低于50%的比例，所以爭取到機構(gòu)投資者，對于青島啤酒至關(guān)重要。

　　此先，另有消息人士對《財經(jīng)時報》提到，青島啤酒應(yīng)該還準(zhǔn)備了一些補救措施，即每10股送1.5股并加送15元現(xiàn)金。對此，青島啤酒工作人員稱，具體措施還未確定。

　　對價評估

　　比較目前已經(jīng)完成股改的幾大啤酒類上市公司，青島啤酒給出的股改對價的確很難讓人滿意。

　　燕京啤酒(000729)和旗下控股公司惠泉啤酒(600573)分別是10送2.7股和10送2.1股。即使股改困難戶重慶啤酒(600132)，也提出了相當(dāng)于10送2.4股的方案。

　　按照目前四家企業(yè)的動態(tài)市盈率水平，青島啤酒介于燕京啤酒和惠泉、重慶啤酒之間。

　　而此次，青島啤酒使用的市凈率(股價與每股凈資產(chǎn)之比)定價的方式。青島啤酒稱，從國外成熟市場來看，美國市場啤酒行業(yè)上市公司平均市凈率約為2.66倍左右；香港市場啤酒行業(yè)上市公司平均市凈率約為2.1倍左右。青島啤酒H股股價為9.27元，相對應(yīng)的市凈率為2.46倍。

　　根據(jù)國內(nèi)啤酒行業(yè)的幾宗資產(chǎn)并購案例，其收購價格均有較大程度的溢價，如燕京啤酒收購惠泉啤酒，其收購價格為凈資產(chǎn)的1.13倍，英博收購雪津啤酒，收購價格為凈資產(chǎn)的10倍，美國AB公司收購哈啤，收購價格為凈資產(chǎn)的5倍。

　　參照上述情況以及青島啤酒的行業(yè)地位、市場環(huán)境，青島啤酒認為理論上全流通環(huán)境下自身A股股票市凈率合理區(qū)間為2.4～2.5倍。股改實施后，青島啤酒的A股股票價格合理區(qū)間為9.05～9.43元人民幣。

　　按照這些數(shù)據(jù)以及相關(guān)計算公司，青島啤酒最后確定了這樣一份對價方案。

　　收尾

　　青島啤酒遲遲才推出低對價的股改方案，實是情非得已。2002年，為緩解青島啤酒的資金壓力，時任青島啤酒總經(jīng)理的金志國，作出了向AB公司定向增發(fā)3億多股H股可轉(zhuǎn)債的決定，融資14.16億港元。AB公司在3年之內(nèi)將所持可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)換為3.08億股H股，青島啤酒的總股本也由此增至13.08億股，AB公司合計持股比例增加至27%，而作為大股東的青島市國資委持股比例則下降至30.56%。

　　發(fā)行可轉(zhuǎn)債時，青島啤酒與AB公司簽署了嚴格的《戰(zhàn)略投資協(xié)議》。并在協(xié)議中約定，AB公司在持有青啤27%的股份之后，將不再收購任何更多的股份。如今的一出股改大戲，卻打亂了青島啤酒的陣腳。

　　收集了東方資產(chǎn)管理公司的股權(quán)之后，由于華青目前所持青島啤酒股份，在股改方案實施前還未解凍，其應(yīng)支付對價將由青島市國資委代為支付，華青已經(jīng)承諾，在其所持有的股份轉(zhuǎn)讓限制解除后的5個工作日內(nèi)，按照每股11.3元人民幣的價格將等額現(xiàn)金償還給青島市國資委，否則華青所持有的股份不能獲得流通權(quán)。

　　顯然，如果未來對價水平提高，華青應(yīng)該更愿意將手中的500萬股份悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給青島市國資委。