G農(nóng)產(chǎn)品股價(jià)爭(zhēng)議性飆升

　　深圳報(bào)道

　　9月12日是G農(nóng)產(chǎn)品(000061.SZ)非流通股解除流通限制的首個(gè)交易日。從這一天開(kāi)始，除深圳市國(guó)資委以外的其他非流通股股東，可以不受任何限制地拋售手中股份。

　　由于市場(chǎng)對(duì)“小非”解禁后首個(gè)交易日的拋售高度敏感，股價(jià)當(dāng)日表現(xiàn)通常都不理想。然而，G農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)日走勢(shì)卻打破了這一定律，股價(jià)上漲了6.47%，以11.69元收盤，與年初的4.30元相比，升幅達(dá)272%。

　　光大證券一位投資經(jīng)理對(duì)G農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)日股價(jià)表現(xiàn)如此評(píng)價(jià)：“農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)超強(qiáng)，每次利空都被市場(chǎng)當(dāng)成了逢低買進(jìn)的良機(jī)。”

　　7月15日，G農(nóng)產(chǎn)品發(fā)布2006年中期業(yè)績(jī)虧損預(yù)告，股價(jià)隨即展開(kāi)一波持續(xù)7個(gè)交易日、累計(jì)升幅達(dá)25%的振蕩上揚(yáng)行情，而同期深證成分指數(shù)漲幅僅為0.82%，G農(nóng)產(chǎn)品的股價(jià)走勢(shì)相當(dāng)獨(dú)立。

　　除股價(jià)特立獨(dú)行外，G農(nóng)產(chǎn)品還是一個(gè)備受爭(zhēng)議的公司。零對(duì)價(jià)股改方案、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、財(cái)務(wù)報(bào)表的會(huì)計(jì)處理，都成為市場(chǎng)質(zhì)疑的對(duì)象。但是，就在這些質(zhì)疑聲中，G農(nóng)產(chǎn)品成了基金等機(jī)構(gòu)投資者追捧的明星股。

　　基金二季度持股統(tǒng)計(jì)資料顯示，華安創(chuàng)新等42家機(jī)構(gòu)持有G農(nóng)產(chǎn)品11224.7萬(wàn)股，占流通股的47.34%。與第一季度相比，持有G農(nóng)產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)增加了33家，持股數(shù)量增加了129%。

　　是什么力量改變了G農(nóng)產(chǎn)品的市場(chǎng)命運(yùn)？支持其股價(jià)翻番上漲的動(dòng)力是什么？翻番的股價(jià)是曇花一現(xiàn)式投機(jī)炒作，還是價(jià)值發(fā)現(xiàn)？

　　改變命運(yùn)的力量

　　G農(nóng)產(chǎn)品的董事長(zhǎng)陳少群認(rèn)為，基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司態(tài)度的轉(zhuǎn)變，與公司實(shí)行股改及建立管理層激勵(lì)約束機(jī)制密不可分。

　　他透露，在

　　G農(nóng)產(chǎn)品的股改為零對(duì)價(jià)，單純從股改對(duì)價(jià)考慮，不可能對(duì)基金等機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成較大吸引力。

　　深圳市國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品股改的核心價(jià)值，在于方案設(shè)計(jì)了管理層和核心業(yè)務(wù)人員的激勵(lì)和約束機(jī)制，能夠?qū)��?guó)家、公司、管理層與流通股股東的利益緊密結(jié)合在一起，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　陳少群對(duì)記者表示，深圳市委、市政府對(duì)公司完善經(jīng)營(yíng)機(jī)制和提升核心競(jìng)爭(zhēng)力給予了大力支持，在進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、剝離非主業(yè)資產(chǎn)方面給予的支持更大。沒(méi)有這一支持，公司對(duì)部分效益較差、與主業(yè)關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)的非主業(yè)資產(chǎn)的剝離就不可能進(jìn)展這么順利，也就不可能在這么短的時(shí)間內(nèi)贏得投資者的信任和認(rèn)同。

　　深圳市國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，股改不是終點(diǎn)，而是農(nóng)產(chǎn)品不斷發(fā)展壯大的新起點(diǎn)，今后將繼續(xù)支持農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展核心主業(yè)，加快部分批發(fā)市場(chǎng)的二期工程建設(shè)，努力提高經(jīng)濟(jì)效益。

　　聚焦核心價(jià)值

　　市場(chǎng)對(duì)G農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)值發(fā)現(xiàn)經(jīng)歷了一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程。

　　2006年上半年，公司資產(chǎn)重估大幅增值被視為G農(nóng)產(chǎn)品的核心價(jià)值，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)廣為流傳一種觀點(diǎn)，認(rèn)為G農(nóng)產(chǎn)品控股的批發(fā)市場(chǎng)土地資產(chǎn)價(jià)值重估后有望達(dá)到100億元。在這一背景下，G農(nóng)產(chǎn)品的股價(jià)走出年內(nèi)第一波翻番行情。

　　隨著市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的不斷挖掘，G農(nóng)產(chǎn)品的核心價(jià)值上升為農(nóng)批市場(chǎng)連鎖經(jīng)營(yíng)及其電子化交易模式的變革。

　　G農(nóng)產(chǎn)品2006年中報(bào)披露，公司下半年的頭號(hào)任務(wù)是按照“上海批發(fā)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議”的要求，大力推進(jìn)批發(fā)市場(chǎng)電子信息化進(jìn)程，逐步改變市場(chǎng)收入模式。

　　招商證券研究員胡鴻軻認(rèn)為，G農(nóng)產(chǎn)品的核心價(jià)值在于用先進(jìn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)替代傳統(tǒng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，用電子化交易平臺(tái)、企業(yè)化連鎖運(yùn)營(yíng)模式，主動(dòng)提升產(chǎn)業(yè)鏈，提升企業(yè)價(jià)值。

　　聯(lián)合證券研究員劉樹(shù)坤對(duì)G農(nóng)產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)模式則給予了更加積極的評(píng)價(jià)：盈利模式從收取場(chǎng)地租金轉(zhuǎn)變?yōu)橘嵢〗灰讉蚪穑�租傭并進(jìn)使得農(nóng)批市場(chǎng)擁有比G小商品城(600415.SH)更優(yōu)的經(jīng)營(yíng)模式。公司以各農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)為物流中心，進(jìn)一步發(fā)展成為全國(guó)性農(nóng)產(chǎn)品物流經(jīng)營(yíng)企業(yè)。目前南菜北運(yùn)、西菜東輸物流開(kāi)始有效貫通，G農(nóng)產(chǎn)品有望開(kāi)創(chuàng)“運(yùn)通天下”的時(shí)代。

　　國(guó)泰君安研究員瞿永祥對(duì)G農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，他認(rèn)為，公司核心業(yè)務(wù)(即農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、管理和服務(wù))毛利水平很高，已成為利潤(rùn)的主要來(lái)源，大小市場(chǎng)基本形成了快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

　　瞿永祥強(qiáng)調(diào)，電子交易結(jié)算系統(tǒng)在G農(nóng)產(chǎn)品內(nèi)涵增長(zhǎng)中起著舉足輕重的作用，“管理費(fèi)+租金”的盈利模式，是內(nèi)涵增長(zhǎng)的最有效途徑。

　　審視可持續(xù)性

　　劉樹(shù)坤認(rèn)為，G農(nóng)產(chǎn)品的行業(yè)發(fā)展空間巨大，一是中國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)高度分散的組織形式，決定了批發(fā)市場(chǎng)是農(nóng)產(chǎn)品流通環(huán)節(jié)不可或缺的部分；二是新農(nóng)村建設(shè)使農(nóng)批市場(chǎng)面臨新的機(jī)遇，農(nóng)業(yè)要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，新農(nóng)村建設(shè)需要農(nóng)批市場(chǎng)充分發(fā)揮功能，農(nóng)批市場(chǎng)從中分享新農(nóng)村建設(shè)的成果；三是中國(guó)農(nóng)批市場(chǎng)發(fā)展尚未成熟，公司目前不存在強(qiáng)大的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，生存和發(fā)展環(huán)境俱佳。

　　G農(nóng)產(chǎn)品總經(jīng)理祝俊明在接受記者采訪時(shí)表示，公司作為中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品流通領(lǐng)域具有重要影響的上市公司之一，已經(jīng)初步確立了自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力與戰(zhàn)略資源優(yōu)勢(shì)，覆蓋珠三角、長(zhǎng)三角、渤海灣、西南、中南、西北地區(qū)的全國(guó)性農(nóng)批市場(chǎng)體系初見(jiàn)規(guī)模。

　　他說(shuō)：“我們的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于管理農(nóng)批市場(chǎng)的特有經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，培育和儲(chǔ)備了大批行業(yè)內(nèi)專業(yè)人才。此外，我們還有較好的品牌和全國(guó)知名度，與各地政府保持著良好的合作關(guān)系，我們控股的市場(chǎng)在當(dāng)?shù)囟季哂薪^對(duì)的壟斷優(yōu)勢(shì)。”

　　據(jù)悉，G農(nóng)產(chǎn)品深圳布吉市場(chǎng)2005年實(shí)現(xiàn)交易量283萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)交易額155億元，是國(guó)內(nèi)最大的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)，被全國(guó)城市農(nóng)貿(mào)中心(批發(fā)市場(chǎng))聯(lián)合會(huì)、CCTV-7等單位評(píng)為“雙十佳”單位。南昌、上海等農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)也獲得較大增長(zhǎng)。

　　記者獲得的一份G農(nóng)產(chǎn)品內(nèi)部資料顯示，該公司的未來(lái)發(fā)展目標(biāo)是成為中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品流通行業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最高的公司，計(jì)劃在未來(lái)5年內(nèi)通過(guò)旗下批發(fā)市場(chǎng)體系實(shí)現(xiàn)16%的市場(chǎng)份額和1200億元的交易額。

　　思辨股價(jià)估值

　　盡管G農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)明確了未來(lái)的發(fā)展方向，但是公司能否盡快化解歷史包袱，市場(chǎng)仍有擔(dān)心。

　　市場(chǎng)人士分析，公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的速度取決于非主營(yíng)業(yè)務(wù)剝離的步伐。一些虧損或風(fēng)險(xiǎn)性業(yè)務(wù)對(duì)公司的短期業(yè)績(jī)?nèi)匀粯?gòu)成影響。如果非主營(yíng)業(yè)務(wù)剝離進(jìn)展緩慢，公司業(yè)績(jī)遲遲不能提升的話，則難以支持股價(jià)持續(xù)上漲。

　　諾安基金管理有限公司的投資總監(jiān)易軍認(rèn)為，公司未來(lái)發(fā)展前景明朗，“歸核化”戰(zhàn)略的實(shí)施可以為公司帶來(lái)較好的成長(zhǎng)性，目前的股價(jià)合理。

　　胡鴻軻向記者表示，G農(nóng)產(chǎn)品是較好的戰(zhàn)略投資品種，短期看，公司股價(jià)基本到位，但未來(lái)的成長(zhǎng)空間依然很大。

　　劉樹(shù)坤預(yù)計(jì)公司在未來(lái)5年內(nèi)有望保持18.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，下屬批發(fā)市場(chǎng)的交易額將較2005年翻番，達(dá)到1000億元，2011年公司的每股收益有望達(dá)到1.06元，按照20倍市盈率估值和10%的資本貼現(xiàn)率計(jì)算，公司的內(nèi)在價(jià)值為14.69元。

　　瞿永祥則認(rèn)為，對(duì)G農(nóng)產(chǎn)品不能簡(jiǎn)單按照每股收益乘以市盈率的方法進(jìn)行估值，使用購(gòu)并價(jià)值、未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)方法較為合適。

　　他強(qiáng)調(diào)，G農(nóng)產(chǎn)品具有極大的購(gòu)并價(jià)值。第一大股東持股低于三成，卻控制著我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)8%以上的交易額，這么低的控股比例很容易引發(fā)國(guó)內(nèi)或國(guó)際投資者對(duì)G農(nóng)產(chǎn)品控股權(quán)的爭(zhēng)奪，而且所需成本很低。

　　G農(nóng)產(chǎn)品董事會(huì)秘書(shū)陳小華向記者表示，股價(jià)的上漲表明投資者對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展有信心，綜合考慮公司消化非主營(yíng)業(yè)務(wù)歷史負(fù)擔(dān)的成本和未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，目前的股價(jià)處于合理范圍。