微利時(shí)代的新標(biāo)桿運(yùn)動(dòng)

　　標(biāo)桿選擇和重新定位，決定了下一階段國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)誰主行業(yè)沉浮、誰領(lǐng)行業(yè)風(fēng)騷

　　作者:朱武祥/文

　　改革開放以來，中國不少行業(yè)涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀企業(yè)，這些企業(yè)通過不斷學(xué)習(xí)，技術(shù)能力、競爭能力和企業(yè)價(jià)值顯著提高，在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。但在新的發(fā)展和競爭環(huán)境下，不少行業(yè)從高利潤率時(shí)代進(jìn)入低利潤率或者微利時(shí)代。如何在微利時(shí)代突破增長瓶頸，取得競爭優(yōu)勢，獲得超出平均水平的收益，創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值，是國內(nèi)不少優(yōu)秀企業(yè)面臨的重要問題。

　　馬克思曾經(jīng)說過“發(fā)達(dá)國家向不發(fā)達(dá)國家所顯示的是他們將要達(dá)到的情景”。中國人歷來重視以史為鑒，但中國缺乏市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的產(chǎn)業(yè)演變歷史，以及企業(yè)在戰(zhàn)略、組織等方面的演變和強(qiáng)大的歷史，尋找國際先進(jìn)企業(yè)作為新的標(biāo)桿，對(duì)中國優(yōu)秀企業(yè)躍上新臺(tái)階具有重要意義。其作用不僅是比差距，更是重新定位未來發(fā)展方向，尋找實(shí)現(xiàn)路徑，學(xué)習(xí)持續(xù)成長的訣竅。《證券市場周刊》“學(xué)習(xí)帕爾迪”一文，比較了帕爾迪、新鴻基等美國、香港和內(nèi)地優(yōu)秀地產(chǎn)公司的經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)配置特征和資本結(jié)構(gòu)，從中可以窺見帕爾迪如何通過目標(biāo)市場定位、業(yè)務(wù)模式精細(xì)化，以及資產(chǎn)和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置，獲取高額回報(bào)，同時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。該文還可以給我們提供很多啟示。

　　微利時(shí)期如何創(chuàng)造高資本收益

　　國內(nèi)企業(yè)往往比較關(guān)注利潤率，習(xí)慣投資高利潤率行業(yè)，往往在微利時(shí)期不知所措。實(shí)際上，隨著競爭激烈，高利潤率行業(yè)必然轉(zhuǎn)入微利時(shí)期。雖然杜邦分析模型清楚地告訴我們，通過優(yōu)化資產(chǎn)配置效率和資本結(jié)構(gòu)，可以實(shí)現(xiàn)微利行業(yè)的高資本收益率,但對(duì)企業(yè)來說，更為關(guān)鍵的是如何做到。根據(jù)《證券市場周刊》的計(jì)算，新鴻基的凈利潤率(凈利潤/銷售收入)數(shù)倍于帕爾迪，但帕爾迪的凈資產(chǎn)收益率卻大大超過新鴻基。表面上，出乎大多數(shù)人的意料，實(shí)際上，通過簡單的杜邦分析可以發(fā)現(xiàn)，兩者的差異在于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(收入/資產(chǎn))和權(quán)益乘數(shù)(資產(chǎn)/股東權(quán)益)。帕爾迪的經(jīng)驗(yàn)表明，通過房地產(chǎn)目標(biāo)市場的細(xì)分，抓住不同類型客戶不同生命周期的需求，不斷完善開發(fā)流程，優(yōu)化資產(chǎn)配置和資本結(jié)構(gòu)，在低利潤率業(yè)務(wù)領(lǐng)域同樣可以創(chuàng)造高資本收益率。

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和管理

　　《證券市場周刊》的計(jì)算表明，盡管新鴻基更加注意維持低的負(fù)債率，然而帕爾迪的Z值更高，表明它的抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及不少業(yè)界人士，往往把企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金/資產(chǎn)等比例的高低視為反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，但成熟

資本市場采用具有實(shí)證基礎(chǔ)的Z值指標(biāo)衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Z值指標(biāo)更綜合地考慮了若干反映企業(yè)流動(dòng)性的重要指標(biāo)，并且有大量的實(shí)證基礎(chǔ)。以保持低的資產(chǎn)負(fù)債率來控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并非是合理的資本結(jié)構(gòu)。

　　不同行業(yè)的國際領(lǐng)先企業(yè)不少，由于商業(yè)環(huán)境和金融環(huán)境的差異，這些優(yōu)秀企業(yè)的戰(zhàn)略定位、商業(yè)模式、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)以及贏利來源等方面也不盡相同。萬科基于自身的資源特征，選擇了美國帕爾迪公司做為標(biāo)桿。其他優(yōu)秀企業(yè)也需要尋找自己的標(biāo)桿。相信通過新標(biāo)桿運(yùn)動(dòng)，可以為我國一批優(yōu)秀企業(yè)的強(qiáng)大奠定良好的基礎(chǔ)。可以說，標(biāo)桿選擇和重新定位，決定了下一階段國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)誰主行業(yè)沉浮、誰領(lǐng)行業(yè)風(fēng)騷。

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