本報記者 曹騰

　　千家上市公司半年報業(yè)績拉出“中陽”，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士眼鏡大跌。

　　在上半年行業(yè)景氣度一般、主營業(yè)務(wù)收入同比增幅不到15%的情況下，上市公司凈利潤出現(xiàn)兩位數(shù)以上的同比增幅尤其引人關(guān)注。按照經(jīng)驗數(shù)據(jù)，如此收入增幅只能使凈利潤基本持平。與經(jīng)驗的偏離也正是業(yè)績變化出乎預(yù)期的主要原因。

　　顯然，收入與利潤的關(guān)系緣何發(fā)生改變、這種關(guān)系能否持續(xù)等等問題，更值得深入思考。

　　收入利潤關(guān)系異動

　　截至8月24日，共有1003家上市公司披露半年報。據(jù)本報信息數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，這些公司今年上半年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11722億元，同比增長14.49%；實現(xiàn)凈利潤685億元，同比增長12.76%；加權(quán)平均每股收益為0.1423元，比2005年的0.1355元增長了5%。在收入增幅低于15%的條件下，凈利潤與主營收入首次出現(xiàn)同步增長。

　　雖然中石化、寶鋼等大公司尚未披露半年報，但從分析師的預(yù)測看，這些公司并不會對半年報整體業(yè)績構(gòu)成方向性的影響——包括收入與利潤關(guān)系出現(xiàn)的“異動”。

　　觀察最近10年的半年報，上市公司凈利潤增幅接近甚至超過主營收入的年份并不鮮見。例如，2003年上半年，上市公司主營收入增幅為29.76%，而凈利潤增幅為31.15%；2004年收入增幅為32.51%，而凈利潤增幅更是達到47.09%。但經(jīng)驗數(shù)據(jù)同時顯示，當(dāng)收入增幅低于20%時，利潤增幅一般會比收入增幅低10個百分點以上。例如去年中期，上市公司主營收入增幅達到24.24%，而利潤增幅只有4.20%。

　　這種看似復(fù)雜的關(guān)系，背后的道理其實很簡單。在粗放式增長模式下，維持利潤水平不下滑或小幅增長，需要一定的收入增長幅度。而在收入增幅超過平衡點時，由于凈利潤增幅彈性遠大于收入增幅彈性，其增長也更為顯著。事實上，“五朵金花”、“煤電油運”等行業(yè)景氣度提高、尤其是相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價格的上升，使2003年和2004年上半年收入的增長撬動了更大幅度的利潤增長。

　　因此，雖然今年上半年凈利潤增長并不顯著，但卻是對既有的收入-利潤關(guān)系的某種修正，其背后的原因值得深思。

　　制度變革之手

　　成本費用控制得力、非經(jīng)常性損益添彩，這是從財務(wù)角度對上述變化作出的解釋。

　　統(tǒng)計顯示，上半年1003家公司主營業(yè)務(wù)成本為9424億元，同比增長15.22%；三項費用合計為1214億元，同比增長13.89%。成本和費用的增長與收入基本同步，從而改變了多數(shù)年份成本費用增長超過收入，從而造成增收而不增利的現(xiàn)象。

　　此外，非經(jīng)常性損益也為半年報增色不少。今年上半年，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為628億元，同比增長8.04%，比扣除前的凈利潤增幅低4.72個百分點。

　　當(dāng)然，利潤表發(fā)生的各種變化都有深層次原因，而從行業(yè)的角度似乎很難對此作出解釋。今年上半年，除了有色、工程機械、食品飲料等行業(yè)可圈可點外，其他行業(yè)、特別是權(quán)重較大的行業(yè)景氣度都一般，鋼鐵等個別行業(yè)甚至出現(xiàn)大幅下滑。

　　一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，成本費用控制力度加強、以非經(jīng)常性損益為代表的“盈余管理”思路發(fā)生改變，上市公司業(yè)績顯露出內(nèi)生性增長苗頭。制度變革是帶來這種變化的主要原因。

　　盡管很難從總體上量化，但在一些公司身上仍能深刻感受到制度變革的力量。如以認(rèn)沽權(quán)利作為股改對價的G冶特鋼，在主營收入同比略有下降的情況下，凈利潤由去年中期的3315萬元增長到今年中期的1.96億元；有股權(quán)激勵計劃的G深振業(yè)，今年中期收入與去年基本持平，但成本費用卻出現(xiàn)大幅縮減，其凈利潤由144萬元增長到17458萬元。類似的情況在有業(yè)績承諾、增持承諾、以重大資產(chǎn)重組完成股改的公司身上并不鮮見。

　　分析人士認(rèn)為，制度變革對半年報的改造或許只是一個開始，其潛在影響可能會隨著時間的推移更清晰地顯示出來。它有可能會按照從易到難的順序，自下而上地對利潤表進行重塑：首先是借助盈余管理，使非經(jīng)常性損益朝著“益”的方向變動；其次是加強內(nèi)部管理，控制費用的增長；最后是通過產(chǎn)業(yè)整合，增強價格影響力，提高毛利率和凈利率。

　　這一觀點不無道理。事實上，通過對比分析也可看出，仍有相當(dāng)多上市公司的盈利能力存在較大的提升空間。當(dāng)制度變革使上市公司價值取向發(fā)生嬗變，可提升的盈利空間將逐漸變成現(xiàn)實的盈利空間。在這一過程中，或?qū)�伴隨著利潤表的諸多改變，而上市公司整體業(yè)績，也將在一個更高的中軸線上，隨行業(yè)景氣的變化而波動。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士最后提醒投資者，埋藏的利潤得以顯化是件好事，但為達到特定的目的而粉飾業(yè)績也值得警惕，對上市公司業(yè)績提升的真實原因，投資者應(yīng)當(dāng)仔細(xì)分辨。