證券時報記者禾日

　　本周一大盤在諸多利空打壓下，仍能在大幅跳空低開后探底回升，再次重返千六。業界紛紛認為此乃利空出盡，其實，對尚未公布的中國石化(600028)股改方案的憧憬和猜測，也是多方有底氣的原因之一。

　　近日對中石化股改方案的猜測不外以下版本：以所謂“送出率”概念匡算、以所謂“A股H股價差”匡算。具體有10送若干甚至先送后縮等方案紛紛雜雜，不一而足。

　　有人依據所謂市場平均“送出率”10%-20%進行測算，得出各式各樣結果。但即使中石化送股比例為10:10，其送出率不過4.17%，遠低所謂“平均水平”。無論以此測算出怎樣的結果，都只能是不可實現的“天方夜譚”。因為它所依據的，不過是個難以自圓的數字游戲。

　　中石化的股改方案確實有如哥德巴赫，還好最多只有一周。那么如何估算才好呢？不妨換個角度，與其他藍籌們做個橫向對比如何。

　　以寶鋼股份、長江電力、中國聯通為據。寶鋼對價為10送2.2，共送出股份8.53億股，以股改后合理估值4.50元/股，加所派之認購權證價值計算，總對價價值為40.83億元。長電情況雖稍復雜些，但據公司股改方案，其綜合對價價值為39.60億元。聯通對價為10送2.8，共送出18.2億股，以其股改后合理估值2.68元/股計，對價價值為48.78億元。顯然，此三者相對中國石化，有著極大的參考意義。

　　值得注意的是，寶鋼、長電、聯通股改前的流通股市值分別為194.48、190.03和185.9億元，而中國石化則為171.92億元，四只藍籌股流通市值差不多。即若以接近的流通股市值估計可能支付的對價，有相當的可比性。據此，如以中國石化2005年業績，參照國際全流通市場對能源類上市公司合理估值市盈率為15倍，來估算其股改后的合理股價，應為6.84元/股。再若以中國聯通對價價值測算，送股比例當為(48.78/6.84)/28=0.255即10送2.55。

　　若以寶鋼、長電的40.83億元和39.60億元計算，中國石化的送股比例則分別為0.213和0.207，即10送2.13股和10送2.07股。

　　顯然，這里的關鍵是中石化股改后的合理估值。6.84元/股僅是一種常用的估計，是參照了國際市場對能源類上市公司的合理估值15倍市盈率。雖然較目前價位高些，但其所對應的價位實際已在前期行情中出現。那么完全有理由相信，隨著成品油價格的逐步放開，中國石化的業績和估值還會穩步提升。

　　畢竟買

　　不管如何對價，中國石化股改后的未來值得期待。