□本報記者 秦豐

　　股權分置改革的最大懸念今日破題。中國石化(資訊 行情 論壇)今日宣布進入股權分置改革程序。公司A股今日起停牌，相關股東會議通知和股改方案等相關的信息資料將于近期披露。

　　市場人士透露，中國石化將以送股為對價方式，股改預案為10送2.5股左右，最終方案尚待中國石化董事會核定。基金等部分機構投資者在接受記者采訪時，對這一方案基本表示認可。

　　中國石化這一公告，也使得市場關于中國石化將“先整合、后股改 ”的猜測落空。此前，市場普遍認為，中國石化將通過私有化、賣殼等方式先完成對旗下其他5家A股公司的整合，然后才會進入股改程序。

　　市場人士分析，中國石化“先股改、后整合”的一個重要原因，在于上海石化(資訊 行情 論壇)、儀征化纖(資訊 行情 論壇)等子公司目前由于存在整合預期而估值較高，使得中國石化的整合成本大大提高。以上海石化為例，其主營業務規模、盈利能力與揚子石化(資訊 行情 論壇)基本相當，但今年4月私有化完成時，揚子石化總市值為325.035億元（總股本23.3億股，要約收購價格13.95元/股），上海石化市值目前則已高達446.4億元（總股本78億股，上周五A股收盤價6.20元）。

　　另一方面，由于原油與國內成品油價格倒掛嚴重，目前上海石化、儀征化纖等子公司均處于虧損狀態。從之前中石化對齊魯石化(資訊 行情 論壇)、揚子石化、中原油氣(資訊 行情 論壇)、石油大明(資訊 行情 論壇)的私有化過程中可以看出，整合后能夠增厚每股收益，是中石化進行整合收購的原則之一。這就意味著，目前整合時機不成熟，但股改不能長期擱置，在這種情況下，“先股改、后整合”似乎對“中石化系”公司乃至市場更有積極的影響。

　　中國石化率先進入股改，也使旗下其他5家A股公司的走向成為市場關注的焦點。市場人士認為，中國石化仍將擇機通過私有化、賣殼等方式完成對上海石化等5家A股公司的整合，而這些子公司不會在整合前進行股改。這是由于，一方面，對下屬的上市子公司資產進行整合，是中國石化在海外上市時做出的承諾，這一方向不會改變。而從股權流動的角度考慮，通過要約收購進行“私有化”和股改恰恰是反向的，“中國石化不會先在股改中送出股份，再通過市場將子公司股權收購回來”。另一方面，中國石化是“A+H”的股權結構，公司H股股東難以同意中石化向下屬子公司流通股股東支付對價的行為，也使得旗下子公司不會出現在整合完成前進行股改的情況。

　　市場普遍認為，其下屬子公司將不會在整合前進行股改。