本報記者 黃利明 北京報道

　　8月18日9時30分，中國國航A股終究沒有逃過“破發”魔咒。

　　2.78元/股，國航上市首日開盤價距發行價僅0.02元之差。但就是這0.02之差將新股不敗神話推向破滅。

　　大幅縮減發行規模，中簽率創出新高，上市破發，發行厄運基本被國航不幸趕上。

　　新股發行中市場在真正發出自己的聲音。而來自各方的消息顯示，監管層將以此為契機加緊新股發行機制的完善。

　　首日破發

　　8月18日，9點，北京證券北京潘家園營業部。

　　杜女士和往常一樣，準時坐到了中戶室的行情機旁，這一天她申購的中國國航A股正式上市。

　　令她擔心的是，在申購后的這幾天時間里關于國航將跌破發行價的聲音頻頻出現于各大財經報紙、電視臺與網站。但她覺得新股不敗的紀錄不會在國航身上打破。

　　當日，杜女士對兩條消息表示了關心，一是燃油附加稅10月繼續征收的消息見諸報端；二是南方航空上半年在扣除非經常性損益后凈利潤虧損9.68億元，行業虧損陰影再次籠罩國航。

　　9點05分，集合競價時間，在左右搖擺之間的杜女士掛出了2.85元/股的賣單，“除去手續費用多少也能掙點。”這是杜女士的想法。

　　9點30分，國航開盤價卻鎖定在2.78元/股——跌破2.8元/股的發行價。

　　“我一看都傻眼了，新股也能破發？！”杜女士無奈地說道。

　　此時，國航也成為全流通后第一只跌破發行價的新股。

　　1分鐘后國航股價一度跌至2.74元，之后一直徘徊在2.78元至2.80元之間，最高至2.81元。10點30左右，杜女士再次掛出2.82元的賣單，欲保本出售，但依然無人接盤。

　　國航股價盤中多數時間運行于發行價下方，接近收盤時,出現3303.78萬股機構大單接盤,強行將股價拉至發行價。下午3時，國航最終以2.80元收盤。

　　當天，國航H股收盤價2.81港元，漲0.72%。

　　由于開盤后國航股價遠低于心理預期，因此有34.79%的國航投資者選擇了拋售，而大部分投資者還是處于觀望狀態。

　　一證券公司投資部的人士表示，早盤跌破發行價并不會對公司的基本面造成影響。

　　該證券公司持有200萬股左右的國航流通股，表示將尋找合適時機拋售，但愿不會出現異常情況。

　　國航控股股東中國航空集團公司發行A股時承諾，自上市交易后至2006年12月31日，股價格低于發行價格的前提下，將以不低于當時市場價的價格在二級市場上增持股票，直至恢復到發行價格為止，累計增持不超過6億股的A股股票。

　　國航董秘鄭保安表示，大股東肯定會實現增持承諾。對于國航跌破發行價，他表示這屬于市場正常行為，并表示無法獲知大股東是否已增持。

　　誘因

　　大幅縮減發行規模，中簽率創出新高，上市破發。

　　國航A股上市一路跌跌撞撞。

　　事實上，許多中介機構認為，從國航這幾年的經營情況來看，它確實是航空業中的佼佼者，如果要戰略布局，國航是首選。

　　真正對于國航發行不認可，造成其開盤破發還是機構對其未來業績的擔心。

　　瑞士信貸17日發表報告指出，由于原油價格持續高企，將對航空公司帶來負面影響。該行調低國航(0753，HK)今明兩年每股盈利13%，降至0.19元人民幣和0.22元人民幣，2008年更調低16%至0.25元人民幣，并將其目標價由3.2港元降至2.95港元。

　　國航將于9月6日公布中期業績，瑞士信貸認為國航中期業績不會有大驚喜，預測盈利將跌49%至3.01億元人民幣。

　　本月初，海通證券與長江證券的專題研究報告均對國航2006年與2007年的盈利給予較大幅度的調整預測，海通認為其未來兩年凈利潤將從2005年的17.09億元下降到8.7億元、5.05億元，長江證券的數據則為11.32億元和6.24億元。

　　作為市場主力，機構對國航未來業績的擔憂自然給其他投資者也帶來恐慌效應。

　　這直接導致了國航發行上市之后接盤者甚少。

　　據悉，就連進行了大筆申購的嘉實基金內部各家基金對國航的分歧也比較大。

　　“國航開盤后的破發，顯示的是市場聲音，市場的力量已經發揮作用。”西南證券分析師張剛如此評價。

　　他指出，作為政府主導發行的國有大盤股，甚至連機構都對其未予認可，這說明其定價有很大問題。同時，值得關注的是，隨著新股發行的推進，從中國銀行、大秦鐵路到中國國航，市場對于大盤股越來越不接受，申購大盤股的收益率也越來越低。

　　國都證券研究員孫志敏則指出：“在一個成熟的市場里，不管是一級市場還是二級市場，都存在風險，假如新股永遠不敗，那是市場不成熟的表現。遲早是會有破發的，這本來就是成熟市場會出現的正常現象。”

　　新股發行修改契機

　　來自各方消息顯示，隨著國航縮減發行規模之后引發的一系列問題，管理層將對新股發行的詢價過程等方面進行修改。

　　據悉，對于國航發行的失利，交易所和證監會方面并沒有過多憂慮，依然肯定新股發行的節奏，亦認為市場化對于發行的約束甚至帶來發行失敗和破發都是正常情況。

　　但基于國航在定價發行以及選擇發行窗口的問題，監管層卻有意以此為契機修改新股發行的有關條例。

　　某證券人士向本報指出，監管層將進一步嚴格詢價過程，以令投行以及詢價機構能更負責地參與詢價，從而保證發行更為順利。

　　同時，他指出，新的發行機制將允許建立超額配售選擇權即“綠鞋”制度。

　　此前，來自證監會的消息指出，作為一種股價穩定機制，“綠鞋”制度的技術性很強，不應過于頻繁地采用，主要在個別大型企業發行中采用。

　　據悉，監管部門還將修改有關新股發行的詢價辦法，將以往以通知、備忘錄等形式發布的有關詢價辦法的若干文件進行歸并整合，并出臺“新股詢價管理辦法”的相關規范性文件。

　　(本報記者孫健芳對本文亦有貢獻）

　　來源：經濟觀察報網