中報(bào)數(shù)據(jù)看行業(yè)冷暖
□ 上海證券
截至本周三，共有551家A股上市公司披露了半年報(bào)已經(jīng)接近上市公司總數(shù)的一半。在這些公司中，機(jī)械行業(yè)受政策拉動(dòng)，半年報(bào)業(yè)績(jī)搶眼，有10家公司增幅超過50%；食品飲料行業(yè)發(fā)展較快，上市公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“跑步”前進(jìn)格局。商業(yè)零售行業(yè)利潤(rùn)增速加快，推動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)；房地產(chǎn)行業(yè)受調(diào)控影響，業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化，但優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)跡象。
機(jī)械：政策拉動(dòng)，業(yè)績(jī)搶眼
受國(guó)家《振興機(jī)械行業(yè)的若干意見》以及上半年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)拉動(dòng)，已經(jīng)公布半年報(bào)的30家機(jī)械設(shè)備上市公司中有22家公司的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)其中10家公司凈利潤(rùn)同比增幅超過50%，成為今年半年報(bào)最為搶眼的一個(gè)行業(yè)。G山推、G重機(jī)、G柳工同比增幅分別為165.84%、99.41%和55.18%。徐工科技也走出了去年同期虧損9000多萬元的陰影上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)791萬元。此外G三一發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱上半年凈利潤(rùn)同比增幅超過50%。
從行業(yè)的情況看，機(jī)械設(shè)備行業(yè)本輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是受政策帶動(dòng)和上半年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)拉動(dòng)。機(jī)械設(shè)備是典型的周期性行業(yè)其銷售和盈利狀況與固定資產(chǎn)投資規(guī)模和增速緊密相關(guān)。今年是“十一五”規(guī)劃的開局之年大批國(guó)家重點(diǎn)工程項(xiàng)目以及鐵路、公路等項(xiàng)目開工建設(shè)拉動(dòng)了對(duì)機(jī)械設(shè)備的需求。
另一方面出口增長(zhǎng)為機(jī)械設(shè)備業(yè)績(jī)提升也做出不小的貢獻(xiàn)。由于近年來機(jī)械設(shè)備企業(yè)努力開拓國(guó)際市場(chǎng)今年上半年機(jī)械產(chǎn)品出口增速達(dá)到36.15%。G山推半年報(bào)顯示上半年公司出口額為主業(yè)收入貢獻(xiàn)了17905.8萬元占比達(dá)11.5%與上年同期相比增長(zhǎng)40.28%。G三一預(yù)增公告中也提到了“出口市場(chǎng)開拓力度較大”。
中國(guó)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)8月份公布的數(shù)據(jù)顯示上半年機(jī)械工業(yè)利潤(rùn)總額1276億元同比增長(zhǎng)近44%其中工程機(jī)械、重型礦山機(jī)械增長(zhǎng)最快。上半年這個(gè)行業(yè)利潤(rùn)增幅之高在歷史上并不多見。因此，我們認(rèn)為在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)技術(shù)升級(jí)的背景下，機(jī)械行業(yè)仍然是我們看好的行業(yè)。但是04年宏觀調(diào)控給工程機(jī)械帶來的災(zāi)難性后果至今讓我們記憶猶新，面對(duì)下半年的宏觀調(diào)控，對(duì)于工程機(jī)械行業(yè)的機(jī)會(huì)把握仍需謹(jǐn)慎。
食品飲料：行業(yè)“跑步”前進(jìn)
在消費(fèi)快速增長(zhǎng)的拉動(dòng)下食品飲料行業(yè)整體步入了較快發(fā)展時(shí)期，半年報(bào)的數(shù)據(jù)支持了這一觀點(diǎn)。比如G老窖、G汾酒、G沱牌600702和G五糧液的凈利潤(rùn)增幅分別為423.37%、79.06%、62.86%和39.19%。
進(jìn)入2006 年以來，食品飲料工業(yè)仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，1-5 月食品制造業(yè)銷售收入為1448 億元，同比增長(zhǎng)28.46%；飲料制造業(yè)銷售收入為1443 億元，同比增長(zhǎng)25.12%，這表明我國(guó)食品工業(yè)現(xiàn)正處在發(fā)展的快車道。我們認(rèn)為，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)是推動(dòng)食品工業(yè)快速發(fā)展的最根本原因。經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)必然帶來城鄉(xiāng)居民可支配收入的增長(zhǎng)，這使得用于食品消費(fèi)的資金規(guī)模在擴(kuò)大。如2005全年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入10493 元，實(shí)際增長(zhǎng)9.6%，農(nóng)村居民人均純收入達(dá)到3255元，實(shí)際增長(zhǎng)6.2%，這必將擴(kuò)大食品消費(fèi)的增長(zhǎng)，有利于行業(yè)發(fā)展。
從子行業(yè)來看，1-5月主要食品飲料子行業(yè)增長(zhǎng)20-30%左右，葡萄酒增速仍是最高的。預(yù)計(jì)人均消費(fèi)的增長(zhǎng)將驅(qū)動(dòng)葡萄酒消費(fèi)未來5 年實(shí)現(xiàn)18%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率，占酒飲市場(chǎng)份額提高2 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)G 張?jiān){借營(yíng)銷和品牌優(yōu)勢(shì)年復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)24%，市場(chǎng)份額提高5 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，上半年白酒消費(fèi)呈現(xiàn)向名白酒集中趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來5 年四大名白酒市場(chǎng)份額各自提高3-5 個(gè)百分點(diǎn)，則收入年復(fù)合增長(zhǎng)率都可達(dá)兩位數(shù)。此外，生豬屠宰量過去5 年平均僅增長(zhǎng)4%，產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)是行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。預(yù)計(jì)生豬屠宰管理的規(guī)范化將使已初步具備產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)的雙匯發(fā)展在未來5 年市場(chǎng)份額提高3個(gè)百分點(diǎn)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)23%，肉制品業(yè)務(wù)憑借其在產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道優(yōu)勢(shì)方面的突出競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)也可實(shí)現(xiàn)20%以上的年均增長(zhǎng)。
從估值方面看，根據(jù)食品飲料重點(diǎn)企業(yè)未來5年增長(zhǎng)率計(jì)算的平均PEG 指標(biāo)僅為1.3，大大低于歐美市場(chǎng)同類公司2.0 的平均水平。此外，名白酒公司多具備經(jīng)營(yíng)資金流充沛、低資本支出的優(yōu)勢(shì)，從反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的現(xiàn)金流角度考慮，估值應(yīng)給以溢價(jià)。同時(shí)，大股東資產(chǎn)注入及整合、管理層股權(quán)激勵(lì)等手段將改善上市公司治理和機(jī)制，從而提高估值水平。G 老窖機(jī)制的改善大大提高了公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的可預(yù)測(cè)性，估值應(yīng)享有溢價(jià)。G 五糧液、G 雙匯和G 食品三家公司的集團(tuán)都已明確表態(tài)將進(jìn)行資產(chǎn)整合，內(nèi)生增長(zhǎng)前景支持當(dāng)前估值的同時(shí)，都存在重估的機(jī)會(huì)，因此，我們認(rèn)為，除了中報(bào)本身外，行業(yè)增長(zhǎng)與資產(chǎn)重估都為食品飲料行業(yè)提供了長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，將在第四季度及明年年初逐步顯現(xiàn)出來。
商業(yè)零售：利潤(rùn)推動(dòng)業(yè)績(jī)加速
統(tǒng)計(jì)顯示，商業(yè)景氣度上升使得22家商業(yè)零售上市公司在主業(yè)收入只增長(zhǎng)11%的情況下凈利潤(rùn)增速達(dá)到36.21%，成為利潤(rùn)增長(zhǎng)最為顯著的一個(gè)行業(yè)。如G合百大、G小商品、G中百、G民百、G益民凈利潤(rùn)增幅均超過50%。我們認(rèn)為隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)商業(yè)零售業(yè)的景氣高峰遠(yuǎn)沒有來到未來兩年零售市場(chǎng)實(shí)際增速將超過GDP。
從行業(yè)來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于城市化、工業(yè)化發(fā)展初期，未來10—15年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)重要的發(fā)展機(jī)遇期，這一階段，整個(gè)經(jīng)濟(jì)總量和規(guī)模將上一個(gè)新的臺(tái)階。與此相對(duì)應(yīng)的，中產(chǎn)階層的數(shù)量和在國(guó)民數(shù)量中的比例將大幅上升。因此，未來10—15年將是中國(guó)零售業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，發(fā)展空間十分巨大。我們認(rèn)為，零售業(yè)發(fā)展的春天才剛剛開始，目前僅處于成長(zhǎng)初期，整個(gè)成長(zhǎng)期將延續(xù)10—15年時(shí)間。
今后的發(fā)展趨勢(shì)是：消費(fèi)向品牌化發(fā)展，品牌零售商和龍頭公司將獲得更大的市場(chǎng)份額。我們以A股市場(chǎng)61家零售企業(yè)作為統(tǒng)計(jì)樣本，這些樣本企業(yè)集中了各省市主要零售企業(yè)，樣本基本反映了國(guó)內(nèi)零售業(yè)的發(fā)展的基本狀況，選取17家主要零售企業(yè)(這17家公司業(yè)績(jī)優(yōu)良，也是各省市的龍頭零售企業(yè)，具有較高的品牌知名度)進(jìn)行對(duì)比分析。數(shù)據(jù)顯示，17家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率明顯高于行業(yè)平均水平，17家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占全部61家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例從1999年的40.95%上升到2005年的62.56%；凈利潤(rùn)的比例從1999年的50.01%上升到2005年的116.44%。未來這種趨勢(shì)會(huì)更加明顯。
從中報(bào)業(yè)績(jī)的推動(dòng)來看，2005年1月4日至2006年7月31日，零售指數(shù)漲幅為81.04%，期間最高漲幅為93.31%；同期上證綜合指數(shù)上漲29.77%(最大漲幅為40.48%)、深圳成指上漲30.46%(最大漲幅為45.38%)，零售股的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過大盤指數(shù)的漲幅。雖然零售股大幅上漲還跟人民幣升值、商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值重估等因素有關(guān)，但基本面即業(yè)績(jī)的大幅好轉(zhuǎn)是股價(jià)上漲的決定性因素。我們認(rèn)為，后期商業(yè)零售類公司仍有機(jī)會(huì)，但是二級(jí)市場(chǎng)的體現(xiàn)將會(huì)有一個(gè)長(zhǎng)期的過程。
房地產(chǎn)：業(yè)績(jī)分化，優(yōu)質(zhì)公司強(qiáng)者恒強(qiáng)
今年以來新一輪房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的啟動(dòng)令房地產(chǎn)上市公司再受考驗(yàn)，但優(yōu)質(zhì)公司的增長(zhǎng)依然比較明顯。在31家已經(jīng)披露半年報(bào)的房地產(chǎn)公司中共有11家公司的凈利潤(rùn)同比下降其中有3家虧損。這說明房地產(chǎn)行業(yè)整體繁榮的時(shí)代已經(jīng)過去因競(jìng)爭(zhēng)加劇房地產(chǎn)公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了分化，但績(jī)優(yōu)公司依然強(qiáng)者恒強(qiáng)。
上半年G萬科主業(yè)收入66.17億元同比增長(zhǎng)52.68%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.2億元增長(zhǎng)53.54%。G招商局000024主業(yè)收入?yún)s下降了17.18%凈利潤(rùn)則下降了39.96%。G招商局在半年報(bào)中稱這是由于本期完工結(jié)轉(zhuǎn)銷售收入的房地產(chǎn)項(xiàng)目減少以及管理成本增幅較大。
由于調(diào)控效應(yīng)的滯后性以及房地產(chǎn)企業(yè)收入確認(rèn)的特殊性房地產(chǎn)上市公司所受的影響要在今后一段時(shí)間內(nèi)才能充分顯現(xiàn)出來。我們認(rèn)為調(diào)控將主要從兩方面對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)目前的競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生影響。首先公司之間的差異將加大。緊縮政策帶來的優(yōu)勝劣汰較為明顯。同時(shí)，有資金和有融資渠道的公司受到的影響較小而大量缺少資金的企業(yè)將面臨生存壓力從而在政府積壓存量土地的過程中加快其退出市場(chǎng)的過程。與此相對(duì)應(yīng)優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)憑借其資本和融資優(yōu)勢(shì)將可以以相對(duì)便宜的價(jià)格獲得土地儲(chǔ)備從而為未來發(fā)展占據(jù)先機(jī)。
從行業(yè)的角度看，6 月全國(guó)70 個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲5.8%，環(huán)比上漲0.7%。受新一輪調(diào)控影響，6 月上海住宅上市量和成交量跌幅均超過30%；北京樓市熱度不減，成交量和成交均價(jià)分別上漲9.6%和8.9%；深圳房?jī)r(jià)也在“豪宅”拉動(dòng)下持續(xù)上漲，但交易量有所下降；廣州交易量比5月增長(zhǎng)近一倍，市區(qū)新建住宅價(jià)格半年上漲15%；天津樓市成交量大幅下滑，但價(jià)格平穩(wěn)上漲2.6%，濱海新區(qū)房?jī)r(jià)增長(zhǎng)高于市內(nèi)六區(qū)，成為拉動(dòng)天津房?jī)r(jià)持續(xù)上行的主力。
我認(rèn)為，調(diào)控“風(fēng)暴”難掩優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)股長(zhǎng)期投資價(jià)值，雖然調(diào)控“風(fēng)暴”短期對(duì)地產(chǎn)股投資產(chǎn)生了較大心理壓力，但難掩其長(zhǎng)期投資價(jià)值目前地產(chǎn)股下跌較多，政策風(fēng)險(xiǎn)已得到較大程度釋放。我們認(rèn)為房地產(chǎn)股的表現(xiàn)在三、四季度都不乏亮色，我們對(duì)未來不宜過分悲觀，應(yīng)以謹(jǐn)慎的心態(tài)把握后市的投資機(jī)會(huì)。
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