◆鳳凰涅磐 脫胎換骨 東北藥業巨子即將崛起

　　證券時報記者　李瑞鵬

　　*ST通金這些年來的發展，始終受到歷史遺留的巨額債務困擾，能否擺脫沉重債務負擔的壓力，成為其未來發展道路上決定性的命題。

　　股改方案解決歷史重負

　　根據國家鼓勵ST類上市公司以注入優質資產、承擔債務等作為對價解決股權分置問題的有關政策，*ST通金第一大股東在當地政府的大力支持下，通過向資產管理公司支付現金和所持*ST通金30%股份方式，獲得通化金馬8.75億元的債權，為解決上市公司股權分置問題、擺脫財務困境奠定了基礎。

　　隨后*ST通金推出了以債務重組、豁免債務為核心的股改方案：一是*ST通金將賬面凈值為3.82億元的其它應收款、預付賬款等資產用于抵償所欠第一大股東的等額債務，這些資產基本屬于收回可能性較低或短期內難以收回的資產，此舉將大幅提高了公司的資產質量，減少計提的壞帳數額，提高公司利潤水平；二是第一大股東以其所持公司債權歸還所欠公司欠款3223萬元，此舉解決了第一大股東占用公司資金的問題；三是第一大股東豁免通化金馬其余全部欠款計4.61億元，公司凈資產相應大幅增加。

　　股改方案實施后，*ST通金將減少8.75億元的債務。以2006年5月31日為基準日測算，上市公司凈資產增加了924%，資產負債率降低至21%，從根本上解決了歷史債務負擔過重的壓力。據業內分析人士測算，*ST通金每年因本次債務重組、債務豁免可以省下的財務費用和壞賬計提合計達到7000萬元以上，業績水平得到迅速提升，可持續發展能力大大增強，基本面的變化可以用“脫胎換骨”來形容。

　　市場人士表示，如果*ST通金股改采用送股作為對價安排，公司資產質量得不到改善，債務風險巨大，公司將處于退市的邊緣，公司可持續發展能力將受到嚴峻挑戰，公司無法借助股改完成質的變化，公司股東利益得不到根本保障。因此采用債務重組、債務豁免方式作為對價安排符合公司的實際情況。公司股權分置方案的實施將成為公司健康發展的新起點，也將打開公司

　　大股東股改誠意可鑒

　　*ST通金作為股票特別處理公司，如果簡單的采用送股方式將不能帶來上市公司本質的變化，股票價格會隨著自然除權而降低，并不能帶來流通股股東利益的增值。由于其這些年來的發展始終受到巨額債務的困擾，保護流通股股東利益的關鍵點落在了如何擺脫財務困境、實現快速發展之上。

　　根據國家鼓勵ST類上市公司以注入優質資產、承擔債務等作為對價解決股權分置問題的有關政策，為了徹底解決歷史債務問題、提高資產質量，*ST通金第一大股東在當地政府的大力支持下，付出巨大努力，通過向資產管理公司支付現金和所持*ST通金30%股份獲得通化金馬8.75億元的債權。第一大股東實施股改的代價遠遠超過了市場上大多數股改公司非流通股股東的送出水平，充分體現了第一大股東保護流通股股東利益的誠意。

　　*ST通金推出債務重組與債務豁免相結合的股改方案，賬面凈值3.82億元的其它應收款、預付賬款等抵償所欠債務，大幅提高資產質量，減少計提的壞帳數額，提高公司利潤水平；大股東以其債權歸還欠款3223萬元，解決大股東占款問題；大股東豁免上市其余全部欠款計4.61億元，凈資產相應大幅增加。如果不考慮收購*ST通金低效資產行為所包含的對價因素，通化金馬第一大股東通過債務重組、豁免債務做出的對價安排水平相當于流通股股東每10股受益5.78股。高于目前已股改上市公司每10股送3.0股左右的送股水平，也高于ST類上市公司相當于每10股送4.0股左右的送股水平。

　　*ST通金第一大股東還承諾了所非流通股股份獲得流通權后，36個月內不通過證券交易所掛牌交易出售；且前述禁售期滿后兩年內，大股東出售其所持股份價格不低于每股6元。市場人士表示，上述承諾反映了大股東看好公司未來發展的堅定信心，也體現了大股東對流通股股東利益的尊重。*ST通金股改停牌前的收盤股價僅為2.29元/股，當股價達到大股東的減持價格6.0元/股時，流通股股份股價增幅達到了162%，設定這樣的減持價格充分反映了大股東保護流通股股東利益的誠意。

　　專業分析人士表示，*ST通金的股改方案可以說是ST類上市公司的典型案例。通常的送股或轉增股本方案不能帶來通化金馬公司資產質地的提高，沉重的債務負擔是公司發展道路上的最大障礙，公司目前股本規模較大也限制了轉增股本的操作，如何通過股改讓流通股股東獲得實實在在的利益成了股改方案涉及的重點。公司針對自身的實際情況，提出了以債務重組為核心的股改方案，應該說是抓住了問題的關鍵所在，實現了股改參與各方的多贏。可以說，創新和著力于流通股股東利益的保護是整個方案的亮點。

　　無債馬蹄輕　　天高任我行

　　股改方案實施后，*ST通金基本面將發生翻天覆地的變化，卸掉歷史包袱的通化金馬還可以集中精力振興主營，公司的主營業務盈利能力將得到充分發揮。

　　*ST通金所在地吉林省通化地區中藥材資源豐富，發展中藥產業具有獨特的資源優勢。公司是當地一流的藥品生產、研發的企業，先后成功開發治療腫瘤的國家級新藥參蓮膠囊、治療肝病的國家級新藥愈肝龍口服液、治療頸椎病的國家級新藥壯骨伸筋膠囊等暢銷國內外的產品。隨著公司已經完成的項目逐漸投產、正在研發的新藥逐步走向市場，公司具備強勁的利潤增長后勁。

　　據了解，*ST通金已經完成了原有全部產品的GMP改造，投資建立了膠囊產品生產車間使膠囊產品的產量成倍增長，同時還新添了兩條口服液生產線(生產能力由15萬件擴大導50萬件)，公司已經完成設備安裝調試的針劑大樓也將成為公司一個新的經濟增長點。另外，還有兩類公司擁有

　　業內專業人士表示，*ST通金股的股改方案抓住了價值提升的關鍵，充分體現了大股東保護流通股股東利益的誠意。股改完成后，公司兩類股東的利益將一致化，股價與公司業績的相關性也大大增強，公司大股東也必將努力提高公司的經營業績。鳳凰涅磐、脫胎換骨后的*ST通金，價值將得到極大地提高，東北藥業巨子即將崛起于東北中藥名城。