多方面的信息顯示，香江控股(資訊 行情 論壇)原有的機械工程業務正在好轉，而準備置換進來的商貿流通及地產項目卻在2005年集體變臉，這種業務轉換對公司未來的影響難言樂觀

　　本刊記者 張彤/文

　　在經歷了一年多的寒冬后，工程機械行業逐步回暖，2006年上半年主要工程機械產品需求均呈快速增長態勢。就在多家工程機械類上市公司紛紛發布業績預增公告的時候，主營業務收入同樣以工程機械為主的香江控股(600162)卻公告稱，公司2006年上半年凈利潤將下降50%以上。而正在操作的資產置換，將把公司業務從工程機械徹底轉向商貿流通和地產業，可惜的是，無論是已經置換還是將要置換的項目在2005年，利潤均出現大幅下降。

　　業績受累前次資產置換

　　2004年，南方香江集團有限公司(下稱“南方香江”)成為了香江控股新的第一大股東。之后，香江控股與南方香江進行了一次較大的資產置換，這是公司進入商貿流通業的開始。而正是這次置換，成為了香江控股2006年上半年凈利潤大幅下滑的一個重要因素。

　　2004年，南方香江將賬面價值僅8349.01萬元的聊城香江光彩大市場有限公司(下稱“聊城香江”)90%的股權，以1.51億元的價格置換給了香江控股，聊城香江溢價超過80%。

　　據香江控股稱，聊城香江的主營業務為商貿物流地產項目，其2002年和2003年1-7月的銷售收入分別達6.07億元和3.84億元，凈利潤分別達1.80億元和1.05億元，凈資產收益率分別達233%和113%。盈利能力如此強的資產，溢價80%似乎并不為過，然而當聊城香江置入上市公司之后，就變了味道。

　　2004年，聊城香江的凈利潤僅有6583.73萬元，而到了2005年，聊城香江的凈利潤進一步下降至2858萬元。2006年1-3月，香江控股的商貿物流地產項目的收入(即聊城香江的收入)僅有573.8萬元，曾經驕人的盈利項目短短兩年就利潤枯竭。而香江控股2006年7月5日的業績預警公告顯示，公司2006年上半年業績大幅下降的原因恰恰就是出在聊城香江的地產項目上。

　　據香江控股稱，公司地產項目收入之所以銳減，是因為公司現有商貿物流地產項目中的部分新建項目計劃用于出租，上半年沒有形成批量銷售，但這樣的說法并不能讓人信服。

　　截至2005年年末，香江控股的存貨中共有開發產品1.97億元，完工時間分別為2002年12月和2004年6-8月，由于該部分開發產品完工已兩年卻仍未實現銷售，如今公司又突然將其用途改為出租，那么是否是這些地產項目在建成后因為滯銷才由出售改為出租呢？

　　聊城香江的股權置入上市公司后隨即就發生了變臉，而香江控股近期進行的另一次更大的資產置換還沒有完成，置入的資產就已經存在嚴重的變臉跡象了。

　　擬置換資產集體“變臉”

　　2006年5月24日，香江控股公告稱，公司擬以持有的山東臨工(資訊 行情 論壇)工程機械有限公司(下稱“臨工機械”)98.68%的股權作價4.94億元，與南方香江分別持有的鄭東置業90%的股權、百年置業90%的股權、進賢香江90%的股權、隨州香江90%的股權和東北亞置業60%的股權進行置換，上述股權賬面價值3.19億元，評估增資至5.08億元。

　　令人擔憂的是，上述擬置入的資產在2005年均出現了凈利潤大幅下滑，幾個項目的降幅都超過90%(見表)。雖說上述資產同聊城香江一樣，都屬地產類，其盈利具有一定的周期性，但包括聊城香江在內的6家公司在2005年“集體變臉”，問題似乎并不都是出在周期因素的影響上。

　　以其中的進賢香江為例，該公司于2003年8月21日注冊成立，雖然其注冊資本僅有1000萬元，但其2004年的利潤高達1427.46萬元。而當公司2005年4月注冊資本增至6000萬元后，公司凈利潤反而下降至46.46萬元，同比下降96.7%。

　　截至2005年年末，進賢香江存貨中只有5076.2萬元的開發產品，開發成本為零，而年初時公司的開發產品為2960.7萬元，開發成本為1262.2萬元，由于2005年公司的銷售收入僅有794.05萬元，這組數據說明該公司2005年度并沒有增加多少竣工的樓盤，同時銷售情況也不佳。

　　不僅開發成本為零，進賢香江的無形資產也為零，公司的貨幣資金也偏少，對于房地產公司而言，貨幣資金、存貨和無形資產是分析的重點，而貨幣資金、存貨和無形資產“三少”的現象在香江控股擬置入的5家公司中普遍存在，這些公司后續盈利能力令人難以樂觀。

　　“拿著人參換蘿卜”？

　　置入的資產不盡如人意，那么香江控股置出的臨工機械的資產質量又如何呢？若僅從業績方面而言，臨工機械2005年實現凈利潤281萬元，較2004年的4052.88萬元大幅下滑93%左右，公司的情況表面上看起來很糟糕，然而臨工機械的業績下滑是否真實卻值得推敲。

　　臨工機械主營業務為裝載機，雖然2005年裝載機市場并不景氣，但同類上市公司在去年并未出現如此大的業績下滑：G柳工(000528)2004年和2005年的凈利潤分別為2.44億和2.08億元；G廈工(資訊 行情 論壇)(600815)2004年和2005年的凈利潤分別為5601.99萬元和3328.15萬元。

　　而臨工機械的狀況并未出現惡化跡象，公司網站資料顯示，近年來，臨工機械主導產品的市場占有率迅速提高，經濟效益持續穩定增長，綜合指標的在全國同行業名列前茅。2005年，公司綜合產銷量在全國同行業中排名第4位，并成為了全球5家過萬臺的裝載機制造企業之一，同時還進入世界工程機械行業前50強。

　　2005年，臨工機械全年共生產裝載機11712臺，銷售裝載機11365臺，分別比2004年增長了13.2%和19.8%。在此基礎上，臨工機械在2006年的商務年會上明確提出了2006年產銷裝載機1.5萬臺以上，壓路機500臺，實現銷售收入30億元，利稅1.5億元的生產經營目標計劃。

　　種種跡象表明，臨工機械的情況正在好轉。而公司投資2.5億元興建的“臨工工業園”一期工程在2005年的全部建成投產，使得公司的工程機械綜合產能達到20000余臺，再次壯大了公司實力。

　　香江控股顯示的有關數據和臨工機械自己公布的數據很多方面都對不上。據臨工機械網站資料顯示，公司擁有總資產23億元，固定資產5億元， 然而香江控股卻在2006年5月24日的公告中稱臨工機械的總資產為19.42億元，固定資產3.60億元，相差數億元。

　　同時臨工機械網站資料顯示，2005年公司的出口市場迅速擴大，企業實現了歷史性的跨越，公司2005年實現了產品外銷1039萬美元(約8400萬元人民幣)的歷史性突破，然而香江控股2005年年報顯示，公司2005年國外地區的收入不超過5753.48萬元，和臨工機械網站的資料相差甚遠。這種情況下，投資者應該相信哪個數據？

　　目前，多家券商的研究報告都指出，工程機械行業從2005年下半年開始已基本走出了低谷，2006年更是全面復蘇且回升明顯。在如此背景之下，香江控股用臨工機械置換大股東地產類資產無異于“拿著人參換蘿卜”。