股改休止符打開 金地大股東控制極脆弱

　　每10股送出2.5股后，大股東福田投資持股僅13%，二股東持股11%

　　本報記者 王芳潔 發自北京

　　7月11日，停牌超過三個月的金地集團(資訊 行情 論壇)(600383.SH，下稱“金地”)終于復牌，此后連續經歷兩個漲停板。交易兩周后，金地將再次停牌，并于31日就股改方案

進行流通股股東投票。

　　本月5~12日一周內，金地集團總裁張華綱兩度上京，進行股東關系溝通，可見其對股改方案的緊張程度。據了解，12日他攜帶回的股改方案已較5日作了重大調整，對價由每10股流通股送1.8股改為每10股送2.5股。

　　如果金地股改方案順利獲得通過，意味著歷時長達3個多月的金地股改將告一段落。與此同時，新一輪

　　“難產”的股改

　　金地的“股改之戰”可謂曠日持久。早在3月27日，金地已經因為股改而停牌，股改方案卻遲遲沒有露面。

　　張華綱在接受《第一財經日報》采訪時，坦陳了金地股改的難處。他表示，金地的股權結構過于分散，股改前，金地的非流通股股東中持股比例超過5%的只有3家，第一大股東深圳市福田投資發展公司(下稱“福田投資”)持股比例只有17.62%，與第二大股東僅相差2.6%。

　　而且，第二大股東和第四大股東的持股成本很高，如對價比例較高，則股改后兩家股東的持股成本甚至會高于流通股股東。如果控股股東為上述兩家股東代付部分對價，將可以彌補兩家的損失。但問題的關鍵是，一旦福田投資幫助上述兩家股東支付對價，股改后很可能喪失控制權。

　　基于上述原因，在確定對價方案時，各非流通股股東在送股數量和差異支付比例等方面難以達成一致。最終，控股股東福田投資作出小幅讓步，為第二大股東代付部分對價，使后者應付對價打了六折，對價方案才初步形成。6月30日，金地公布了10送1.8的對價方案，但這個低于行業平均水平的對價并未獲得流通股股東的認可。

　　在與各非流通股股東溝通后，本月10日，金地才公布了10送2.5的新對價方案。從連續兩個漲停板的市場交易情況看，新方案已經獲得流通股股東的正面回應。

　　“這個方案相當公道。”張華綱表示，雖然新方案的送達率為2.5的行業平均水平，但送出率卻達到了26%~27%，高于行業平均水平的18%。股改完成后，福田投資的持股比例約為13%，第二大股東持股比例則在11%左右。

　　全流通時代戰略

　　盡管金地股改的戰線已經被拉得很長，但第一次股改方案仍比原定計劃推遲了10天公布。據張華綱透露，這10天正是金地與戰略投資者談判的關鍵期。

　　據介紹，控股股東福田投資為了推進股改，以及公司未來長期穩定地發展，曾考慮將股權轉讓給戰略投資者。但由于股權轉讓的復雜性和股改時間的限制，相關合同的洽談不得不在股改之前停止。

　　雖然此次合作沒有完成，但金地方面已經明顯感覺到外資濃厚的興趣。張華綱表示，金地將不會放棄股權的國際化。股改完成后，今年下半年公司將以定向增發的形式引入境外資本。

　　值得注意的是，目前北京和上海兩地的金地公司已經分別成立了商業部，而金地一向以住宅開發為主。張華綱在采訪中表示，金地確有計劃加大商業物業投資力度，“盡管商業開發的回報率不如住宅，但能夠提高公司的整體估值”。這對公司引入國際資本將非常重要。

　　此外，金地可能在股改結束后，啟動股權激勵機制。據了解，除了融資渠道更加通暢外，國家的很多政策正在向G股企業傾斜，如股權激勵制度，只有完成股改的國有控股上市公司才有資格進行股權激勵計劃。不久前，萬科(資訊 行情 論壇)的股權激勵計劃已獲準通過并開始實施。張華綱表示，股改完成后金地也會考慮期權激勵。