原水股份盈利看上去不美 下賭水價上漲

　　張彤

　　通過這兩次資產(chǎn)置換，G原水的主營業(yè)務(wù)將由原水生產(chǎn)和加工為主，徹底轉(zhuǎn)型為自來水生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)為主，由從事中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為直接面向終端客戶，其利潤增長就寄托在水價上漲上了

　　一項高達50億元的資產(chǎn)置換，卻可能要降低近1.6億元的盈利，G原水看起來正在做一項虧本生意，這是何故？

　　大手筆置換

　　日前G原水(600649)公告稱，公司擬以擁有的黃浦江原水系統(tǒng)資產(chǎn)與上海水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營公司擁有的上海市自來水市南有限公司(以下簡稱“市南水公司”)100%的股權(quán)進行置換。

　　實際上就在此次置換之前不久，G原水剛剛將公司所擁有的長江原水系統(tǒng)資產(chǎn)與上海水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營公司所擁有的閔行自來水公司100%股權(quán)進行了置換。

　　通過這兩次資產(chǎn)置換，G原水置出的資產(chǎn)總額約30億元，置入的資產(chǎn)總額則高達約55億元，而在黃浦江和長江兩大原水系統(tǒng)被置換出去之后，G原水的主營業(yè)務(wù)將由原水生產(chǎn)和加工為主，徹底轉(zhuǎn)型為自來水生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)為主，由從事中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為直接面向終端客戶。

　　那么此次重大轉(zhuǎn)型對G原水未來的業(yè)績的影響究竟是正面還是負面的呢？

　　盈利看上去不美

　　據(jù)G原水預(yù)測稱，公司2006年的凈利潤將達3.80億元，與置換前2005年的3.77億元的凈利潤相比保持相對穩(wěn)定，且略有提高，表面上看資產(chǎn)置換并不會對公司未來業(yè)績產(chǎn)生負面影響。

　　但公司公告同時顯示，2005年長江原水系統(tǒng)和閔行自來水公司的凈利潤分別為1105萬元和2120萬元，二者之間的差額并不是很大，但黃浦江原水系統(tǒng)資產(chǎn)2005年的凈利潤為2.05億元，而市南水公司2005年的凈利潤僅為3344.7萬元。從整體來看，新置入的兩項資產(chǎn)2005年的盈利能力較G原水置出的資產(chǎn)低了近1.62億元。置入資產(chǎn)盈利能力明顯不如置出資產(chǎn)，那么為何G原水所預(yù)測的2006年的盈利水平卻似乎并沒有受到影響呢？

　　原來，G原水所預(yù)測的2006年凈利潤仍以原有的業(yè)務(wù)收入為主，新置入的資產(chǎn)沒有計入在內(nèi)，對公司2006年的盈利預(yù)測影響較小，然而當(dāng)資產(chǎn)置換完成后，G原水則存在業(yè)績大幅下滑的可能。

　　下注水價上漲

　　由于主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為自來水生產(chǎn)和銷售，因此未來上海市水價的調(diào)整對資產(chǎn)置換完成后的G原水將會產(chǎn)生重大影響。但水價是否調(diào)整，需召開相應(yīng)的聽證會，并非上市公司能左右，同時閔行自來水公司和市南水公司主要供應(yīng)居民用水，即使水價向上調(diào)整，其幅度也應(yīng)有限。

　　據(jù)G原水公告，水價若向上調(diào)整0.4元，公司會相應(yīng)增加1.52億元的凈利潤。但實際上，由于置入的資產(chǎn)與置出資產(chǎn)的盈利能力相差有1.62億元之巨，因此即使未來上海市水價能夠調(diào)整，彌補這部分盈利差額也相當(dāng)困難。

　　實際上，市南水公司的主營業(yè)務(wù)利潤是嚴(yán)重虧損的，2005年，市南自來水公司主營業(yè)務(wù)收入5.20億元，而主營業(yè)務(wù)成本5.91億元，主營業(yè)務(wù)利潤虧損高達7442萬元，2003和2004年市南水公司的主營業(yè)務(wù)利潤分別為966.45萬元、-1830萬元，不難看出市南水公司的近年來主營業(yè)務(wù)經(jīng)營艱難。

　　市南水公司主營業(yè)務(wù)嚴(yán)重虧損，但公司凈利潤顯示為盈利，完全得益于公司的其他業(yè)務(wù)利潤，如在公司2005年的其他業(yè)務(wù)利潤竟高達3.31億元之多。主要來源于排管工程、公房配套等業(yè)務(wù)。這或許是政府對G原水這樣的公用事業(yè)企業(yè)的補貼，來彌補低水價造成的損失。這些業(yè)務(wù)的毛利率非常高，并存在巨額的關(guān)聯(lián)交易因素，因此其可信度大大折扣。而巨額的其他業(yè)務(wù)來源未來是否能否持久令人擔(dān)憂，一旦這些其他業(yè)務(wù)收入不能持續(xù)或減少，那么G原水新置入的資產(chǎn)很可能會出現(xiàn)巨額的虧損。