G寧高科：隱形資產(chǎn)能否變現(xiàn)真實(shí)收益？

　　本報(bào)記者 陸媛 發(fā)自北京

　　G 寧高科(600064.SH)不太像一個(gè)上市公司，而更像一個(gè)投資組合——財(cái)報(bào)中顯示的投資收益經(jīng)常超過(guò)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，但它所擁有的隱形資產(chǎn)所帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)還遠(yuǎn)未凸現(xiàn)極致。

　　G寧高科似乎正在成為一些私募基金的關(guān)注對(duì)象，西安一家證券營(yíng)業(yè)部大戶室中一位操

盤(pán)手上周對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示：“我們最近關(guān)注G寧高科，它之所以具有誘惑力，不光因?yàn)樗�持有多家上市公司股�?quán)，這些上市公司非流通股股份已經(jīng)股改完畢等待解禁，而且它持有非上市資產(chǎn)的回報(bào)也很高，這部分非上市資產(chǎn)正待今年發(fā)A股，帶來(lái)的溢價(jià)空間更具想象力�！�

　　G寧高科持有3894萬(wàn)股G棲霞(600533.SH)、2798 萬(wàn)股G 中信(600030.SH)，還以每股一塊錢(qián)左右的價(jià)格持有南京市

　　雖然G寧高科主業(yè)經(jīng)營(yíng)并不突出，但投資收益相當(dāng)可觀。2004年末G寧高科營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為2919萬(wàn)元，而投資收益為3739萬(wàn)元，2005年中期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損392萬(wàn)元,而投資收益為2305萬(wàn)元。從這些特征來(lái)看，G寧高科已近于一家控股型公司，如果不是4月份撤銷昆侖基金投資計(jì)劃，G寧高科可能成功構(gòu)建一幅相當(dāng)規(guī)模的金融控股版圖，包括銀行、

　　作為同住一城的南京市企業(yè)，G寧高科持有南商行17%的股權(quán)，初始投資額2.17億元，持有股份數(shù)為20520萬(wàn)份，相當(dāng)于1.06元/股。而2005年法國(guó)巴黎銀行從其他股東手中收購(gòu)了19%的南商行股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為3.04元/股，相當(dāng)于2004年2.39倍PB和17倍PE。

　　南商銀行成立于1996年2月8日,注冊(cè)資本12.068億元人民幣。2005年凈利潤(rùn)達(dá)到3億元以上，2001~2005年南京市商業(yè)銀行凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為30%。申銀萬(wàn)國(guó)證券的金融業(yè)分析師黃華民在最新研究報(bào)告中表示，“在不考慮融資情況下，我們認(rèn)為未來(lái)三年保持20%~25%的年復(fù)合增長(zhǎng)可能性很大。預(yù)計(jì)2006~2008年EPS(每股收益)為0.31元、0.37元和0.45元，BVPS(公允每股凈資產(chǎn))為1.84元、2.21元和2.66元(未考慮分紅)。”根據(jù)黃華民計(jì)算，若不考慮上市融資因素，南商行2006年合理PB和PE分別為2.5倍和15倍,G寧高科持有這部分南商行股權(quán)價(jià)值為9.5億元，而之前G寧高科持有該股權(quán)的成本僅為2.17億元,溢價(jià)4.4倍。

　　就G寧高科和南商行股價(jià)之間的聯(lián)動(dòng)性，黃華民通過(guò)倒算給出了一個(gè)簡(jiǎn)潔的等式：6元每股的G寧高科＝1.53元每股來(lái)申購(gòu)南商行。G寧高科上周五(30日)收盤(pán)價(jià)為6.74元，所以這個(gè)等式右邊最新表達(dá)是1.72元。而法國(guó)巴黎銀行早在去年便肯為南商行每股支付3.04元的價(jià)格。這個(gè)套利空間比較可觀，在南商行能作為“城商行第一股”盡快首發(fā)A股的前提下。G中信即將解禁

　　另外，由于G中信出色的非流通股的市場(chǎng)表現(xiàn)和8月15日即將到來(lái)的解禁日，G寧高科持有的低于5%的G中信股權(quán)也備受關(guān)注。股改“鎖一爬二”規(guī)定是無(wú)法限制像G寧高科這樣持股比例低于5%的非流通股股東，也即一個(gè)多月后，G寧高科持有的G中信股份將全流通，隨意買(mǎi)賣，不需受限。G中信上周五收盤(pán)價(jià)為15.84元,而上周二G中信公布引入中人壽集團(tuán)和中人壽股份作為戰(zhàn)略投資者的協(xié)議，中人壽系以9.29元每股的價(jià)格通吃了G中信5億股定向增發(fā)。

　　“對(duì)金融類股權(quán)的投資部分，按全流通價(jià)格粗算已經(jīng)超過(guò)G寧高科現(xiàn)有凈資產(chǎn)一倍，這個(gè)公司是符合我們價(jià)值投資的觀點(diǎn)�！鄙鲜霾俦P(pán)手表示，而一位證監(jiān)會(huì)人士提醒說(shuō)：“計(jì)算上市公司價(jià)值和計(jì)算資產(chǎn)價(jià)值是有區(qū)別的，也要考慮G寧高科的上市公司高管管理水平，以及有沒(méi)有多元化投資帶來(lái)的隱性負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　(本文屬個(gè)人和機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，僅供參考，據(jù)此入市操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān))