中工國際再羞股票定價機制 參考海外定價標準

　　牛麗靜

　　盡管股權分置改革全面推進，股票價格形成機制卻并未得到重塑。如果不徹底扭轉股票的定價機制，尤其是徹底切斷每股凈資產值與股價的關系，將對未來中國股市的健康發展帶來陰影，同時，亦會扭曲全流通背景下的股票價格形成

　　6月19日，“全流通IPO第一股”中工國際(資訊 行情 論壇)工程股份有限公司(股票簡稱“中工國際”，股票代碼002051)在深圳證券交易所掛牌上市，并以31.97元的高價收盤，較7.4元的發行價上漲332.03%，盤中最高曾摸至50元，換手率高達94.05%。

　　隨后4個交易日，中工國際連續跌停。此前，不少分析人士預計，中工國際上市首日漲幅當只在50%左右。

　　在證券業界看來，作為全流通IPO(首次公開發行)第一股，中工國際被火爆炒作有一定的必然性，但其股價走勢如此瘋狂，仍然出乎許多人士的意料。

　　中國銀河證券股份有限公司首席經濟學家左小蕾向《財經時報》表示，中工國際上市首日的表現非常不合理，這表明，中工國際通過詢價確定的7.4元發行價格上限毫無意義。

　　更重要的是，盡管股權分置改革全面推進，股票價格形成機制卻并未得到重塑。如果不徹底扭轉股票的定價機制，尤其是徹底切斷每股凈資產值與股價的關系，將對未來中國股市的健康發展帶來陰影，同時，亦會扭曲全流通背景下的股票價格形成。

　　發行機制仍需改革

　　中工國際此前確定的新股發行價格區間為6.17元～7.40元，對應的市盈率為16.54倍至19.83倍。機構投資者對中工國際的估值普遍在5至9元之間，最樂觀的不超過13元。

　　但中工國際上市首日令人驚訝的報收31.97元，市盈率達到80多倍。

　　在左小蕾看來，市盈率是將上市公司未來的收益折現的一個指標，表明企業未來的成長空間。中工國際的股價在上市第一天就被拉高好幾倍，市盈率高達80多倍。

　　這意味著，中工國際未來的價值成長空間已被完全吸收，甚至超過了其成長極限，價值和價格嚴重背離，將喪失長線投資價值。

　　雖然股票市場已進入全流通時代，但整個市場對新股價格大幅上漲的預期在全流通前后并沒有發生變化，發行體制基本上還是過去老一套。

　　上證綜指再次突破1600點后，多數人或許認為股權分置改革已然成功。但是，改革絕不僅僅是將非流通股轉變成流通股的過程。更重要的是，必須借助這一機遇，重塑價格形成機制。

　　參考海外定價標準

　　同時，目前國內承銷商對新股發行成功的標準設定也不合理。不少承銷商認為，只要發行過程中，承銷商不用包銷，即是發行成功。

　　而在成熟資本市場，從投行的角度分析，發行是否成功的一個標準是：新股發行上市首日股價的漲幅不應過高。一般認為，較發行價有15%到20%的漲幅為合理。

　　因此，海外股票市場除對百度、GOOGLE等高科技公司的股價暴漲走勢比較寬容之外，傳統行業的公司上市，一般鮮有驚人漲幅。

　　此外，國外的證券承銷商會兼顧考慮發行人和投資者的利益。

　　如果漲幅過高，表明發行價過低，發行人不滿意，對承銷商的信譽也不好；如果漲幅過低甚至跌破發行價，投資者不滿意。因此，在新股上市后，承銷商有護盤的責任，以避免股價劇烈震蕩。

　　因此，在成熟資本市場，新股發行的定價機制非常重要，需要通過廣泛路演后理性確定，并為發行主體的股價保留成長空間。目前，A股市場對中工國際的瘋狂炒作使其發行定價已經完全失去意義。

　　左小蕾表示，新股發行體制仍需改革，否則不利于股票市場的長期健康發展。

　　私募基金作祟

　　上市首日，中工國際有4800萬股上市流通，成交4500萬股，換手率高達94.05%，這表明，申購中簽的投資者基本上都已經獲利出場。

　　深圳瑞銀投資有限公司投資總監丁洋向《財經時報》表示，市場對中工國際的炒作表明，市場資金非常充裕，而這部分資金不可能是證券投資基金，應該是私募基金。

　　一家合資基金管理公司的總裁和投資總監也向《財經時報》記者表達了類似的判斷。

　　他們雖未透露自己對中工國際的估值，但都強調，中工國際17元的開盤價已遠遠超出其合理估值，因此，他們不會在二級市場投資中工國際。炒作中工國際股價的應該是游資和私募基金。

　　按照他們的分析，中工國際上市首日，股價先是在15至19元間波動，下午兩點，股價才扶搖直上，不到20分鐘的時間里，上摸至50元。幾番震蕩后，最終報收31.97元。

　　經測算，二級市場的主力建倉價位在18.33元。

　　截至6月23日，中工國際已經連續4個交易日跌停，報收20.97元。即便如此，主力仍有獲利空間。