深圳發展銀行股份有限公司投資價值分析報告

　　風物長宜放眼量

　　□深圳市懷新企業投資顧問有限公司

　　投資要點

　　1、在Newbridge　Asia　AIV　III,L.P.(新橋)的主持下,深發展(資訊 行情 論壇)通過組建國際化管理團隊,轉換經營理念,進行管理架構改革,調整業務結構,達到良好效果。到今年一季度,資本充足率指標已明顯好轉,經營成本得到有效控制,確保公司運營走上順暢軌道。

　　2、推進控制新增與強力清收并重策略,實現不良貸款的規模與比例雙降的可喜局面,促成深發展一季度業績攀升。

　　3、與通用電氣(GE)的金融戰略合作,不僅能充實公司資本,引入先進的經驗和技術,還將大大提升公司零售銀行業務的競爭力。

　　4、股改對價方案擬定為有條件的定向現金分紅方案,其功效類似于蝶式權證,一舉解決了因流通股比例過大而不能送股的難題。

　　5、作為深圳成份股指數中權重最大的指標股,其長期投資價值已得到市場公認,藍籌地位不可動搖。

　　6、股價充分調整已進入歷史底部區域,目前剛剛進入上升軌道,借助本次股改,未來必將給投資者帶來第三桶金。

　　一、基本概況

　　1.歷史沿革

　　深圳發展銀行股份有限公司(以下簡稱深發展)是我國第一家向社會公眾公開發行股票、第一家公開上市交易的股份制商業銀行，它是在對深圳原有6家農村信用社進行股份制改造基礎上設立的。1987年5月10日，深發展以自由認購的形式首次向社會公開發售人民幣普通股，并于1987年12月28日正式成立；1988年4月11日深發展股票在深圳特區證券公司掛牌，并于1991年4月3日深交所上市交易。

　　截至2005年底，深發展已經在全國范圍內開設了北京、上海、杭州、廣州等17　家分行及深圳管理總部和總行營業部，共計19家分行級分支機構(在北京、香港還設有代表處)，238個營業網點。從分布區域看，其營業網點主要分布于華東、深圳、華南、華北等經濟發達地區的18個中心城市。2005年，在新橋正式入主后，深發展通過組建國際化管理團隊，轉換經營理念，進行管理架構改革，調整業務結構，達到良好效果。到2005年底，深發展的總資產、存款、貸款余額分別為2292、2020、1561億元，持續保持快速增長勢頭。

　　2.股本結構

　　2004年5月29日，Newbridge　Asia　AIV　III，L.P.(新橋)分別與深發展原4大股東：深圳市投資管理公司、深圳國際信托投資有限責任公司、深圳市

　　截至2005年末深發展十大股東情況統計表

　　注:2005年9月28日,深發展與通用電氣金融國際金融公司簽訂了《認購協議》。根據協議,通用電氣將認購深發展定向發行的總值1億美元的股份,認購價格為5.247元。據此測算,通用電氣金融將獲得深發展約7.35%的股份,成為公司第二大股東。(注:參股方案正在報批過程中)

　　截至2006年一季度深發展前十大流通股東持股情況統計表

　　從深發展前10大流通股東的持股變化觀察，看好深發展的機構投資者顯著增加，不僅境內機構不斷增持，QFII也大舉進駐。尤其中銀-易方達指數基金僅一季度就建倉超過2500萬股，充分顯示出機構投資者看好深發展未來發展的信心與迫切買入的愿望。

　　二、新橋掌舵，全新深發展揚帆遠航

　　隨著2004年12月31日新橋正式獲得對深發展相對控股權，深發展的整改序幕也正式拉開。自去年以來，深發展在公司治理結構、風控、財務、人事、組織架構等方面進行了全方位的變革。不僅對公司的業務制定了一系列戰略轉型措施并著手付諸行動；而且也對公司存在的不良資產，組織專門團隊進行清收。到今年一季度，盡管仍存在著資本不足，不良資產率偏高等問題，但我們不難發現，一個嶄新的深發展正在揚帆遠航。

　　1.完善公司治理結構，理念為先

　　隨著對外資銀行準入限制的逐步取消，我國銀行業的競爭必將更加激烈。尤其，隨著我國利率市場化程度的提高和人民幣匯率形成機制的不斷成熟，對商業銀行的風險識別和管理能力都提出了新的要求。因此，在引入戰略投資者后，深發展首先便從公司治理方面入手，通過組建國際化的董事會和經營管理團隊，借鑒國際同行的先進經驗等一系列措施，對公司原有的管理體制進行了調整。具體調整措施見下表：

　　資料來源：國泰君安證券研究所

　　2.業務定位與戰略轉型

　　深發展的業務拓展戰略與市場定位是注重差別化競爭，以特色產品、專業服務和標準流程為基礎，主要服務于中小企業和個人的中小銀行。為此，公司在2005年度工作報告明確提出，優化業務結構，提高盈利能力，要從三方面入手。一是大力發展零售業務和中間業務，降低資本消耗，提高利潤率；二是繼續發展優勢的公司業務，樹立品牌，做精做強；三是加強與GE的合作，引入先進的經驗和技術，提高產品創新能力，增強市場競爭力。

　　(1)四大品牌業務齊頭并進，有力推動零售銀行業務轉型

　　2005年，深發展開始了向零售銀行業務的轉型之旅，全行按照“整固平臺、投資未來，為下一步業務快速發展奠定基礎”的工作思路，著重創建“個貸業務、信用卡業務、財富管理、電子銀行業務”四大業務品牌。經過一年來的努力，公司的“發展卡”被權威媒體評為全國消費者最喜愛的“特色銀行卡”第一名。網上銀行業務也取得了高速發展，“發展網”連續獲得“中國優秀銀行網站”稱號，并被推舉為“最具個性化服務網站”，有力的推動了深發展零售銀行業務和中間業務的發展。隨著關鍵崗位合格人員的充實和重要流程的改善，我們相信公司不僅能夠在2006年取得良好業績，也將不斷增強自身的可持續發展能力。

　　(2)繼續發揚公司業務優勢，樹立品牌、做精做強

　　在公司業務方面，深發展的貿易融資服務、供應鏈金融在制度創新、產品創新和流程創新等方面都具有同業領先的優勢。目前，深發展的業務創新服務的企業已有上萬家，每年累計發生的授信額超過2000億。我國去年進出口貿易額已經突破1.4萬億美元，國內貿易超過20萬億人民幣，而且保持著強勁的增長，因此，貿易融資有著巨大的市場機會，也有廣泛的發展和創新的空間，這將為深發展的業務帶來持續的增長。接下來，深發展還將加強貿易融資和供應鏈金融理論的研究以及行業操作標準的建設，從更高的層次上建立具有市場號召力的服務品牌，保持競爭優勢，更好的服務客戶。另外，深發展的國際業務和離岸業務都富有經營特色，還是首家獲得離岸網銀資格的銀行，這些業務每年都有非常好的成長。我們相信，隨著這些優勢的繼續強化和深化，并更有效地整合資源，深發展的公司業務必將取得更大的發展。

　　(3)加強與GE合作，引入先進經驗和技術，增強市場競爭力

　　2005年9月，深發展與通用電氣金融財務(中國)有限公司簽訂的《戰略合作協議》的規定，雙方進行合作以進一步發展公司的消費金融業務，通用電氣將向深發展提供零售業務在風險、運營、市場營銷、系統、戰略、融資方面的咨詢服務，在消費融資業務方面將向公司提供通用電氣的全球性專長，包括在產品開發、系統和營銷、融資技巧、風險管理、運營和員工培訓等方面的專業知識。與GE金融的戰略合作，不僅能充實公司資本，更為重要的是將大大提升公司在零售銀行業務的競爭力。據悉，GE的入股協議雖然還需得到監管機構批準，但戰略合作協議已經開始得到執行，GE已經開始與深發展開展一些實質性的業務合作，涵蓋信用卡、按揭等重點零售業務領域。通用電氣公司屬下的消費者金融集團是全球領先的銀行和金融服務提供者，在47個國家為客戶、零售者和汽車交易商提供服務，擁有1.18億客戶，總資產超過1512億美元，實現利潤88億美元(比匯豐銀行高10億美元)，其產品服務和強大的全球風險管理標準舉世聞名。本次戰略合作將有利于充分結合深發展的經營網絡、優秀人才和通用電氣的國際先進經驗和專業管理知識，對促進深發展的零售業務和消費金融業務的進一步發展具有重要意義。

　　三、公司經營狀況及財務分析

　　在新橋入主后，現在深發展不僅在職能設置、經營理念、業務戰略定位等方面有了根本性的變革，而且在經營業績和財務指標等方面都實現了質的飛越。

　　1.資本充足率指標已明顯好轉，確保公司運營走上順暢軌道

　　根據中國銀監會頒布的《商業銀行資本充足率管理辦法》，商業銀行最遲要在2007年1月1日前達到最低資本充足率8%要求。盡管深發展資本充足率仍低于監管要求，但截止2006年1季度，公司僅通過資本的內部補充和資產負債管理，使資本狀況有了顯著改善。目前公司的資本充足率已經由2005年末的3.70%，提高至3.83%，這主要得益于在準備金計提滿足監管部門要求后，核心資本的扣除項減少所致。而隨著深發展撥備壓力的降低，下半年GE的1億美金到位后，公司的資本充足率將達到4%以上，從而為補充資本金創造條件，進而使公司運營走上更加順暢的軌道，盈利增長更有保證。

　　2.推進控制新增與強力清收并重策略，實現不良貸款的規模與比例雙降的可喜局面

　　2005年，深發展對不良資產采取控制新增與強力清收的雙重策略。在控制新增不良資產方面，公司引入風險垂直管理、財務垂直管理模式，建立了新的貸款審批制度和規則，完善審貸制度，規范放貸流程，有力地保證了新發貸款質量。一年來，在新的風險控制手段實施后，公司幾乎沒有新增的不良貸款，從而緊緊關住了新增不良資產的源頭。

　　在清收原有不良資產方面，公司總部組成了138人的不良貸款清收團隊，共同致力于不良資產的清收。截至2005年底，公司不良貸款的清收成效顯著，全年清收團隊共處理了約20億元問題貸款，回收率達90%以上。2005年初，深發展的不良貸款余額為144.04億元，到年底仍穩定在145.72億元，不良貸款余額規模得到了有效控制。與此同時，不良貸款率呈現穩步下降的趨勢，由年初的11.41%下降到年底的9.33%。實現了規模和比例雙降的可喜局面。

　　3.強化費用控制，確保公司費用增速減緩

　　新橋進駐深發展后，通過加強成本控制，改進管理流程等一系列調控措施，使公司營運效率顯著提高。2005年，雖然公司的費用收入比不降反升(由2004年的46.75%上升到2005年的47.29%)，但若剔除非應計貸款轉增40%的因素，則公司費用收入比仍為下降(到45.1%)。而今年一季度，由于公司實施了更為嚴格的費用預算管理，對經營費用的季度分配進行了平滑(以往深發展的經營費用表現出較強的季節性)。因此，雖然表面看深發展一季度費用增長較快，但從全年來看，預計公司的費用增速會低于20%。

　　4.嚴控不良貸款、壓縮成本、增加中間業務收入，促成公司一季度業績反轉

　　2006年第一季度，深發展實現凈利潤2.21億元，每股凈收益0.11元，每股凈資產2.71元，凈利潤同比增長47.16%。利潤大幅增長的主要原因來自三個方面的驅動。首先，公司努力推動結構轉型，加強對不良貸款清收和控制的策略取得顯著效果，一季度深發展資產損失準備計提同比大幅減少。由2005年第一季度的4.4億元減少到2006年第一季度的3.4億元。其次，成本費用控制得到顯著改善。乍一看，公司營業費用由上年第一季度的4.92億元增加到6.76億元，增幅37.47%；不過稍加分析，我們就會發現，公司營業費用同比增幅較高主要是上年同期費用過低造成的。實際上，2006　年第一季度營業費用較上年季度平均費用僅上升了4%，較前3季度平均費用降低4%。第三，中間業務收入和金融機構往來收入大幅增長。其中手續費和匯競爭能力收益分別同比增長了31.77%和86.59%，金融機構往來收入由1.47億元增加到2.92億元，大幅增長了98.59%。

　　四、股改方案解讀：創新解決大難題

　　深發展股改最大的難題是：流通股占總股本比例很大(72.4%)，無法像多數公司那樣推出送股方案。關于這一點，眾多的流通股東都能理解，事實上，在一些民意調查以及與流通股東溝通的過程中都反映出，絕大多數流通股東都沒有要求深發展一定要送股。為了保護流通股東的利益，深發展大膽創新，推出了一個出人意料的股改方案，一舉解決了無法送股的難題。

　　1.方案要點

　　深發展股改對價方案的要點是：如果股改實施后首個交易日起十二個月內最后60個交易日的股票收盤價的算術平均值低于7.25元/股或高于8.75元/股，則公司將以定向分紅的方式向無限售條件流通股股東派發現金。每10股所獲得的現金最高不超過0.48元(含稅)，相當于流通股股東每10股獲得非流通股股東支付的最高不超過0.13元(含稅)。

　　這一方案比原方案作了很大的調整，原方案所擬定的定向現金分紅的臨界股價分別是5.25元與10.75元。原方案公布后，市場人士普遍認為，在未來一年內，深發展的股價很可能就運行在5.25元到10.75元之間，這樣流通股東很難得到定向分紅。新方案將這兩個臨界股價分別調整為7.25元與8.75元，兩者之間的差價只有1.5元，按深發展過去的股價波動的規則，一年時間內股價不會維持在1.5元的波動范圍內，突破這個區間的概率是很大的，這就意味著，流通股東獲得定向現金分紅的可能性大大增加。

　　2.方案解讀

　　深發展推出的對價方案沒有先例，而且不夠直觀，很多投資者難以理解。那么應該如何來理解這一方案呢？首先，當股價下跌到一定程度時對流通股東給予補償，這點投資者都能理解，那是因為非流通股得到流通權后對市場形成拋壓，原有流通股東的市值受到損失，這種情況下給予補償是理所當然的。但股價上升到一定程度為何又要給予補償呢？這實際上是給投資者一種機會，即敢不敢預期深發展股價將會上漲。預測股價能否上漲，實際上是對深發展未來業績是否有信心的體現，也是對現任管理層能力的信任程度的體現。股價要上漲，最后還是要靠投資者買入。如果一年后股價真的上漲到一定程度，流通股東就有權獲得對價方案的定向現金分紅，這種美好的憧憬有助于激發投資者的買入熱情。由此可見，深發展推出的對價方案與蝶式權證有異曲同工之妙。

　　3.方案評價

　　如何看待深發展的對價方案，各方人士看法分歧較大。要對這一方案得出客觀公正的評價，必須站在第三方立場，從流通股東與非流通股東雙方的角度來綜合分析。必須承認，與平均高達10送3股的大多數股改方案相比，深發展的對價方案不算優厚，但與同為流通股占總股本比例很大的一些公司的對價方案比較，深發展的對價卻并不低。

　　(1) 特殊的股本結構決定無法以送股方式推出對價

　　深發展流通股占總股本的比例達72%以上，如果只向流通股推出10送2股，非流通股送出率就幾乎達到50%，這對非流通股東來說顯然是不現實的。這類股本結構的公司的對價方案多數都沒有送股，比如深圳本地上市公司就有萬科(資訊 行情 論壇)A、農產品(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)等，它們不但沒有送股，而且也沒有現金分紅，最后股改方案都順利通過，說明投資者對這種股本結構的公司不送股是能夠接受的。

　　(2) 控股股東持股成本決定無法提高對價

　　按現方案，在一定條件下公司將向流通股東定向派發現金，每10股最高可得0.48元。由于深發展流通股多達14.09億股，這意味著公司很可能要定向派出6763萬元，這并不是一個小數目。另外，特別值得一提的是，控股股東新橋入主深發展是在我國股改正式啟動之前，新橋并沒有預料到做為非流通股東還有在股改中送出對價這樣的成本。新橋收購法人股的成本大約為3.56元/股，比當時深發展的每股凈資產高出約60%，雖然我們不能說這個溢價水平過高，但有一點可以肯定：收購價格是通過充分談判后雙方同意的結果，現在沒有理由要求對方增加收購成本。深發展的凈資產確有一部分是流通股東高溢價配股的貢獻，比如最近一次配股(2000年)的配股價是8元/股(向流通股東10配3)，但流通股東的這種貢獻新橋并沒有享受到，而是新橋入主前的大股東享受過了。所以，流通股東過多地與現在的大股東討價還價意義不大，而新橋不愿意再提高對價，投資者也應該能理解。

　　(3)關于是否應該送權證的問題

　　這是流通股東們寄希望最大、也是失望最大的一件事。不可否認，很多沒有能力送股的公司通過推出權證的方案，大都得到市場的追捧，這是前一階段我國證券市場的一大特點。特別是招商銀行(資訊 行情 論壇)在送股后又另送權證，大受流通股東們歡迎。因此，深發展的很多流通股東寄希望能得到權證，這是可以理解的。但各公司有各公司的難處，在不同時期、不同環境下能否推出權證，結論是不一樣的。深發展作為一家外資參股銀行，按照目前我國銀行業監管機構對境外金融機構投資入股中資金融機構的有關規定，單個境外金融機構向中資金融機構投資入股比例不得超過20%，多個境外金融機構對中資金融機構投資入股比例不得超過25%。

　　Newbridge　Asia　AIV　III，L.P.(“新橋”)所持股份性質為外資法人股，占17.89%。2005年9月28日，公司與通用電氣金融國際金融公司簽訂《股份認購協議》，深發展通過定向募集方式向通用電氣發行股份，總認購金額為1億美元。通用電氣入股后，外資股份所占比例將達到約24%。發行認沽權證后，當持有權證的原流通股股東行權時，將導致境外機構對深發展的入股比例超過25%的上限。所以，這一方案深發展并沒有采用。同時，站在客觀立場上看，還可以從以下兩點來理解：

　　①時機問題

　　多數公司推出權證方案時，大盤都處于較低的位置，公司股票價格也很低，很多控股股東愿意以當時的市場價回收股票，最典型的如農產品、萬科　A、中集集團、大冶特鋼(資訊 行情 論壇)等(基本情況見附表)。比如農產品，當時大盤還在1050點(上證指數(資訊 行情 論壇))附近，而公司股價已跌破每股凈資產，處于極低位置，這時用略高于市價進行回購，對大股東來說是可行的，也是有利可圖的。而現在大盤上漲了70%，股價已脫離低價區，用現價再來設計認沽權證，恐怕多數大股東都不愿意了。可以試問，萬科A的認沽權證可能將行權價定到6元嗎？即使是推出認沽權證較遲的中集集團，如果不是2005年公司股價從16元以上跌到8元以下，而股改前又一直在10元以下徘徊的話，恐怕也難以推出認沽權證吧———如果現在推出認沽權證，行權價必須定到15元左右才會被流通股東接受。

　　附表：類似的對價無送股公司送出權證(權利)的情況

　　深發展股價比前期最低價已上漲65%，完全沒有了推出認沽權證的時機。如果現在設計認沽權證，行權價必須定在8元以上才能被流通股東認可，可這個價格大股東能接受嗎？畢竟2000年的配股價也只有8元/股。按深發展修改前的對價方案進行推測，可以猜想，如果按對價中的下限值5.25元來設計認沽權證的行權價，也許大股東能夠接受，但這個價格現在的流通股東們能接受嗎？所以說，深發展已錯過了推出權證的時機，現在推出的有條件定向現金分紅的方案正是對這種過失的彌補。

　　②關于權證價值的判斷

　　由于權證可以上市流通，作為中國證券市場中消失多年的稀有品種，前期受到市場的熱烈追捧，而在股改中無償得到權證的流通股東們也因為市場的投機炒作而大獲其利，可謂撿到了天上掉下的餡餅。但這并能證明權證就真的很有價值。事實上，以現在的股價進行測算，權證的內在價值就很低，權證的價格完全是因為投機性炒作而人為地抬高，隨著時間的推移，價格必然會向其內在價值回歸。比如萬科A的認沽權證，現在距行權時間只有兩個多月的時間，以萬科A現在的股價走勢進行預測，其權證將一文不值，當初以一塊多錢接手萬科權證的投資者最后將血本無歸。所以說，過于看重權證而對深發展的股改方案大加責難是沒有理由的。深發展的控股股東來自于成熟市場，他們對權證的看法是理性的，不發權證而改用有條件的定向派現分紅，實際上可以讓投資者真正得到實惠，這一點隨著時間的推移就會被證實。

　　(4)最重要的一點，投資者不得不考慮的就是，否決股改方案的后果

　　眾所周知，股改工作將在2006年底基本結束，如果到時未完成股改，就很可能被邊緣化，也許要退到第三板。現在雖然有好幾家公司第一次股改方案被否決，但影響并不大，因為那些公司對股改方案一般都還有調整的余地，作第二次股改也還來得及。但如果深發展股改被否決，則后果不堪設想。一是新橋作為外資股東，對我國股改的意義并不理解，要他們放棄成熟市場中已形成的慣性思維、屈從我國的傳統與國情是十分困難的，這可以從他們對深發展前任高管職務犯罪的執著舉報中就可知一斑。因此，一旦方案被否就很難再次股改，而退到三板的話，損失最大的還是流通股東。二是目前深發展正等著注入資本金。用深發展現任董事長紐曼先生的話來說，現在的深發展是一列正在開向未來成功之巔的列車，它希望在途中的某個山頭能夠更換發動機，也就是注入資本金，讓列車跑得更快些。目前困擾深發展的“瓶頸”是資本金不足，而通過外部補充資本金又受制于股改，所以遲遲不能進行。可以設想，萬一股改方案被否，則通過GE來注入資本金的希望就化為泡影，深發展前途如何就又該加個問號了。

　　五、投資價值分析：不可或缺的大藍籌

　　銀行股具有安全可靠、收益穩定、派現能力強以及穩定增長等特點，一直是各國藍籌股以及成份股的重要組成部分，也是機構投資組合中不可缺少的一部分。深發展是深圳成份指數中最重要的指標股，其地位在深圳股市是不可代替的。作為中國股市最早上市的股票之一，深發展的投資價值早已得到公認。

　　1.長期投資價值

　　1996、1997年間，深圳股市流行一句話：“任何時候買深發展都是對的”，這句話反映了投資者對深發展投資價值的判斷，也造成深發展在很多年股價被高估。在股價下跌幾年后，現在很少有人再相信這句話，但仔細思索一下，當時投資者作出這樣的判斷并非頭腦發熱，而是基于長線投資的基本思路。選擇長線投資品種，必需具備幾年、十幾年甚至幾十年的持續發展潛能，而最有這種長期保障的品種當然非銀行股莫屬，這點已在其它成熟股市得到充分反映。在經歷了幾年熊市后再考察這句話，還是可以說，這句話并沒有過時。

　　●實證分析

　　我們可以用實證方法來考察深發展的長線投資價值。股價在不同時間差別很大，考察長線價值就不能人為地根據股價波動的高低點來評價。采用“等額分期投資法”就可以排除股價波動影響、從而對長期投資價值作出客觀評價。這種方法是針對收入穩定、完全理性思維的投資人設計的一種理想的長線投資法，稍作變通就可實際應用，其基本思路是：在每月的確定時間投入相同金額買入一種股票，只買不賣，長線投資。這樣投資不需要預測股價走勢，在股價處于高位時買的股數相對較少、處于低位時買的相對較多，長期堅持下來，持股成本必然會低于市場平均成本。

　　深發展上市已超過14年，其長期投資價值可以用等額分期投資法進行實證分析，為方便計算，本文采取以下幾條原則：

　　(1)時間段取為1992年1月到2005年12月，整14年；

　　(2)每月末投入1000元資金買入深發展股票，買入價按當月收盤價計算，單邊扣除0.2%的手續費；

　　(3)不考慮必須按100股的整數倍買入的交易規則，即假設可以買非整數的股數(因為每月只投入1000元，作這樣的假設便于理論計算)；

　　(4)現金分紅，就用所分現金以除息日的收盤價全部買成股票；如有配股，就根據配股數及配股價算出所需要的現金，以除權日收盤價賣出適量的股票后進行配股，以保證每月只投資1000元不變。

　　(5)股及轉贈股本直接進入股票賬戶，計算過程中精確到小數點后兩位。

　　按以上原則進行模擬計算，可以得到：14年投資者共計投入資金168000元(14×12×1000)，到2005年末持有深發展股票數為31048股。如果以深發展2005年底的市價(6.14元)計算，則得股票市值為190634.72元，內部收益率接近2%，相當于在銀行以年利率為2%進行零存整取的投資，大大高于銀行同類存款收益；如果以深發展2006年5月26日的收盤價(8.78)元計算，則股票市值為272601.44元，內部收益率大于2.6%。由此可見，深發展的長線投資價值很可觀的。事實上，目前深發展股價處于極低位置，用現價計算長線投資價值是嚴重低估的。前14年間深發展股價的月收盤平均價為17.49元，如果用這個價格計算市值，則得數為543029.52元，內部收益率為4.6%，長線投資價值一目了然。

　　2.短線炒作價值

　　炒短線當然追求波動大的股票。有經驗的股民都知道，與股價波動幅度關聯最大的因素有兩點，流通盤大小與炒作題材。深發展的流通盤在深圳股市中算大的，但在銀行板塊中則算小的，現階段只稍大于浦發銀行(資訊 行情 論壇)的流通盤(銀行板塊的基本情況見附表)。如果從總股本看，深發展在銀行板塊中則算袖珍型了，在限售期滿、所有股票全流通后，深發展將是中國股市難得的小盤銀行股，未來的股性將十分活躍。再看炒作題材，那就更引人注目，它可是地地道道的外資并購題材。另外，銀行板塊近期各種題材層出不窮，如中國銀行很快將發行A股、招商銀行也將發行H股，特別是加息利好(提高貸款利率而不提高存款利率)等，這些都將對銀行板塊產生刺激，從而帶來眾多短線炒作機會。

　　附表：銀行板塊與大盤在近一年來的漲幅比較

　　●短線補漲空間

　　深滬股市在2005年6月到達8年來的最低，上證指數向下突破1000點后終于見底，隨后進入上升通道，2006年上半年則展開一波強有力的上升行情。在這一波行情中，銀行股表現不俗，民生銀行(資訊 行情 論壇)與浦發銀行都實現了翻倍，行業的平均漲幅高達92.14%，超過大盤30%以上。但深發展在這一波行情中的表現卻不突出，不但漲幅在銀行板塊中最小，比銀行板塊平均漲幅低28%，并且沒有跑贏大盤。究其原因主要是深發展推出股改方案較晚，延誤了行情發動的時機。從我國股市漲跌規律看，在一波行情中不同股票的漲跌時間并不同步，但同行業、同業績及相同炒作題材的股票在整個波段的總漲幅還是大致相當的，只是炒作的時間有先有后。銀行板塊只有5只股票，雖然它們在業績、資產質量、流通盤大小、擴股速度等方面有差異，但整體向好趨勢是一致的。深發展的基本面在銀行板塊中屬于中等，而流通盤偏小、炒作題材最豐富，本來應該有更好的表現，現在受股改影響延誤了上漲時機。我們相信這種延誤不會改變最終結果，深發展很快將有補漲行情出現。按上面的測算，不遠的將來，深發展在5月出現的最高點有向上拓展30%的機會，即達到11.7元以上，喜愛短線炒作的投資者也不妨多加關注。

　　六、股價走勢分析：將為投資者帶來第三桶金

　　第一桶金：讓一批老深圳人一夜暴富

　　深發展給投資者帶來的第一桶金當然是最初的原始股。作為股份制試驗田，深發展在1987年就已發行普通股，在深圳交易所成立之前已經在深圳特區證券掛牌交易，1991年12月到深交所掛牌以后，股價扶搖直上，于1993年到達62元以上，那些持有原始股的老深圳人都有數十倍的收益，很多人因此而率行先富了起來。

　　第二桶金：讓一批老股民回味無窮

　　深發展給投資者帶來的第二桶金得益于深滬股市從1996年開始的大牛市。1996年1月到1997年5月，深發展股票價格從6元以下一路上漲到49元，中途還有過每10股送10股的大比例分紅，僅一年多的時間漲幅就達到15倍多，而且這種強勢一直延續到1999年的“5.19”行情之后，很多1996年入市的老股民從中獲得了數倍乃至十多倍的收益。正因為如此，當時的市場上出現了“任何時候買深發展都是對的”這句名言。

　　第三桶金：將在股改這一歷史機遇中帶來

　　1999年6月到2005年中期，深發展的股價出現了連續6年的震蕩下跌，從復權后的23元以上一路下跌到5元左右才企穩，最大跌幅達到80%，直到2005年10月才真正轉為上升軌道。究其下跌的原因，除業績因素外，最主要的原因還是

　　目前投資深發展的時機極佳：第一，股價處于歷史底部區域，無論與銀行板塊其它股票比較還是與國際成熟市場上的銀行股比較，現價都具有長線持有的投資價值。第二，技術形態支持多方。從走勢圖可以看到，深發展從2000年以來經歷了5大浪調整，現在已轉身向上，突破了年線壓制，各種技術指標都對多方有利。第三，股改方案已作調整，如果方案通過，外資將注入資本金，擴張潛力極大。如果股改成功，今后進入全流通后，深發展就是一只股本極小的銀行股，在國際金融并購浪潮中將吸引更多的眼球。

　　可以預料，深發展將給投資者帶來第三桶金，也許這第三桶金不能像前兩桶金那樣帶來十幾倍乃至數十倍的收益，但帶來三到五倍的收益還是很有可能的。從有關報道得知，有分析員通過與廣東發展銀行的收購情況進行比較，推算出深發展的收購價值可達到15元/股以上。再從走勢圖形分析，以2000年以來的下跌幅度作黃金分割，最理想的目標即0.618的位置大約在20元左右，這個目標在牛市行情中完全有可能到達。

　　如果投資者想在深發展上掘第三桶金，那么就不要放過這千載難逢的機會，趕快逢低買入，并投票贊成深發展股改方案。只要股改成功，這第三桶金就會成為現實。