新規或引發市場并購浪潮

　　海通證券研究所 陳崢嶸 謝鹽

　　近日，中國證監會對上市公司收購制度作出重大調整，由此將催生上市公司并購的新浪潮。在股份全流通和新《管理辦法》出臺的背景下，后股改時期的并購市場將發生重大變化，呈現出一派新景象。

　　八點重大調整

　　2006年5月22日，中國證監會發布了《上市公司收購管理辦法�熣髑笠庖姼澹牎�(以下簡稱新《管理辦法》)，向社會公開征求意見。從修訂內容看，新辦法充分體現了鼓勵和規范上市公司并購、提高并購活動效率、維護證券市場秩序、保障上市公司和投資者合法權益的立法精神，有利于改善上市公司整體素質，提高上市公司的營運質量和運作效率，促進國民經濟布局和結構的戰略性調整，從而更有效地發揮證券市場優化配置資源的功能。

　　《上市公司收購管理辦法�熣髑笠庖姼澹牎返男抻唭热�

　　與現行《管理辦法》相比，新《管理辦法》從以下幾個方面作了重大調整：

　　第一，從監管部門直接監管下的全面要約收購轉變為財務顧問把關下的部分要約收購；同時，從完全依靠監管部門事前監管，轉變為適當的事前監管與強化的事后監管相結合。

　　第二，針對上市公司收購中存在的突出問題，從收購人�熧I方�牶涂毓晒蓶|及其實際控制人�熧u方�爟煞矫嬉幏镀湫袨�，提高上市公司收購的規范化程度，增強上市公司收購的透明度。

　　第三，對于跨地區、跨部門的國有公司之間轉讓國有股，凡是作為不同商業利益主體進行的，通常不予豁免；同時，允許收購人在收購完成12個月后每年增持不超過2%的股份。

　　第四，明確收購人可以證券作為支付手段，但是收購人須提供證券發行人最近三年經審計的財務會計等報告，并配合上市公司聘請的獨立財務顧問完成盡職調查工作；同時，鼓勵上市公司通過非公開發行方式購買資產。

　　第五，強化財務顧問對收購人進行事前把關、事中跟蹤和事后持續督導的責任，從而形成市場化的約束機制。

　　第六，將要約提示性公告前30個交易日的股票均價作為流通股要約價格的底限；明確部分要約收購的底限為總股本的5%，維持20%履約保證金的規定；部分要約可以采用現金、證券和法律允許的方式，全面要約必須提供現金選擇；允許有條件的要約；保護要約收購退市后剩余小股東的合法權益。

　　第七，在公司治理、批準程序、信息披露、公司估值等方面對管理層收購提出要求。同時特別強調，上市公司獨立董事應聘請獨立財務顧問出具專業意見，并要求其進行持續督導。

　　第八，不再禁止反收購議案，但必須經股東大會批準，反收購措施應當有利于維護本公司及其股東的正當利益，不得濫用董事會職權，對收購設置不適當障礙。

　　并購新浪可期

　　今年是我國“十一五”規劃的開局之年，而“調整優化產業結構”的重任在很大程度上將由資本市場上的兼并重組來完成。同時，股權分置改革后全流通時代的到來，將為市場各項制度創新掃清障礙，必將激發上市公司的并購熱情，催生并購的新浪潮。新《管理辦法》處處體現了鼓勵和規范上市公司收購、支持我國企業通過并購重組做大做強的政策用意。

　　首先，收購人可以向所有股東發出收購要約，也可以向部分股東發出收購要約。這就大大降低了收購成本，避免了復雜的審批程序，有利于活躍上市公司的收購活動，擴大收購交易規模。

　　其次，通過市場力量加強對收購行為的約束，強化財務顧問在收購中的監督責任，并按照收購活動中持股比例的不同，執行不同類型的信息披露程序。這就簡化了

　　再次，引入換股收購、非公開發行購買資產等收購方式，明確了部分要約可采用現金、證券和法律許可的其它方式，而全面要約則必須提供現金選擇。這些規定從多個角度為市場化的并購行為預留了較大的發展空間。

　　最后，為了防止收購人無實力、不誠信、原控股股東掏空上市公司后“金蟬脫殼”等問題，對收購人與出讓方的控股股東和實際控制人兩方作出了多方面的具體規范。此外，針對以往MBO中出現的種種問題，謹慎地提出了六方面的特別要求。這些規定將進一步規范上市公司的并購重組行為，有利于促進上市公司并購持續、穩定、健康發展，進而步入良性的發展軌道。