外國投資者被迫重新認(rèn)識中國A股

　　對于在內(nèi)地和香港兩地上市的26家中國公司來說，一些引人注目的事情最近開始發(fā)生：它們在上海和深圳交易的A股，相對它們在香港上市的H股的股價(jià)已經(jīng)開始出現(xiàn)打折了。一些外國投資者把這一變化解讀成一個(gè)根本性“拐點(diǎn)”已經(jīng)來臨。

　　現(xiàn)象一A股是相對安全的避風(fēng)港

　　根據(jù)JP摩根匯編的數(shù)據(jù)，到4月底，兩地上市公司中，約有三分之一A股股價(jià)低于H股。而其它公司長期存在的A股溢價(jià)也正在迅速縮小。

　　“(A股)確實(shí)再次具備了投資價(jià)值，”JP摩根駐香港的中國證券市場部董事總經(jīng)理李晶當(dāng)時(shí)說，“它們不再那么貴了。市場在今年余下的時(shí)間里，可能會(huì)有相當(dāng)好的表現(xiàn)。”

　　這一轉(zhuǎn)變意義重大。因?yàn)榧幢阍谑加?001年、持續(xù)四年的熊市期間，上海與深圳的A股指數(shù)下跌了一半的時(shí)候，在兩地上市公司的大陸股票相對它們的香港股票仍保持較高的溢價(jià)。通過中國的合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)安排購買A股的外國投資者曾認(rèn)為，這是中國A股估值依然過高的信號。

　　五月初，肆虐全球的市場動(dòng)蕩已暫時(shí)扭轉(zhuǎn)了這種趨同的趨勢，但即便如此，外國投資者還是要被迫重新認(rèn)識中國A股市場。中國A股市場現(xiàn)在的情況比最近幾年的表現(xiàn)看上去要好。“自從五一長假結(jié)束以來，(A股和H股之間)又出現(xiàn)了分化，”李晶女士指出。“在這波全球性的下跌中，A股一直是個(gè)相對安全的避風(fēng)港。”

　　據(jù)李晶女士說，在處理這場危機(jī)的過程中，上市公司學(xué)會(huì)了如何與少數(shù)股東打交道的一兩點(diǎn)技巧，并認(rèn)識到了透明度的重要性。透明度是外國投資者的又一個(gè)長期憂慮。這也使證監(jiān)會(huì)鼓起勇氣，取消首次公開發(fā)行以及股票增發(fā)的禁令。

　　現(xiàn)象二政府加快市場改革步伐

　　根據(jù)畢馬威的數(shù)據(jù)，到去年年底為止，34家QFII被授予了總計(jì)56億美元的大陸投資額度。瑞銀集團(tuán)(UBS)得到了最大的配額，金額略低于8億美元。

　　但任何激發(fā)外國投資者對A股興趣的進(jìn)展都只會(huì)鼓勵(lì)政府加快市場改革的步伐。1日，《上海證券報(bào)》的一則報(bào)告稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將放寬QFII開設(shè)交易賬戶的限制，上海和深圳股市應(yīng)聲大漲。

　　除了中國市場不再估價(jià)過高的認(rèn)識，解決上市公司國有非流通股問題的進(jìn)展，也令國內(nèi)外投資者受到了鼓舞。過去一年，在1200多家滬深上市公司中，大約一半與它們的少數(shù)股東展開了談判。在這些公司的國有股獲準(zhǔn)上市交易之前，這些少數(shù)股東必須得到補(bǔ)償。

　　對國有股流通導(dǎo)致股價(jià)稀釋的擔(dān)心是中國股市長期下跌的主要原因，去年上證指數(shù)瞬間跌破了重要心理關(guān)口1000點(diǎn)。這段瀕死經(jīng)歷迫使證監(jiān)會(huì)咬緊牙關(guān)忍受痛苦，并最終強(qiáng)迫上市公司與股東商談出解決方案。

　　現(xiàn)象三中國大公司扎堆進(jìn)入H股

　　然而說到底，中國的長期市場復(fù)蘇取決于中國上市公司的質(zhì)量和業(yè)績，但規(guī)模最大、最被人看好的公司仍然不斷扎堆進(jìn)入香港H股市場。中國建設(shè)銀行去年10月份92億美元的首次公開發(fā)行，以及中國銀行更大規(guī)模的首發(fā)就是例子。

　　JP摩根估算，中國只有約20家“行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)”避開了香港，只在上海或深圳上市。這些公司中約有半數(shù)(例如寶鋼)與上海或深圳市政府有著密切的隸屬關(guān)系，這意味著還存在純商業(yè)考慮之外的因素影響著它們的上市決定。

　　根據(jù)一項(xiàng)折中安排，預(yù)計(jì)中行會(huì)在香港首發(fā)之后，再在上海進(jìn)行A股的首次公開發(fā)行。A股首發(fā)將為它再募集30億至40億美元。

　　中行在其香港上市招股說明書中表示，它的A股“除了只能由中華人民共和國的投資者和/或QFII持有外，在所有方面將與H股等同”。此外，它也將參考中國市場的狀況定出A股價(jià)格，而不是引用其香港股票的報(bào)價(jià)。

　　一些經(jīng)紀(jì)商目前預(yù)期，中行的A股股價(jià)將被定在5元人民幣(合0.62美元)，這意味著它對于香港招股價(jià)2.95港元(合0.38美元)存在65%的溢價(jià)———并且一旦上市，股價(jià)幾乎肯定會(huì)在大眾投資者的追捧下上揚(yáng)。長期以來，他們一直渴望這樣重量級的首次公開發(fā)行。

　　在當(dāng)前兩地上市公司的A股與H股價(jià)差終于縮小的情況下，中行看來準(zhǔn)備再次打破這個(gè)趨勢。

　　(據(jù)金融時(shí)報(bào))