深發展零對價將會PK誰

http://whmsebhyy.com 2006年06月01日 17:07 信息時報

　　時報述評深發展的股改對價方案日前出臺后，引起市場一片嘩然。據其公告，1年之內，若深發展股價在5.5元至10.7元區間運行，流通股股東將不獲得任何對價；否則公司將向流通股股東定向現金分紅，每10股流通股所得現金總額最高不超過0.48元(含稅)。以深發展停牌的8.78元計，這意味著除非復牌后股價上漲21.87%或下跌37.36%以上，流通股股東才能獲得對價補償。而從深發展的走勢來看，流通股股東不獲得對價的可能性很大，因而被市場認為是“零對價”。

　　這很難說是一個雙贏的方案。大股東雖有難言之隱，但畢竟太吝嗇，流通股東未必能投贊成票，這勢必會造成股改時間推遲。而公司引入戰略投資者及其它融資的計劃因末股改而不能啟動，無疑也將影響公司的正常發展，對兩類股東都不利。一個不能雙贏的方案必將PK另一方，那么“零對價”將會PK誰呢？

　　個案PK整體

　　迄今為止，上市公司股改的平均對價水平大致為10送3股，而深發展卻意欲以“零對價”獲得其余6億多非流通股的流通權，讓投資者“空手而歸”。

　　當然，深發展股改有其特殊性，公司當初IPO時，流通股與非流通股成本基本相同；深發展的股權結構與其他上市公司完全不同，大部分上市公司只有三分之一的股份是流通股。股改的目的是為了流通，而深發展中小流通股股東占到72%，已經是大部分流通了，因此股改更加困難。

　　另外，隨著股改節節推進，市場行情轉暖，深發展的股價也從年初最低的6.12元漲到了如今的8.78元，雖然漲幅不大，但股民都“賺錢”了，足以讓深發展董事會萌生少付甚至不付對價的念頭。但是，在10送3的大背景下，“零對價”通過的可能性將不大。

　　市場化PK政策化

　　按照《關于上市公司股權分置改革的指導意見》，“非流通股股東與流通股股東之間以對價方式平衡股東利益，是股權分置改革的有益嘗試”。那么，深發展通過“或有”對價而實際“零對價”這樣的方案，是對股改政策的一種挑戰。

　　但深發展的大股東新橋是一個國外基金，正如其董事長所言，經營管理要對其投資者承擔一定義務，美國的法律也不允許把屬于投資者的東西付與他人，是不允許將收益付給其他人的。這是建立在市場化原則下的決策方式，而股改是政策原因留下的歷史遺留問題，這一方案也是市場化與政策化的一場角力。深發展的做法雖然不是特別理想，但也算是為股改所做出的嘗試性努力。對于目前的

資本市場，非流通股股東與流通股股東之間的矛盾，也并非可以通過一個強行制度可以改變的，關鍵在于市場作何選擇。

　　短期收益PK長遠利益

　　我們不妨把股改對價作為投資者獲得的短期利益，將公司順利引進戰略投資者、及時啟動各種融資計劃、降低公司的經營風險、提高收益率看成長遠利益。對于深發展股改的最后結果，未來有3種可能的博弈結局：

　　一種是方案調整，流通股東在方案溝通期間致力于爭取權證。如在上述選擇性分紅方案的基礎上，加上一個“送認購權證方案”，大股東會有所損失，但長遠利益得到了保證。

　　二是方案被否決，股改被推遲。這是一個“雙輸”的結果：通用電氣無法進入深發展，打破大股東原有計劃。對投資者來說，通用電氣無法及時進入，對深發展業務戰略合作也將產生一定的負面影響，從而影響二級市場上的表現。三是流通股東妥協通過，這將是流通股東犧牲短期收益而保長遠利益。

　　不管最終結果如何，深發展的特殊性注定了它的股改方案不會是一個常規方案。如果雙方因此陷入僵局，這種消耗將會導致“雙輸”。余凱

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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