中原高速股權(quán)分置調(diào)整方案解讀

　　經(jīng)過以各種渠道與投資者的充分溝通，中原高速(資訊 行情 論壇)(600020)5月23日公布了股改修訂方案,新方案核心是公司非流通股股東向?qū)嵤┕蓹?quán)登記日登記在冊(cè)的流通股股東每10股支付3.08股股票和0.69元現(xiàn)金的對(duì)價(jià),相當(dāng)于流通股股東每10股獲得3.2股的對(duì)價(jià)。方案的調(diào)整將對(duì)價(jià)水平由原方案中10股送2.6股提高到了相當(dāng)于10股送3.2股。比方案調(diào)整前對(duì)價(jià)水平提高了23.08%，與高速公路板塊已股改的其他7家上市公司調(diào)整后方案的平均對(duì)價(jià)提升幅度相比較，高出平均提升幅度21.81%。

　　一、對(duì)價(jià)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于合理的送出水平

　　根據(jù)保薦機(jī)構(gòu)光大

　　二、超長期鎖定承諾體現(xiàn)了大股東對(duì)公司未來發(fā)展的信心

　　公司大股東承諾，股改完成后36個(gè)月內(nèi)不上市交易，鎖定期滿后12個(gè)月通過交易所出售的股票數(shù)量不超過總股本的5%，24個(gè)月內(nèi)通過交易所出售的股票數(shù)量不超過總股本的10%。這一承諾充分顯示了公司大股東對(duì)公司長期發(fā)展與盈利狀況的信心。河南省作為全國重要的交通樞紐,連南貫北,承東啟西,在我國交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)中占有舉足輕重的地位,具有突出的交通區(qū)位優(yōu)勢(shì)。2005年底交通部和河南省簽定了《關(guān)于加快河南交通發(fā)展的會(huì)談紀(jì)要》。交通部決定,把河南省作為十一五期間支持中部崛起的重點(diǎn),從交通規(guī)劃、投資、科技等方面給予全方位支持,據(jù)此交通部將提高對(duì)河南省高速公路的投資安排標(biāo)準(zhǔn),增加河南的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目數(shù)量。在當(dāng)前國家及河南省加快高速公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐,深化高速公路建設(shè)、管理和投融資體制改革的形勢(shì)下,中原高速作為河南省唯一的一家路橋類上市公司,　擁有行業(yè)快速增長、地理位置獨(dú)特、資產(chǎn)優(yōu)良、管理科學(xué)等多方面的優(yōu)勢(shì),必將得到政府的大力扶持,使其利用資本市場(chǎng)配置資源的優(yōu)勢(shì)將公司快速做大做強(qiáng)，使公司具有良好的市場(chǎng)前景和廣闊的發(fā)展空間。

　　三、利潤分配承諾保證了股東收益權(quán)

　　調(diào)整方案中公司控股股東河南高速公路發(fā)展有限責(zé)任公司增加以下承諾:在公司股改方案通過的當(dāng)年及隨后兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年度股東大會(huì)上,提出的分紅比例不低于公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供股東分配利潤(非累積可分配利潤)的50%的分紅議案,并保證在股東大會(huì)表決時(shí)對(duì)該議案投贊成票。控股股東目前持有公司50.96%的股份，股改后仍持有45.43%的股份，對(duì)于公司分紅決策具有較大影響力，此項(xiàng)承諾保證了投資者的收益權(quán)。按2005年年報(bào)業(yè)績每股收益0.53元的水平，若分配比例為50%，則投資者將得到0.265元的收益。若以股改前43個(gè)交易日的加權(quán)平均價(jià)6.47元/股作為流通股股東持股成本，不考慮股價(jià)上漲因素，僅分紅所得年收益率達(dá)到4.02%，已高于目前銀行存款水平。同時(shí)，公司2005年度提出了每10股送4股派1元并用公積金轉(zhuǎn)增1股的分配方案，僅送紅股和派現(xiàn)金就占到2005年凈利潤的94.76%，最大限度保證了股東的收益權(quán)。

　　四、政府支持增強(qiáng)了公司壟斷地位

　　河南省交通廳在5月18日作出承諾:京珠國道主干線新鄉(xiāng)至鄭州高速公路轉(zhuǎn)讓問題將履行以往的承諾,如在公路、大型、特大型橋梁兩側(cè)各50公里范圍內(nèi)新建、改建或擴(kuò)建任何與之平行或方向相同的公路和橋梁,并可能與中原高速經(jīng)營管理的上述路橋構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)的,中原高速對(duì)相關(guān)的公路、橋梁享有優(yōu)先受讓或投資控股的權(quán)利；河南交通廳還承諾,在中原高速投資建設(shè)的永亳淮高速公路商丘段完成竣工決算后,協(xié)調(diào)有關(guān)單位收購,或者將永亳淮高速公路商丘段進(jìn)行資產(chǎn)置換。政府的支持增強(qiáng)了中原高速在河南省高速公路投資與運(yùn)營的壟斷特征，有利于公司長期穩(wěn)定發(fā)展，也保證了公司未來的穩(wěn)定收益。隨著高速公路行業(yè)的快速發(fā)展，中原作為全國公路的交通樞杻，再加上地方政府的大力支持，優(yōu)越的成長環(huán)境必將使中原高速將成為高速公路板塊最具成長潛力的公司之一。

　　五、股改提高了公司投資價(jià)值

　　在股權(quán)分置改革之前,公司的非流通股東和流通股東的利益是割裂的,流通股東更多考慮公司的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià),在二級(jí)市場(chǎng)上的操作具有更多的投機(jī)性質(zhì)，造成股價(jià)與公司價(jià)值的背離。股權(quán)分置改革會(huì)使公司的治理結(jié)構(gòu)獲得充分改善，股權(quán)分置改革后,非流通股東和流通股東的利益取向會(huì)趨于一致,股價(jià)能夠更好地體現(xiàn)公司價(jià)值。而股改也使得公司對(duì)管理層的激勵(lì)將會(huì)有更多的手段,這將使管理層和股東的利益趨于一致,使公司治理進(jìn)一步改善，從長期來看為公司構(gòu)建了良好的運(yùn)營環(huán)境。從長期投資價(jià)值上看，據(jù)統(tǒng)計(jì),　股改前公司股票的市盈率為11.5倍,　是高速公路板塊最低的,股改實(shí)施后市盈率將降至9.1倍,遠(yuǎn)低于市場(chǎng)和同行業(yè)平均水平，具有較好的長期投資價(jià)值。短期來看，10送3.2的對(duì)價(jià)方案進(jìn)一步地?cái)偙×斯�眾股的投資成本,按保薦機(jī)構(gòu)的估價(jià)，公司股改方案實(shí)施后合理的股價(jià)應(yīng)為5.83元，而按100%加權(quán)均價(jià)6.47元計(jì)算，股改后公司復(fù)權(quán)價(jià)格為4.89元，有20%左右的上漲空間。因此無論是長期還是短期，股改都在較大程度上提升了公司價(jià)值。

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