深發展方案令基金失望

　　設定條件下每10股流通股所得現金最高0.48元

　　備受關注的深發展(000001)股改方案今日終于出臺。和之前普傳的創設權證方案不同，此次深發展推出的是定向分紅方案，即未來一定時期內，如深發展股價上漲或下跌超過一定幅度，深發展流通股股東每10股可獲得最高0.48元(含稅)的股價差額補償金。

　　據悉，這是目前上市銀行中最后一家股改的公司。與其他公司的股改方案相比，深發展推出的方案接近“零對價”，也是截至目前，最令人吃驚的方案。

　　一基金經理表示，深發展之前根本沒有和我們溝通過，現在我只能說與我們的預期相差太遠了。目前市場的平均股改對價水平可能高于10送3股，其他銀行股的方案也不差，華夏銀行也給出了10送3股這樣的方案。因此，此前大家對深發展的預期是10送2股至10送3股之間，現在這個幾乎是“零對價”的方案，確實讓人太失望了。

　　市場人士認為，未來一年內，深發展股價在5.25元～10.75元區間運行的可能性非常大，這就等于說，深發展現有非流通股股東將以“零對價”獲得流通權。中證投資張志民稱，市場對深發展股改對價低早有預期，主要還是大股東持股比例較低。從短中期A股走勢看，深發展股價應能在5.25元至10.75元區間運行。而高達5.5元股價上下限差價，也使未來深發展沒有多大套利空間。他認為，目前深發展對價安排只是初步方案，不排除大股東提高對價水平或提高股價下限。畢竟目前接近“零對價”的方案，能否表決通過存在一定變數。

　　深發展公布的股改方案顯示，公司將向流通股股東有條件進行現金分紅，分紅比例為每10股派發0.48元現金。而方案中所謂的“有條件”，則基本上可以使得深發展非流通股股東支付很小的對價后，就獲得了流通權。

　　據深發展有關人士解釋稱，比如最后60個交易日深發展的股價收盤平均價跌到5元，那么流通股股東每10股可獲5.25元-5元＝0.25元的差價補償。不過，因對價補償有最高0.48元限制，即使將來股價跌到4元，流通股股東也只能獲得0.48元(含稅)的補償。

　　深發展人士表示，如最高0.48元對價補償實現，相當于深發展向所有股東按每10股流通股支付0.35元現金分紅(含稅)，而非流通股股東再向流通股股東轉贈其應得的現金分紅，即流通股股東每10股可獲得非流通股股東支付的最高0.13元現金(含稅)，非流通股股東以此換取其所持非流通股的上市流通權。

　　然而，這種對價方案是一種有條件的對價，如股價在設定的區間內運行，那么流通股股東可能獲得的就是一個“零對價”方案。如出現這種結果，意味著深發展非流通股股東可不花一分錢就能獲得其股份的上市流通權。

　　據了解，目前滬深股市已股改的上市公司中向流通股股東支付的對價水平平均為每10股送3股，深發展股改方案的對價水平目前可謂最低。不過，深發展推出此方案也是無奈之舉。深發展稱，作為國內第一家公開上市的公司，深發展股東人數已多達60萬人，與其他上市公司相比，股權相對分散，流通股所占比例高過72%，非流通股股東持股比例較小。

　　定向分紅方案是針對該行特殊股權結構的對價模式，體現出該行在現實制約條件和股權結構下對國家股改政策極大的支持。在特殊股權結構等條件制約下，該行非流通股股東在對價水平上做出了極大努力，讓出了應得的現金分紅利益，充分表現出對價的誠意。

　　另外，此方案對流通股股東而言，股價下跌超過一定幅度能夠得到現金補償，股價上漲達到一定幅度也能得到現金贈與，比單向的認沽或認購權證更能給予流通股股東以實惠。

　　深發展表示，此股改方案還需在深發展2006年第一次臨時股東大會暨