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G鐵龍?zhí)胤N箱凈利潤今年有望達(dá)4000萬


http://whmsebhyy.com 2006年05月26日 13:54 全景網(wǎng)絡(luò)-證券時報

G鐵龍?zhí)胤N箱凈利潤今年有望達(dá)4000萬

  財富證券 李偉民

  2004年12月,中鐵集裝箱公司成為G鐵龍(600125)第一大股東后,經(jīng)過一系列的資產(chǎn)收購及項目運(yùn)作,形成了公司三大重點業(yè)務(wù)板塊:即集裝箱物流服務(wù)、臨港物流和既有業(yè)務(wù)。

  公司的集裝箱物流業(yè)務(wù)主要是通過2005年下半年收購中鐵集裝箱運(yùn)輸有限責(zé)任公司旗下的中鐵特種集裝箱運(yùn)輸有限責(zé)任公司等四公司的相關(guān)資產(chǎn)和17292只特種箱資產(chǎn)實現(xiàn)的新增業(yè)務(wù),此部分業(yè)務(wù)公司累計支出收購資金39604.66萬元,此部分業(yè)務(wù)的經(jīng)營尚未體現(xiàn)在公司2005的經(jīng)營業(yè)績中。

  臨港物流業(yè)務(wù)是指營口港沙鲅鐵路支線相關(guān)的鐵路運(yùn)輸及物流延伸業(yè)務(wù),公司原來采取租賃的方式經(jīng)營此項業(yè)務(wù),2005年10月末公司完成支線收購。該項業(yè)務(wù)的發(fā)展與營口港的吞吐量息息相關(guān),業(yè)務(wù)的增速應(yīng)能維持營口港吞吐量的增速水平。

  公司既有業(yè)務(wù)主要包括鐵路客運(yùn)、

房地產(chǎn)、混凝土、酒店等業(yè)務(wù)。針對不同業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及特點,公司將繼續(xù)采取不同的管理方式。鞏固穩(wěn)定既有鐵路客運(yùn)及列車租賃業(yè)務(wù);在控制風(fēng)險前提下,適度發(fā)展獲利能力強(qiáng)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù),對液化氣經(jīng)銷等經(jīng)營風(fēng)險較大、利潤率較低的業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎經(jīng)營,可能退出。

  行業(yè)未來五年復(fù)合增長29%

  我國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展尤其是對外貿(mào)易的增長,為集裝箱運(yùn)輸?shù)陌l(fā)展提供了很好的動力。2004年國家制定了中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃,規(guī)劃到2020年全國鐵路營業(yè)里程達(dá)到10萬公里,主要繁忙干線實現(xiàn)客貨分線,復(fù)線率和電化率均達(dá)到50%,運(yùn)輸能力滿足國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展需要,主要技術(shù)裝備達(dá)到或接近國際先進(jìn)水平。

  另外根據(jù)中鐵集的規(guī)劃,將在2008年之前投資20億建設(shè)完成18個集裝箱中心站。目前上海中心站已順利建成投產(chǎn),其它也陸續(xù)開工建設(shè),中心站的逐步建成將成為我國鐵路集裝箱的樞紐節(jié)點,大大擴(kuò)大鐵路集裝箱的經(jīng)濟(jì)輻射能力。

  2006年1月6日至8日召開的全國鐵路工作會議透露,到2010年我國鐵路集裝箱運(yùn)輸量要達(dá)到1000萬TEU,按照2005年鐵路集裝箱實際完成量277.2萬箱測算,未來5年的行業(yè)復(fù)合增長將達(dá)到29.5%。我們預(yù)計在18個集裝箱中心站逐步建成的過程中,中國鐵路集裝箱運(yùn)輸量的增長速度將呈現(xiàn)加速增長勢頭。

  收購母公司資產(chǎn)將提升盈利能力 

  G鐵龍今年年初從母公司收購了特種集裝箱的全部資產(chǎn)和業(yè)務(wù),成立特種箱分公司,至此壟斷了全國鐵路的特種集裝箱業(yè)務(wù)。2005年,特種箱占鐵路總集裝箱量10.82%的份額。未來隨著新貨種和新型箱的開發(fā),特種箱占鐵路總集裝箱有望獲得提高。假設(shè)到2010年該比例維持不變,則未來5年特種箱的復(fù)合增長率和行業(yè)整體增長持平,為29.5%。如果提升至15%,則未來5年的復(fù)合增長率將達(dá)到38%。預(yù)計G鐵龍2006年特種箱營業(yè)收入為2.22億元,2006年特種箱業(yè)務(wù)的凈利潤約4000萬元。我們認(rèn)為中鐵集裝箱業(yè)務(wù)資源豐富,有進(jìn)一步注入優(yōu)良資產(chǎn)可能,這將極大提升公司的盈利能力。

  沙鲅鐵路支線位于遼寧省營口市境內(nèi),蓋州市的西南部。起點位于沙崗站、終止于港前站鲅魚圈站,全長14.171km,是連接港口與鐵路網(wǎng)的重要運(yùn)輸通道,承擔(dān)了營口港40%-50%的貨物集疏量。

  在收購沙鲅支線和鲅魚圈站之前,公司采用租賃經(jīng)營的方式,其收入大部分來自貨運(yùn)延伸服務(wù)。運(yùn)輸收入與沈陽鐵路局分成。公司于2005年9月完成了對沙鲅支線的收購,未來收入將由線上運(yùn)輸收入和貨運(yùn)延伸服務(wù)收入兩個部分構(gòu)成。其中線上運(yùn)輸將新增收入8000萬左右,新增利潤1400萬。未來為配合鞍鋼在營口港的新項目的需求,公司將對鐵路進(jìn)行擴(kuò)能改造,2006年將實施全線電氣化和部分復(fù)線改造,擴(kuò)能后預(yù)計原有的2400萬噸的貨物運(yùn)量在復(fù)線部分最少可提高到5000萬噸運(yùn)量。預(yù)計工程2007年中竣工,正好與鞍鋼項目的建設(shè)期相匹配。預(yù)計鞍鋼項目將可以為公司帶來1200-1300萬的新增運(yùn)量。另外隨著營口港吞吐量的迅速增加,支線的收入和利潤亦將迅速增長。

  房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入利潤創(chuàng)新高 

  公司正在進(jìn)行的房地產(chǎn)項目為華清園。項目計劃投資10.6億,分兩期開發(fā)。總建筑面積28.8萬,預(yù)計售價4600元/平米,預(yù)期凈利率為10%左右。按90%的銷售率計算,則項目總體凈利潤將達(dá)到1.2億,按85%的權(quán)益計算,公司享有收益1.02億。項目計劃在2006年末進(jìn)入銷售期,預(yù)計2006年能夠結(jié)算收入2億左右,2007、2008年收入分別在5億、4億左右。按85%的權(quán)益計算,3年將分別為公司帶來1700萬、4250萬、和3400萬左右的利潤。

  其他業(yè)務(wù)穩(wěn)定

  鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)的收入由兩部分構(gòu)成,一部分是與大連鐵道有限責(zé)任公司合作經(jīng)營的6條客運(yùn)線路,主要是大連至北京、上海、沈陽、牡丹江、大慶等目的地的客運(yùn)業(yè)務(wù),收入按票價的一定比例分成,基本票價收入歸鐵路主業(yè),加價收入的60%歸公司所有;另一部分是將公司購置的59輛25T型旅客列車及25Z列車租賃給沈陽鐵路局用于沈陽北至廣州間的旅客運(yùn)輸服務(wù),年租金收入為4072萬元。 在協(xié)議有效期,收入與毛利率不會出現(xiàn)很大變化。

  混凝土、酒店、天然氣銷售、出租車等等業(yè)務(wù)我們認(rèn)為收入與毛利率不會出現(xiàn)很大波動,但是未來可能取消這些業(yè)務(wù),畢竟它們不符合公司主要業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。

  投資評級

  我們認(rèn)為由于目前鐵龍物流(資訊 行情 論壇)為我國A股市場上唯一一家鐵路運(yùn)輸類上市公司,并且從事的鐵路集裝箱運(yùn)輸代表了鐵路運(yùn)輸發(fā)展的方向 ,市場前景廣闊,在鐵路行業(yè)蓬勃發(fā)展的背景下,該公司可獲得較高的溢價,給予27-30倍市盈率較為合理(目前鐵路行業(yè)國際平均市盈率為27倍),給予“推薦”評級。


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