G黃山酒店業務將全線盈利

　　中信證券　趙雪芹

　　G黃山(600054)屬于資源壟斷性旅游企業，公司門票和索道業務做為公司兩大利潤支柱，公司將加大力度予以發展；酒店方面山上酒店根據公司上市時的協議規定由黃山旅游(資訊 行情 論壇)壟斷經營，因此盈利情況越來越好，山腳下酒店有3家，以前年度虧損，目前都已經放到溫泉公司，黃山市區有華山賓館、徽商故里大酒店，預計2006公司酒店將全線盈

利。

　　近期公司將置入大股東擁有的西海飯店，精花散舍、清涼

　　客流量增長

　　影響公司門票業務收入和盈利的因素有兩個：門票價格和客流量。公司門票價格2005年6月1日上調至淡季120元/人，旺季200元/人，而且淡季時間由原來的4個月縮短為3個月；從公司過去的漲價情況看，一般漲價周期在3-4年，而且2005年國家發改委出臺了風景名勝區門票價格上漲周期不得短于3年的限制規定，因此我們認為未來3年公司門票將維持現狀，最早到2009年才有可能門票再次提價。由于公司2005年6月1日實施了門票漲價，因此公司2006年將享受全年的漲價效應。

　　在價格既定的情況下，促進公司門票盈利的主要因素就是客流的增長，從公司歷年客流情況看，黃山的客流量的增長的潛力是非常大的。

　　從游客來源空間分布上看，黃山近距離市場(250　公里半徑)的客源比例呈逐年下降的狀態，中程市場(500　公里半徑)和遠程市場(500　公里以上)的游客比例呈逐年上升的趨勢，調研得知，近年隨著周邊交通運輸條件的改善和黃山機場的擴建完成，中遠程市場的增長趨勢更加明顯。

　　索道盈利能力上升

　　調研得知根據公司上市之初與大股東的協議，公司要給大股東索道分成，淡季每張票成5元，旺季10元，但2004年之前公司沒有按照協議將索道票收入與大股東分成，2005年則首次與大股東分成，所以2005年索道主營成本增長2000多萬元。以后索道收入將與大股東按照上述比例分成，分成部分列入索道主營成本。

　　公司索道業務壟斷經營，影響索道盈利的因素是索道運力和客流的時間分布。云谷、玉屏和太平索道的設計運力分別為每小時300、1000和600人。目前云谷索道因為設備老化，亟待擇址重建；玉屏索道由于設計運力較大，良性運行；太平索道則由于地處后山，目前后山交通相對比較不方便，因此閑置嚴重，每年都處于虧損狀態。

　　從公司歷年索道有效乘坐比率來看，隨著客流的增長索道的乘坐率也呈逐年上升的趨勢。

　　太平索道是目前亞洲最長的索道。調研得知，由于黃山后山交通不便，從屯溪乘車到前山上山車程為1.5小時，而由后山太平索道上山約需2.5小時，因此乘坐索道上山的客流有90%是從前山云谷索道或者玉屏索道上山，只有10%的從太平上山，太平索道從未盈利。2006年公司采取了對旅行社客流加以引導，給后山上山的游客給予一定的優惠措施加大對太平的營銷，從一季度情況看，效果比較理想，公司預計太平索道2006年可能扭虧。

　　云谷索道1986年達產，由于當時市場狀況和技術所限，設計的是一條往復式索道，設計運力每小時300人，但目前設備老化，最大運力只有每小時250人。云谷索道的擇址重建公司已經準備數年，也是安徽省立項重點建設項目，但由于建設部和環保部門的批文遲遲沒有拿到而沒有開工。2006年4月建設部批文已經拿到，但環保部門的批文正在等待，公司設計、施工等技術準備工作已經就緒，公司計劃爭取2006年6月底之前動工。新云谷索道建成后，運力每小時可達到1200人，預計每年可帶來凈利潤增量2000萬元以上。

　　玉屏索道1996年9月開始運行。公司上市后以5100萬元收購80%股權。從歷年盈利情況看，玉屏索道的盈利能力逐年上升。

　　明年中期索道價格有望上調

　　公司2000年10月公告自2001年1月1日索道票價由53元上調為淡季55元，旺季65元。此次票價上調之后索道價格始終沒再上調。從經濟增長和物價水平上漲的趨勢看，索道票價的上調理由充分，但是目前公司索道微觀經營情況看，云谷索道設備嚴重老化，馬上面臨重建，太平索道閑置嚴重，處于虧損狀態，因此索道票價上調的現實性不太大。公司已經向物價部門申請索道票價上調，但預計要到2007年中期云谷新索道建成達產后，三條索道價格將同時上調，預計至少將從65元調至80元(可能淡旺季不分)。

　　四家盈利酒店進入公司

　　目前公司擁有酒店9家。山上7家，山下減少為2家，即市區的徽商故里大酒店和華山賓館。2005年以前華山賓館和徽商故里大酒店處于微虧狀態，預計2006年華山賓館至少扭虧，徽商故里大酒店將有盈利。

　　2006年4月28日公司公告近期將置入大股東擁有的西海飯店，精花散舍、清涼別墅和黃山國際大酒店，除黃山國際大酒店在屯溪市區外，其他三家酒店都在山上。從上述四家酒店的盈利情況看，西海飯店預計每年可帶來凈利潤500-700萬元、精花散舍以往只用于政府接待，規模不大但配置標準較高，預計也有不錯的收益，清涼別墅也有盈利。如果以2005年底凈資產溢價50%收購，估計成本20000-25000　萬元。預計山上的三家酒店每年至少帶來利潤增量800-1000　萬元。位于市區的黃山國際大酒店是黃山市區級別最高的一家四星級酒店，以往年度盈利但具體數據未知，預計2006　年起盈利將有提升。因此保守估計四家酒店置入每年至少帶來1000-1200　萬元的凈利潤，預計以后每年有望保持10-15%的增長。