全流通時代來臨 上市公司備戰(zhàn)反收購

　　作者：石海平 來源：中國經(jīng)營報

　　臨近“五一”長假休市，G美的(000527)發(fā)布一則“普通”董事會公告：《關(guān)于修改公司章程的議案》。引起記者注意的是，在這份修改的公司章程中，特別制定了反收購條款。

　　“這項以分期分級董事會制度為核心的反收購條款的出現(xiàn)，是我國上市公司章程里極少的反收購條款之一。”北京某資深并購人士表示，盡管全流通時代即將到來，但我國絕大多數(shù)上市公司尚未意識到潛在的敵意收購對自身可能造成的嚴(yán)重威脅。在這個背景下，G美的在公司章程中設(shè)置反收購條款，可謂獨具匠心。

　　惡意收購有機(jī)可乘

　　在全流通的股市中，如果投資者發(fā)現(xiàn)某只股票被市場低估，就可以通過購買二級市場股票進(jìn)行敵意收購，控制目標(biāo)公司從而實現(xiàn)資本增值。

　　截至4月28日，G美的市盈率為13.18倍，而國際家電行業(yè)市盈率平均水平是18～19倍。“我們的股價是被低估了。”美的電器董事局主席何享健承認(rèn)。

　　事實上，上市公司如果股權(quán)集中，即使股價低估不會遭遇惡意收購。但是G美的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散，為收購方通過二級市場收集流通股達(dá)到控制公司目的提供了便利條件。股改前，G美的二級市場流通股數(shù)量是3.79億，非流通數(shù)量2.51億，大股東持股1.27億份；實施10送1派5的股改方案后，其二級市場流通股數(shù)量增加到4.17億股，非流通數(shù)量降低為2.13億，股權(quán)被極大分散。

　　尤其值得注意的是，G美的擁有公司多年經(jīng)營樹立的“美的”品牌，“集團(tuán)非上市公司以外的其他業(yè)務(wù)使用美的品牌都經(jīng)過上市公司許可，并繳納品牌使用費”，何享健認(rèn)為，這些使得G美的被市場人士看成熱門敵意收購對象。

　　提前防范反收購

　　“在公司章程中設(shè)立反收購條款，是所有反收購措施中成本最低的。”東方高圣董事、研究部經(jīng)理張紅雨表示。

　　G美的在修改的公司章程中提出的反收購條款核心是分級分期董事制度。其中第八十二條規(guī)定：連續(xù)180 日以上單獨或者合并持有公司有表決權(quán)股份總數(shù)的5%以上的股東可以提名董事、監(jiān)事候選人，每一提案可提名不超過全體董事1/4、全體監(jiān)事1/3 的候選人名額，且不得多于擬選人數(shù)。而第九十六條則規(guī)定：董事局每年更換和改選的董事人數(shù)最多為董事局總?cè)藬?shù)的1/3。

　　“分期分級董事會制度即董事會的輪選必須分年分批進(jìn)行，而不能一次全部更換；董事每年只能改選1/4或1/3等等，這些措施使得即使收購者在名義上掌握了企業(yè)的控股權(quán)，也很難真正對企業(yè)實施財務(wù)上、金融上的控制，實現(xiàn)并購的預(yù)期效果。”上交所最近完成的《中國上市公司的反收購措施及其規(guī)制》課題如此指出。

　　而張紅雨分析：“這些反收購措施，使得改選董事會的難度增加，提高了收購方實際控制公司的難度。”

　　此外，G美的修改的公司章程中還有一項類似“金降落傘計劃”的反收購條款——第九十六條稱：“公司應(yīng)和董事簽訂聘任合同，明確……公司因故提前解除合同的補(bǔ)償?shù)葍?nèi)容。”所謂金降落傘計劃(Gold parachute)，是指在公司章程中規(guī)定重組管理層時，收購者需向公司原來的高級管理者支付巨額補(bǔ)償金。

　　多數(shù)公司可能面臨危境

　　“全流通后，資本逐利模式將發(fā)生重大改變，由以前收購法人股從而實現(xiàn)流通股增值改為收購市價低估企業(yè)，然后通過改組公司管理層來實現(xiàn)收益。在這種逐利模式下，任何上市公司價值一旦被低估，就面臨著被投機(jī)資本敵意收購的可能。”張紅雨表示。

　　敵意收購的另外一個條件是股權(quán)分散。據(jù)申銀萬國統(tǒng)計，目前，第一大股東持股數(shù)不到其流通股本一半的公司有162家，若按照目前股改方案中普遍采用的“10送3”或“10送4”的比例送股，大股東持股比例將下降一半以上。

　　然而上證所聯(lián)合研究計劃課題指出，迄今為止包括《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《公司法》、《證券法》在內(nèi)的規(guī)范企業(yè)行為與證券市場的法律法規(guī)都沒有涉及到上市公司的反收購規(guī)制問題。雖然《上市公司收購管理辦法》(2002年12月1日施行)對反收購行為有原則性的規(guī)制。但對于目標(biāo)公司可以采用的其他措施以及目標(biāo)公司進(jìn)行反收購的權(quán)利和自由空間仍然沒有具體的規(guī)范。

　　“從長期趨勢看，股權(quán)分散將成為上市公司普遍現(xiàn)象。”張紅雨指出。“(G美的)這個反收購條款可能是某個并購機(jī)構(gòu)幫G美的制定出來的。”上述北京資深并購人士指出。事實上，到目前為止，在公司章程中制定反收購條款的上市公司數(shù)量極少。