天通股份：軟磁行業龍頭 未來成長空間廣闊

　　天通股份股改方案解讀

　　解讀要點：

　　●股改方案簡單明了，對價水平合理，較好地保護了流通股股東利益

　　●鎖定期較長，鎖定股份比例較高，能夠有效維護公司股價的穩定

　　●股改使股東利益趨向一致，更有利于公司建立科學的公司治理結構

　　●股改后，公司股價降低，投資價值提升

　　●電子信息行業復蘇，軟磁鐵氧體作為電子信息產品主要構件，發展空間巨大

　　●公司為軟磁行業龍頭，盈利前景良好

　　天通股份近日公布了

　　一、股改方案對價合理，充分保護了流通股股東利益

　　1、對價方案簡單明了，有利于投資者進行損益判斷

　　公司本次股權分置改革選擇方案簡單明了，有利于投資者進行方案優劣的判斷。股權分置改革常見的方案可分為兩大類：股權結構調整類和權證類。送股、轉增和縮股方案實質上都是調整非流通股股東、流通股股東持有上市公司的股份比例，均屬于股權結構調整類，而送股方式簡單明了、操作簡便，也是目前市場上的主流做法，有利于投資者進行方案比較，也能給流通股股東實在的利益。

　　2、實際對價高于合理水平，保護了流通股股東利益

　　切實保護公眾投資者的合法權益不受損失，即現有流通股股東在股改后的流通市值不低于股改前的流通市值。那么，在股改過程中非流通股股東向流通股股東支付的對價股份數量應該滿足以下條件：

　　股改前流通股的合理市價＝股改后流通股合理股價×（1＋每股流通股獲得的對價股份數量)

　　在天通股份股改說明書中，股改前流通股合理股價取自截至2006年4月7日收盤前天通股份120日均價3.97元。股改后合理股價采用市盈率相對估值法來測算。2005年天通股份加權平均每股收益為0.111元，市盈率通過參考國外成熟市場同行業上市公司動態市盈率、國內已完成股權分置改革的同行業可比上市公司市盈率及國內全流通市場市盈率水平三類全流通可比公司或可比市場來確定，則天通股份全流通市場的合理市盈率水平約為30倍。據此計算股改后流通股合理股價為3.33元，則合理送股比例為每10股可獲得1.921922股對價。

　　公司最新調整方案為非流通股東向流通股股東每10股支付3股對價，超過合理對價水平1.078股，是合理對價水平的1.56倍，說明公司充分考慮了流通股股東利益，為流通股股東利益不受損害提供了有效的保障。與市場平均對價水平相比，公司方案已達到目前已股改公司對價平均水平，其送出率為18.5%，高于滬市17.03%的平均送出率為流通股股東利益不受損害提供了更加有效的保障8.6個百分點，較好地保護了流通股股東權益。

　　3、鎖定期較長，鎖定股份比例較高，能夠有效維護公司股價的穩定

　　天通股份非流通股股東潘廣通、潘建清、浙江天力工貿有限公司、寶鋼集團企業開發總公司、中國電子科技集團公司第四十八研究所做出了如下特別承諾：

　　(1)所持股份自股權分置改革方案實施之日起，36個月內不出售。

　　(2)若違反禁售和限售條件而出售本承諾人所持有的原非流通股份，則該部分出售所得收入全部歸天通股份所有。

　　(3)不會利用公司股權分置改革進行內幕交易、操縱市場或者其他證券欺詐行為。

　　(4)保證若本承諾人未履行或者未完全履行承諾的，賠償其他股東因此遭受的損失。

　　本次股改限售

　　4、股改使股東利益趨向一致，更有利于公司建立科學的公司治理結構

　　股改前，由于轉讓市場不同，其交易價格定價基礎出現了差別，造成非流通股東與流通股東利益取向上出現偏差，而大部分公司控股股東為非流通股東，因此公司在經營上往往忽視流通股股東利益。股改將使非流通股股東與流通股股東利益取向趨向一致，建立共同的利益基礎，提高

　　二、 股改提升公司投資價值

　　公司軟磁行業龍頭地位已得到了市場的肯定，根據長江證券對公司2006年收益與盈利預測：

　　2006年公司盈利預測

　　資料來源：公司公告，長江證券研究所預測

　　盈利預測主要假設：

　　1、06　年軟磁體收入700，000千元，SMT　收入350，000　千元。

　　2、軟磁體平均毛利率保持為28%，而SMT　毛利率為9%。

　　3、出口退稅率的提高能夠抵消未來匯率調整可能對公司業績造成的負面影響。

　　若仍以30倍市盈率計算，2007年公司合理股價應為7.5元，目前天通股份股價在6元左右，未來仍有一定上升空間。股改支付對價后，若考慮自然除權因素，公司股價將下降到4.8元左右，與7.5元有較大差距，因此股改后公司股價有較大投資價值。

　　三、 電子信息行業復蘇，軟磁鐵氧體作為電子信息產品主要構件，發展空間巨大

　　＂十一五＂將是我國電子信息產業發展的重要時期。＂十一五＂規劃提出以傳統產業改造和信息化需求為導向，大力發展各類應用電子產品，優化產品結構。通過信息化改造和提升傳統產業，加強企業的自主創新能力，將成為國家一項重要的發展戰略，電子信息行業將因此面臨較大發展機遇。對于電子信息產品而言，主要通過電磁感應進行頻率、相位和電壓等諸多變換，而軟磁鐵氧體是形成電磁感應的主要物理構件，也是電子信息產品的基礎材料之一，在電子信息產品中應用廣泛。從行業發展周期看，經過2004年的衰退，在2005年觸底反彈后，　從2006年開始全球電子行業將進入新一輪景氣周期，新的技術和新的產品，創造新的需求，行業將進入一個比較平穩的發展時期，其波動將遠遠小于過去的5年。

　　信息化的基礎是網絡，網絡的優化和對信息消費的需求使得人類對網絡終端的數量和質量提出了越來越高的要求。軟磁材料作為電子信息產品主要構件之一，在網絡終端中的應用十分廣泛。網絡終端有手機、PC、筆記本電腦和數字電視終端等。數字電視終端主要由平板電視構成，而平板電視主要又有液晶電視(LCD)和等離子(PDP)電視兩大門類，而上述終端都無一例外需要用到軟磁體。因此，未來數年內，軟磁材料依然會保持較高的發展速度。預計由于電子信息產業的推動，未來五年中世界對軟磁鐵氧體的需求將繼續保持在10%～15%的增長率水平。

　　另外，新型綠色照明技術、電子產品數字化、汽車電子、表面貼裝技術等的飛速發展，進一步增加了軟磁鐵氧體的市場需求，對軟磁鐵氧體和元件帶來良好發展機遇。根據國家“十一五”發展磁性材料總體規劃預測，預計到2020年，中國市場將需要軟磁鐵氧體20萬噸，約占全球市場的40%。未來中國軟磁需求市場空間十分廣闊。

　　中國軟磁需求變化(單位：噸)

　　四、公司為軟磁行業龍頭，盈利前景良好

　　1、公司在軟磁行業競爭優勢突出，產品質量與品質均在同行業中居領先地位

　　天通控股股份有限公司創建于1984年，目前注冊資本4.3億元，是中國首家自然人控股的上市公司，公司集生產、科研、銷售為一體，擁有10多個子公司，是國家火炬計劃重點高新技術企業，中國電子元器件百強企業。天通股份是國內最大的軟磁鐵氧體磁芯生產廠家之一。公司產品在質量品質上具有與國際一流公司相當的水平，而在成本上具有較強的競爭優勢。公司研制開發的功率MnZn鐵氧體TP4B材料等新材料均為國內首家鑒定，研制開發的功率MnZn鐵氧體TP4S材料，高頻導率MnZn鐵氧體TL30材料等十三項新產品，成功通過浙江省省級新產品鑒定。公司在全球軟磁行業排名第三，在高端軟磁行業，也具有較明顯的技術優勢。經過多年的投入，公司已建成省級技術中心并取得了豐碩的科研成果，公司每年用于研發方面的投入占主營業務收入6%以上，近幾年每年投入1500萬元以上，中心總資產已超6000萬元。擁有多項自主開發的核心專有技術。由于在同行業中占主導地位，因此公司在磁性材料領域的核心競爭力和盈利能力有著相當保障。公司現可生產14大材料系列、68種材料牌號、1100多種規格的軟磁磁芯，產品性能達到國際先進水平，處于國內同行業領先地位。這些產品得到國際上電子元器件制造著名公司如法國阿爾卡特公司、德國EPCOS、VOGT公司、臺灣飛磁、日本FDK、Sony公司、韓國三星等的認可，并被大批量采用。

　　2、行業進入壁壘高，公司規模化優勢較高，未來發展空間大

　　公司所處的行業—軟磁鐵氧體材料已成為世界新材料產業的重要組成部分，資金、技術、勞動力密集，　規模效應顯著，進入壁壘較高。公司在這個行業積累了20多年的經驗，　能生產出與世界先進水平性能基本一致的高檔磁性，并能規模化生產，滿足國際、國內大公司采購的要求，技術和管理優勢明顯，也具有較強的應對市場變化和抗風險的能力，隨著全球IT制造業中心向中國轉移，跨國公司本土化采購為公司的發展提供了寶貴的機遇。公司前九名供應商絕大多數為歐美、日本、臺灣器件著名生產制造企業，客戶穩定性較好。另外，公司還擁有區位、低成本、品牌等諸多優勢。

　　3、新項目投產將為公司帶來較強發展后勁

　　公司2005　年增發所募集資金用于兩個項目：“高頻磁電子器件生產線技術改造項目”(此系國家經貿委雙高一優項目)和“液晶顯示器用錳鋅磁芯生產線技術改造項目”。其中，高頻磁電子器件廣泛應用于通訊、計算機網絡、數碼相機、新型平板顯示器件、抗電磁干擾等領域，是符合國家發展改革委員會《當前國家優先發展的高技術產業化重點領域指南》中要求的新型基礎元器件。我國磁電子器件需求正在以每年17%的速度增加，此項目的投產能提升公司產品結構，進一步拓展高端產品市場。液晶顯示器用錳鋅磁芯項目所生產的產品主要為液晶顯示用的磁芯。由于預見到平板顯示器取代CRT顯示器將是必然趨勢，公司早在2002年下半年就開始對該項目進行了部分先期投入，05年底可完全竣工，2006年可完全達產。隨著增發募集資金項目的投產，公司客戶向國際著名的器件制造企業轉移，能在高端產品中占有較高的市場份額，規避行業波動影響。這兩個項目將強化公司在軟磁業務上的競爭力，對公司盈利能力提升起到重要作用。

　　深圳懷新企業投資顧問有限公司　李　芳

　　(證券時報)