戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)初現(xiàn) 長(zhǎng)安汽車爭(zhēng)雄一汽夏利

　　福特把資源集中放到長(zhǎng)安福特，給投資者帶來(lái)了分享中國(guó)汽車市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。由于完全不同的戰(zhàn)略，此前被看好的豐田概念股票一汽夏利則面臨可能“失寵”的尷尬

　　本刊記者 趙燕凌 朱曉瑾/文

　　進(jìn)入3月，部分投資機(jī)構(gòu)從一汽夏利(資訊 行情 論壇)(000927)悄悄移師長(zhǎng)安汽車(資

訊 行情 論壇)(000625)，使前者一改往日神勇，顯露疲態(tài)，而在下降通道中跌宕約兩年的長(zhǎng)安汽車開(kāi)始成為A股市場(chǎng)風(fēng)頭最勁的汽車股。

　　4月上旬，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的汽車行業(yè)數(shù)據(jù)揭開(kāi)市場(chǎng)資金流轉(zhuǎn)的謎底： 2006年1—2月份，長(zhǎng)安福特(長(zhǎng)安汽車持有50%股權(quán))實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.54億元，毛利率達(dá)28.36%、利潤(rùn)率(稅前利潤(rùn)率/銷售收入)12%，遠(yuǎn)超一汽豐田(一汽夏利持有30%股權(quán))12.31%的毛利率和2.82%的利潤(rùn)率。

　　而中信基金2006年初的一份內(nèi)部報(bào)告提出：“長(zhǎng)安汽車的合理市值應(yīng)該超過(guò)一汽夏利。”當(dāng)時(shí)，長(zhǎng)安汽車的市值是60億元，一汽夏利的市值是84億元！

　　2005年漲幅最大的汽車股一汽夏利真的要被長(zhǎng)安汽車趕超？那么，從盈利能力角度，長(zhǎng)安汽車和一汽夏利到底誰(shuí)能稱雄？

　　一汽豐田的盈利之爭(zhēng)

　　成就一汽夏利成為2005年市場(chǎng)英雄的除了其經(jīng)營(yíng)狀況外，還緣于市場(chǎng)對(duì)豐田汽車的崇拜。

　　在油價(jià)節(jié)節(jié)高漲的背景下，豐田汽車在北美、歐洲市場(chǎng)攻城拔寨，市場(chǎng)份額增加、盈利增長(zhǎng)，而反觀通用、福特和大眾等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，則是市場(chǎng)份額丟失，關(guān)閉海外工廠、大批裁員，盈利狀況慘不忍睹。正是這種強(qiáng)烈反差，使國(guó)內(nèi)投資者在分析中國(guó)汽車類上市公司后強(qiáng)烈看好豐田概念的股票。一汽夏利股價(jià)從2005年4月25日最低價(jià)1.98元開(kāi)漲，到2006年3月1日最高至5.38元，最大漲幅超過(guò)170%!

　　但2005年和2006年前兩個(gè)月的汽車行業(yè)數(shù)據(jù)給投資者沉重打擊，數(shù)據(jù)顯示，豐田在中國(guó)的盈利表現(xiàn)和國(guó)際市場(chǎng)冰火兩重天。

　　在國(guó)際市場(chǎng)上，豐田是盈利能力最強(qiáng)的汽車廠商。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，2005會(huì)計(jì)年度豐田的利潤(rùn)率達(dá)到9.01%，本田是5.9%，而同期福特是1.1%，通用是-6.8%。

　　而在中國(guó)市場(chǎng)，合資廠商的利潤(rùn)率最高的是廣州本田，達(dá)到13.52%，一汽夏利和豐田合資的一汽豐田是3.16%，甚至低于長(zhǎng)安福特的3.23%(見(jiàn)圖2)。

　　不過(guò)，平安證券姚宏光依舊看好豐田，他表示：“豐田一貫秉承穩(wěn)健的會(huì)計(jì)原則，同樣的模具攤銷，福特采用平均年限法，折舊年限是5年，而豐田則用加速折舊法，兩年內(nèi)就把折舊計(jì)提完了。”他認(rèn)為，豐田在國(guó)內(nèi)的布局基本完成，接下來(lái)就是產(chǎn)品效能的發(fā)揮，和企業(yè)利潤(rùn)的釋放。尤其是2006年中級(jí)轎車銳志(REIZ)的產(chǎn)量可能達(dá)到6萬(wàn)輛，到了2007年，豐田的模具攤銷費(fèi)將完全計(jì)提完成，產(chǎn)品方面皇冠(CROWN)能夠達(dá)產(chǎn)，而且還可能有新車型上市，這就可以大大降低原來(lái)的高成本。

　　然而，一位基金公司的人士則看法迥異：“長(zhǎng)安福特和一汽豐田一樣，都處在前期開(kāi)辦期，2005年長(zhǎng)安福特做了產(chǎn)能擴(kuò)張，兩者的開(kāi)辦費(fèi)差異不應(yīng)該這么大。而且像雷克薩斯(LEXUS)這樣的高端車，豐田不可能拿到中國(guó)，目前看可以拿到國(guó)內(nèi)的車型基本上去年都到位了。” 他認(rèn)為，一汽豐田已經(jīng)沒(méi)有更多快速增長(zhǎng)預(yù)期。

　　另一位基金公司人士也對(duì)本刊說(shuō)：“模具處理的不同會(huì)計(jì)處理政策對(duì)當(dāng)期盈利的影響不會(huì)太大。假設(shè)皇冠、銳志的模具費(fèi)用是6億元，分兩年攤銷、5年攤銷的每年差異在1.8億元，對(duì)于一汽豐田2005年度的單車?yán)麧?rùn)影響也僅僅1300元。長(zhǎng)安福特的產(chǎn)品在中國(guó)售價(jià)低于國(guó)際市場(chǎng)，而一汽豐田產(chǎn)品在中國(guó)售價(jià)高于國(guó)際市場(chǎng)；長(zhǎng)安福特國(guó)產(chǎn)化率低造成相對(duì)成本較高；并且，一汽豐田較之長(zhǎng)安福特有更好的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但盈利表現(xiàn)卻與之并不相稱。”

　　據(jù)了解，對(duì)一汽豐田是否存在利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的隱憂也越來(lái)越困擾有關(guān)方面，尤其是市場(chǎng)投資者。

　　一位曾經(jīng)持有一汽夏利的基金公司人士表示，豐田可能存在利潤(rùn)轉(zhuǎn)移，是投資者普遍擔(dān)心的問(wèn)題。這在一汽夏利只有兩元錢的時(shí)候，或許不那么重要，當(dāng)它的股價(jià)在五六元的時(shí)候，豐田對(duì)待合資公司的態(tài)度，就顯得極其重要了。

　　他說(shuō)：“在提高汽車消費(fèi)稅后，豐田還能夠提價(jià)，應(yīng)該說(shuō)豐田的競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有問(wèn)題。相信豐田在國(guó)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)力，能夠賺更多的錢。福特可能賺得錢會(huì)相對(duì)少一些，可是福特的利潤(rùn)可以實(shí)實(shí)在在的落在上市公司，而豐田就很難說(shuō)。另一方面，日本廠商在國(guó)內(nèi)還考慮對(duì)合作伙伴的制衡，比如汽車發(fā)動(dòng)機(jī)的采購(gòu)權(quán)等，似乎還是以攫取利潤(rùn)為第一目標(biāo)，但是通用、福特在國(guó)內(nèi)的合作就顯得有誠(chéng)意的多。”

　　長(zhǎng)安福特起跑

　　和豐田相比，福特給中國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)了驚喜。

　　2005年，長(zhǎng)安福特汽車銷量為6.3萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.85億元，分別比上一年增長(zhǎng)34%和下降69%，單車?yán)麧?rùn)為4500元。這個(gè)曾令很多機(jī)構(gòu)投資者失望的狀況，到了2006年發(fā)生了巨大變化。

　　2006年1-2月，長(zhǎng)安福特實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.54億元，僅低于2005年度利潤(rùn)總額約3000萬(wàn)元。長(zhǎng)安福特2006年前兩個(gè)月銷量為1.68萬(wàn)輛，單車?yán)麧?rùn)超過(guò)1.5萬(wàn)元。報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2006年前兩個(gè)月利潤(rùn)率達(dá)到12%，僅次于廣州本田16%的盈利水平。

　　“根據(jù)我們對(duì)長(zhǎng)安福特2005年11月份、12月份的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)分析，長(zhǎng)安福特月產(chǎn)銷規(guī)模達(dá)到1萬(wàn)輛左右時(shí)候，單車?yán)麧?rùn)可達(dá)到1萬(wàn)元。”一位基金公司的汽車行業(yè)研究員指出，“2006年前兩個(gè)月單車?yán)麧?rùn)達(dá)到1.5萬(wàn)元，超出了我們的預(yù)期。”

　　數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)安福特2005年11月份虧損約2500萬(wàn)元，12月份盈利6600萬(wàn)元。而同期的銷售分別為1.12萬(wàn)輛和1.21萬(wàn)輛。就在去年11月，長(zhǎng)安福特一次性攤銷了福克斯(FOCUS)前期推廣費(fèi)用1.4億元，而12月份存在年底費(fèi)用計(jì)提問(wèn)題。如去除這兩個(gè)因素的影響，單車?yán)麧?rùn)約1萬(wàn)元。

　　“實(shí)際上，我們一直認(rèn)為長(zhǎng)安福特盈利能力很強(qiáng)，2006年2月份的數(shù)據(jù)和它以前的表現(xiàn)是一致的。”這位基金公司的行業(yè)研究員對(duì)長(zhǎng)安福特的盈利能力解讀和市場(chǎng)普遍的判斷不同。

　　海外巨頭的戰(zhàn)略差異

　　豐田和福特在中國(guó)的合資廠盈利狀況和未來(lái)發(fā)展?jié)摿ζ鋵?shí)和他們?cè)谥袊?guó)的戰(zhàn)略有關(guān)，而這個(gè)戰(zhàn)略也將決定著投資者對(duì)一汽夏利和長(zhǎng)安汽車的投資決策。

　　在國(guó)際市場(chǎng)失利的福特將中國(guó)看成其全球戰(zhàn)略布局的重要一環(huán)，不僅其談判要價(jià)能力相對(duì)較弱，而且，也不得不把優(yōu)質(zhì)資源注入長(zhǎng)安福特，全力支持長(zhǎng)安福特發(fā)展。

　　據(jù)了解，福特在中國(guó)的戰(zhàn)略“算盤”是：用“歐洲技術(shù)+中國(guó)低成本制造”來(lái)占領(lǐng)市場(chǎng)。

　　其實(shí)，歐美廠商在國(guó)際市場(chǎng)上失利，輸?shù)牟皇羌夹g(shù)，而是成本。據(jù)了解，2004年通用汽車員工醫(yī)療保險(xiǎn)和養(yǎng)老金的支出平均每輛車比豐田多2300美元。而福特和長(zhǎng)安汽車集團(tuán)的合作，恰好彌補(bǔ)了成本弱勢(shì)，也給長(zhǎng)安福特創(chuàng)造重要的發(fā)展機(jī)會(huì)。福特已經(jīng)把亞洲技術(shù)開(kāi)發(fā)中心從新加坡搬到了重慶。

　　而福特“技術(shù)+市場(chǎng)”合作的戰(zhàn)略給了長(zhǎng)安汽車集團(tuán)更多自主發(fā)展的空間，此前，《證券市場(chǎng)周刊》記者采訪尹家緒時(shí)，他就說(shuō)：自主研發(fā)能力是一個(gè)汽車生產(chǎn)商長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的利器，在和外資合作中也要爭(zhēng)取更多自主發(fā)展的空間。

　　而長(zhǎng)安福特的一宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓也顯示了福特正在建立利益共享機(jī)制，欲做強(qiáng)合資公司的決心。4月5日，長(zhǎng)安汽車發(fā)布公告稱，國(guó)家

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，長(zhǎng)安福特名稱將變更為長(zhǎng)安福特馬自達(dá)汽車有限公司(下稱“長(zhǎng)安福特馬自達(dá)”)，這也是馬自達(dá)首次以合資模式進(jìn)入中國(guó)汽車制造領(lǐng)域。

　　馬自達(dá)此前在中國(guó)市場(chǎng)主要是技術(shù)授權(quán)方式，包括一汽生產(chǎn)的馬自達(dá)6(MAZDA6)轎車。落戶長(zhǎng)安，使得長(zhǎng)安福特馬自達(dá)實(shí)力更加雄厚。先是推出了與福克斯同一平臺(tái)的新款馬自達(dá)3轎車,隨后福特宣布把旗下的沃爾沃資源進(jìn)一步注入合資公司，將通過(guò)技術(shù)授權(quán)的方式在中國(guó)市場(chǎng)推出沃爾沃S40中型轎車。未來(lái)，長(zhǎng)安福特馬自達(dá)還有可能將入股一汽馬自達(dá)銷售公司，以平衡和一汽的關(guān)系。

　　和福特相比，豐田在中國(guó)的投資是分散的，多數(shù)資產(chǎn)也未放進(jìn)上市公司中。因此，面對(duì)前去調(diào)研的投資者，僅擁有合資公司部分股權(quán)的一汽夏利對(duì)一汽豐田的盈利始終不能給予答復(fù)。這令投資者一直無(wú)法消除豐田通過(guò)零部件采購(gòu)，將很大部分的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移出合資公司的懷疑。

　　據(jù)了解，豐田在天津的布局中，除了生產(chǎn)整車的

　　一位基金經(jīng)理認(rèn)為，“天津豐田的零部件采購(gòu)權(quán)掌握在日方手中，這些供應(yīng)商與豐田多為緊密性關(guān)系，是豐田的合資和獨(dú)資企業(yè)。天津豐田，甚至是一汽夏利的一些零部件采購(gòu)對(duì)這種緊密性關(guān)系考慮更多，經(jīng)濟(jì)性的要求還在其次。”

　　另一家曾持有一汽夏利的基金公司也認(rèn)為這一點(diǎn)對(duì)一汽夏利投資價(jià)值的危害性很大。“之前大家看好天津豐田的盈利能力，是因?yàn)樨S田在全球的蒸蒸日上，這是一種想當(dāng)然的做法。實(shí)際上，一汽夏利只公布天津豐田的投資收益是多少，并不能提供天津豐田的報(bào)表。這里面的不透明性，使投資者很難定量的衡量在這種合作中，上市公司到底能否真正分享合資公司的增長(zhǎng)，能夠受益多少。”

　　另外，一個(gè)很有意思的現(xiàn)象：日系的豐田、本田，在中國(guó)都有兩個(gè)合作伙伴，而美系的通用、福特，只有一個(gè)合作伙伴。

　　“這一點(diǎn)其實(shí)很重要，多個(gè)合作伙伴就可能出現(xiàn)后臺(tái)資源支撐的壓力，多個(gè)合作平臺(tái)都需要技術(shù)、車型等‘喂食’。外方有沒(méi)有那么多資源？愿不愿意拿到中國(guó)那么多資源？這些大家都能看得到。而福特拿到中國(guó)來(lái)的都是他們數(shù)得上的優(yōu)質(zhì)資源和幾乎最好的車型。”一位基金公司人士說(shuō)。