招行海外上市細(xì)節(jié)待敲

　　初定三季度赴港上市；暫拒外資戰(zhàn)略投資者；管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不隨香港上市一同解決；已在謀劃混業(yè)雛形

　　本刊記者 袁朝暉/文

　　3月16日，招商銀行(600036)發(fā)布了董事會(huì)關(guān)于發(fā)行H股及在港上市的決議公告，但具

體上市時(shí)間及最終定價(jià)尚未敲定。

　　公告稱，招行H股發(fā)行時(shí)間為在股東大會(huì)決議有效期內(nèi)，視國(guó)際資本市場(chǎng)狀況和審批進(jìn)展情況，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和發(fā)行窗口；發(fā)行總數(shù)為22億股，占發(fā)行后總股本的比例不低于15%，并授予聯(lián)席全球簿記管理人不超過(guò)上述H股總數(shù)15%的超額配售權(quán)；發(fā)行方式為香港公開(kāi)發(fā)行和144A國(guó)際配售以及日本非上市公開(kāi)發(fā)行(POWL)。

　　大局難再更改，但招商銀行依然面臨細(xì)節(jié)的考驗(yàn)。

　　細(xì)節(jié)待定

　　招行H股，不得不發(fā)。

　　它計(jì)劃未來(lái)三至五年中大力發(fā)展

　　同時(shí)，其他幾家績(jī)效不錯(cuò)的上市銀行也在積極謀求通過(guò)各種途徑補(bǔ)充資本金。浦發(fā)銀行 (600000)計(jì)劃2006年增發(fā)A股；民生銀行 (600016)計(jì)劃發(fā)行46億混合債，并一直在為赴港上市努力；華夏銀行 (600015)2005年在德意志銀行參股完成后獲得了資本金支持，且2006年仍有空間發(fā)行次級(jí)債。

　　所以，此次招行H股發(fā)行所募資金將全部用于補(bǔ)充資本金。

　　“根據(jù)我們測(cè)算，如果不考慮其他再融資和附屬資本補(bǔ)充，招行資本充足率將由2004 年的9.55%下降到2005 年的8.78%左右(未考慮利潤(rùn)分配)；進(jìn)而下降到2006 年的8.07%，接近8%的警戒線。發(fā)行H 股后，招行2006 年的資本充足率將達(dá)到10.45%，提升2.38 個(gè)百分點(diǎn)。若進(jìn)一步考慮到發(fā)行H 股后補(bǔ)充附屬資本空間更大，則理論上招行的資本充足率可提升4.76個(gè)百分點(diǎn)。”國(guó)泰君安金融行業(yè)分析師伍永剛表示。

　　中資銀行概念在香港的盛行，有利于對(duì)招行的估值。但今年計(jì)劃在港上市的還有中行和工行，時(shí)間分別定在上半年和下半年。2005年，民生銀行赴港上市計(jì)劃遭遇頗多波折，除了受股東“內(nèi)訌”因素影響外，上市計(jì)劃多次被擱置，與當(dāng)年交行和建行相繼在香港上市不無(wú)關(guān)系。

　　“招行初步想在三季度去香港上市，避免和中行與工行過(guò)分‘親密’，所以想在兩者之間的時(shí)間空當(dāng)上發(fā)行。”知情人士向《證券市場(chǎng)周刊》透露。

　　但是，從遞交申請(qǐng)到最后上市最快也需要3個(gè)月，通常為4個(gè)月，所以招行時(shí)間十分緊迫。招行董秘蘭奇稱，并不擔(dān)憂會(huì)重蹈民生銀行的覆轍。“我們希望盡快推動(dòng)，越早越好，爭(zhēng)取時(shí)機(jī)和主動(dòng)。”

　　財(cái)報(bào)之檻

　　“但問(wèn)題沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。不做上市準(zhǔn)備就不知道中資銀行要解決的問(wèn)題有多大。現(xiàn)在遇到的主要問(wèn)題，就是國(guó)內(nèi)的上市準(zhǔn)則和香港的規(guī)則不一致的問(wèn)題，民生銀行當(dāng)時(shí)也遇到過(guò)這種情況。”招行內(nèi)部人士向《證券市場(chǎng)周刊》透露。

　　眾所周知，海外上市的準(zhǔn)備工作是一個(gè)漫長(zhǎng)而又艱難的過(guò)程。在財(cái)務(wù)制度、風(fēng)險(xiǎn)控制、公司治理等方面都幾乎沒(méi)有與國(guó)際接軌的中資銀行要到海外上市，僅案頭工作一般就要進(jìn)行一年半到兩年。“國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)公布了對(duì)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的若干修訂和增補(bǔ)，其中大部分于2005年1月1日或之后生效。”安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所中國(guó)業(yè)務(wù)開(kāi)拓總經(jīng)理、合伙人李港衛(wèi)表示，“這會(huì)對(duì)企業(yè)，特別是計(jì)劃到香港上市的內(nèi)地企業(yè)產(chǎn)生重大的影響。”

　　2005年，香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則全面接軌。這意味著在香港上市的內(nèi)地公司、發(fā)行境內(nèi)上市外資股的公司、國(guó)內(nèi)上市金融企業(yè)，在按照國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)制度編制報(bào)表的同時(shí)，也應(yīng)提供按照國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表。這種變化對(duì)金融企業(yè)的影響最大。

　　據(jù)了解，新準(zhǔn)則中對(duì)金融工具的會(huì)計(jì)要求與目前國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)普遍采用的差異很大。按照專門針對(duì)金融工具的第32號(hào)和第39號(hào)新準(zhǔn)則，所有企業(yè)的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債，包括金融衍生工具，都應(yīng)當(dāng)以市場(chǎng)價(jià)格或“公平價(jià)格”入賬。為交易而持有以及其他指定的金融工具，其“公平價(jià)格”的變動(dòng)都要計(jì)入利潤(rùn)表。這與目前國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)主要采用的成本計(jì)算方法大不相同。

　　由于采用這種記賬法將資產(chǎn)和負(fù)債以最新市價(jià)入賬，在實(shí)務(wù)中很可能會(huì)產(chǎn)生極大的應(yīng)用問(wèn)題。銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，以及其他持有各類金融工具，包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換合同、期權(quán)等金融衍生工具的企業(yè)將會(huì)受到很大影響，而盈利也可能波動(dòng)頻繁。在信貸資產(chǎn)的撥備、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)等方面，新準(zhǔn)則也與國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則區(qū)別較大。另外，這些新修訂的準(zhǔn)則，有的涵蓋了以前未曾納入原體系的財(cái)務(wù)報(bào)告事項(xiàng)，如以股權(quán)為基礎(chǔ)的償付；有的則是對(duì)現(xiàn)行準(zhǔn)則作了改進(jìn)，提高其質(zhì)量和一致性，并達(dá)到與其他國(guó)家財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的進(jìn)一步融合。

　　“這些工作都是近期的重點(diǎn)。”消息人士透露。

　　暫拒“伙伴”

　　另有消息人士稱，全球最大的金融集團(tuán)日本三菱UFJ金融集團(tuán)正考慮在2006財(cái)年末之前向招行投資2億-3億美元，以便成為首家進(jìn)入中國(guó)零售銀行市場(chǎng)的日本銀行。通過(guò)招行的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)發(fā)行信用卡和信托投資產(chǎn)品，將比三菱UFJ金融集團(tuán)自己在華建立分支機(jī)構(gòu)節(jié)省成本。

　　但蘭奇否認(rèn)目前與三菱UFJ接觸，他表示，招行要發(fā)H股，各方投資者會(huì)有自己的想法。

　　此前，市場(chǎng)曾有傳聞香港富豪李嘉誠(chéng)、李兆基及郭炳湘等均有意入股招行，但此消息至今未獲證實(shí)。

　　“招行對(duì)這個(gè)問(wèn)題的興趣不是很大。幾乎所有的高層對(duì)此都沒(méi)有沖動(dòng)。”招行高層明確向本刊表示。

　　招行董事長(zhǎng)秦曉表示，商業(yè)銀行在境內(nèi)上市并不能代替在香港上市。后者既可拓寬融資空間，也可讓公司受到更嚴(yán)格的監(jiān)管。招行是否引進(jìn)戰(zhàn)略投資者與推行國(guó)際化沒(méi)有必然聯(lián)系。

　　而對(duì)于外界廣泛關(guān)心的管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可否隨上市一同解決的問(wèn)題，該人士也透露，對(duì)于招行高層的管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不會(huì)伴隨這次上市進(jìn)行，但“在未來(lái)，這個(gè)工作是一定要做的。”

　　至于H股發(fā)行價(jià)格，業(yè)內(nèi)人士表示，一般情況下將按2-3倍市凈率來(lái)計(jì)算，另外還將考慮招行的A股價(jià)格，二者也不可能偏離太遠(yuǎn)。當(dāng)然，最重要的是，還要視承銷隊(duì)伍認(rèn)為可以按什么價(jià)格賣出去。

　　“招商銀行作為中國(guó)最好的銀行，其H 股定價(jià)應(yīng)該高，這一點(diǎn)我們應(yīng)該有充足的信心。”中信證券金融行業(yè)分析師楊青麗表示。

　　有消息人士透露，招行2006年末每股凈資產(chǎn)預(yù)估為每股3.05元，若按市凈率2.2倍計(jì)算，發(fā)行定價(jià)理論上可為每股6.7元。若以2005年末建設(shè)銀行的凈資產(chǎn)值及現(xiàn)有股價(jià)計(jì)算，建行股票市凈率已達(dá)2.7倍，若參考這一倍數(shù)，招行發(fā)行價(jià)格定在每股8.2元亦有可能。但最終如何定價(jià)，還待市場(chǎng)估值、時(shí)間窗口和市場(chǎng)資金等情況而定。

　　好消息是，香港目前對(duì)內(nèi)地銀行股的估值比較高。2005年，交行、建行先后以2.5港元和2.35港元的發(fā)行價(jià)在香港上市，二者都獲得了10倍以上的超額認(rèn)購(gòu)。此后，交行和建行在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也非常突出。

　　覬覦混業(yè)

　　秦曉透露，今后如政策允許，將把招商局旗下的保險(xiǎn)公司交給招行運(yùn)營(yíng)，招行未來(lái)將成為綜合經(jīng)營(yíng)銀行、保險(xiǎn)、基金業(yè)務(wù)的金融控股公司。一旦收購(gòu)招商基金，招行可能會(huì)占有較大比例的股份。央行對(duì)這一收購(gòu)已經(jīng)放行。

　　目前，招商銀行已經(jīng)在謀劃混業(yè)雛形了。

　　招商基金總經(jīng)理成保良表示：“招行股權(quán)收購(gòu)正在進(jìn)行中，目前非常順利，也到了關(guān)鍵時(shí)刻。”

　　招商基金的股權(quán)比例為招商證券持有其40%的股權(quán)，荷蘭ING集團(tuán)持有30%股權(quán)，中國(guó)電力財(cái)務(wù)有限公司、華能財(cái)務(wù)、中遠(yuǎn)財(cái)務(wù)分別持有10%的股權(quán)。

　　而招商銀行入股后，會(huì)以31%的優(yōu)勢(shì)占據(jù)大股東地位，荷蘭ING集團(tuán)股權(quán)份額不變，與招商證券分別持有30%的股權(quán)，而中電財(cái)務(wù)、華能財(cái)務(wù)、中遠(yuǎn)財(cái)務(wù)這3家小股東由原來(lái)分別持有10%的股權(quán)降至分別持有3%。

　　這樣一來(lái)，招商銀行就成為在《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)辦法》)之后，首個(gè)通過(guò)“間接”方式參股基金公司的商業(yè)銀行。