再融資將開閘 四金鋼立潮頭

　　世紀(jì)證券研究所　

　　《上市公司證券發(fā)行管理辦法(征求意見稿)》公布后，再融資即將開閘已不再是懸念。正當(dāng)市場(chǎng)對(duì)于后市的預(yù)期變得茫然之時(shí)，以中國石化、中國聯(lián)通、G長(zhǎng)電和G寶鋼為代表的四大金鋼聯(lián)袂走強(qiáng)，有效穩(wěn)定軍心，為大盤在當(dāng)前位置展開新一輪結(jié)構(gòu)性調(diào)整奠定了總基調(diào)。

　　并非簡(jiǎn)單的護(hù)盤行為

　　筆者之見，四大指標(biāo)股集體走強(qiáng)并非簡(jiǎn)單的護(hù)盤行為，而是有著強(qiáng)大的基本面支撐。估值極具吸引力是其中一方面原因，以中國石化為例，周一收盤價(jià)格為5.5元，而H股上周四收盤價(jià)是4.7港元。假設(shè)中國石化A股對(duì)價(jià)水平達(dá)10送2.5股，那么考慮匯率因素后，中國石化A股仍然較H股有10%的折價(jià)；另一方面，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)明顯，如鋼鐵行業(yè)2006年第一季度業(yè)績(jī)環(huán)比出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，外資投行將國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的評(píng)級(jí)上調(diào)，G寶鋼等龍頭鋼鐵股的投資價(jià)值頓顯。在電力行業(yè)2006年第一季度業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)的格局下，G長(zhǎng)電枯水季節(jié)實(shí)現(xiàn)發(fā)電量同比增長(zhǎng)。同時(shí)，在再融資即將開閘的預(yù)期下，公司塵封多時(shí)的增發(fā)有望放行，因此，G長(zhǎng)電有望在實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵增長(zhǎng)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張。

　　拉開新一輪結(jié)構(gòu)調(diào)整序幕

　　在指標(biāo)股走強(qiáng)的同時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的兩極分化趨勢(shì)，這主要得益于再融資開閘。在前期缺少增量股票供應(yīng)的相對(duì)封閉型環(huán)境中，板塊與個(gè)股較長(zhǎng)時(shí)間延續(xù)齊漲齊跌現(xiàn)象，市場(chǎng)整體估值水平快速上升。

　　以上周末市場(chǎng)為例，整個(gè)市場(chǎng)平均市盈率為20.8倍，其中G股為16.3倍，準(zhǔn)G股為25.7倍，而沒有啟動(dòng)股改程序的股票平均市盈率達(dá)到27.2倍。在以市場(chǎng)平均對(duì)價(jià)水平考慮股改因素后，A股的模擬全流通市盈率已達(dá)17.8倍。比較過去幾年間港股的市盈率變化，其多年平均市盈率為15.8倍，較高時(shí)也不過19倍。筆者認(rèn)為，港股的市盈率變動(dòng)為我們判斷A股市場(chǎng)全流通格局下的市盈率區(qū)間提供較好的參考。

　　筆者認(rèn)為，如果沒有再融資及IPO起到降低整體市盈率的效果，僅就老股而言，除非2006年第一季度公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)整體大幅增長(zhǎng)，否則A股全流通估值的頂部已隱約可見。這種見頂趨勢(shì)配合隨之而來的大量?jī)?yōu)質(zhì)新股供應(yīng)，將促使整個(gè)市場(chǎng)的老股展開較大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

　　資金流向優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股

　　目前，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整趨勢(shì)將以優(yōu)質(zhì)股的不斷走強(qiáng)和市值增長(zhǎng)為典型特征，其資金流向?qū)⒏�加具有選擇性。從滬深300指數(shù)樣本股流通市值占市場(chǎng)份額變化可看出，今年1月和3月，外圍資金的兩次入市高潮帶來的表面繁榮現(xiàn)象，是以優(yōu)質(zhì)股的流通市值份額損失為代價(jià)。我們認(rèn)為，未來市場(chǎng)即將展開的結(jié)構(gòu)性調(diào)整將使去年11月開始的資金流向趨勢(shì)更加明顯。

　　具體而言，由于增發(fā)和IPO帶來新的優(yōu)質(zhì)股票供應(yīng)，將分流目前滯留在劣質(zhì)老股中的資金。因此，市場(chǎng)資金將持續(xù)流向以下幾類股票：首先，具有國際比價(jià)優(yōu)勢(shì)的指標(biāo)股；其次，以300指數(shù)樣本股為代表的成分股；第三，即將進(jìn)行再融資，有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的再融資股票群體。這種資金流向趨勢(shì)將使指數(shù)進(jìn)一步失真，雖然上證指數(shù)仍然會(huì)站在1300點(diǎn)上方強(qiáng)勢(shì)震蕩。但對(duì)于很多優(yōu)質(zhì)股而言，千三將是牛市新起點(diǎn)；但對(duì)有些個(gè)股而言，千三或?qū)⒊蔀樵僖卜�不過的高山。